净利下降3800%！华润“拯救”金种子酒，两年时间还不够 || 镁经

金种子酒（600199.SH）业绩扭亏失败了。

在上半年交出了一份盈利的半年报后，三季报又给了金种子酒当头一棒。三季报显示，公司亏损加深，第三季度收入大幅下降，单季营收创近20年新低。

自华润入主金种子酒以来，对其进行了许多调整，更换管理层、渠道赋能、产品重塑等等。

这些措施曾为金种子酒带来了短暂的业绩提升，公司高管几个月前还在强调“翻倍”目标，然而，三季度的业绩犹如一盆冷水，让公司前景再度失色。

金种子酒不仅没能摆脱亏损泥沼，反而还在不断“瘦身”，过去一年，它不仅多次买房卖地，甚至还将一块能持续贡献利润的优质资产也给卖了。

尽管华润在金种子酒身上投入了大量心血，公司的未来依旧充满不确定性。

面对不断加深的亏损和日益严峻的经营环境，金种子酒能否在华润的引领下实现真正的复苏？还是会在“卖卖卖”的道路上越走越远？

华润入主两年有余，

还没找到扭亏“药方”

在华润的操盘下，金种子酒其实有过一段盈利的时期。

2023年5月，在面对投资者的追问时，金种子酒总经理何秀侠表示，已经找到了扭亏的“药方”。

彼时，金种子酒刚实现了单个季度的扭亏，即2023年二季度实现净利润363.84万元，扣非净利润仅有7.48万元。

之后连续三个季度，金种子酒一直保持着盈利。财报显示，2023年二季度、2023年三季度、2023年四季度及2024年一季度，金种子酒的净利润分别为363.84万元、383.84万元、1328.53万元、1837.93万元。

在这种情况下，公司管理层的目标开始变得激进。今年5月份，何秀侠曾表示，馥合香2023年实现2个多亿的销售额，今年的目标最少5个亿，明年再翻番，馥合香要做到2023年、2024年、2025年都翻倍。

她还表示：“卖馥合香馥7一瓶是其他几个产品一箱的利润，我们在一两百元价位段是有机会进入安徽前三的。”

然而，三季度惨淡的业绩一下就击碎了她的翻倍梦想。

今年前三季度，金种子酒的总营收为8.06亿元，同比下滑24.90%，其中白酒销售收入为6.53亿元，也低于去年前三季度。

第三季度，金种子酒营业收入1.39亿元，同比下降54.41%，单季营收创近20年来新低；归属于上市公司股东的净利润亏损1.11亿元，同比下降3843.21%。近一个季度的亏损金额，就远远超过了之前四个季度的盈利总额。

各大产品的表现也不乐观。今年1月-9月，以馥合香系列产品为代表的中高档酒仅合计完成了2.2亿元营收，距离何秀侠定下的5亿元年度目标，仍有不小的差距。前三季度，金种子酒的白酒销售收入为6.53亿元，也稍低于去年前三季度。

不仅中高档酒增长不及预期，作为金种子酒营收主力的低档酒也卖不动了。经营数据显示，第三季度，百元以下的低端酒销售额只有5947.68万元，还不到去年同期的一半；100元至500元的中端酒第三季度也只有3100多万元，500元以上的高端酒第三季度收入1072.7万元，也都少于去年同期。

华润系高管入驻金种子酒管理层后，公司制定了“做强底盘，做大馥郁香”的战略。所谓底盘，便是百元以下的低档酒。

目前来看，金种子酒的业绩走向已经脱离了华润的预期设定，底盘不稳，馥郁香也没能做大。

三季报的惨淡业绩，无疑给此前立志“翻倍”的管理层，泼来了一盆冷水。

卖掉优质资产，

为的是给白酒业务“续命”？

在何秀侠的坐镇指挥下，金种子酒业绩并没有得到实质性改善，依旧深陷亏损泥沼，于是它开始走上了另外一条路。

一年多以来，金种子酒大量转让资产，被指“靠卖地救业绩”。

例如2023年12月，金种子酒发布公告称，拟将其所持有的97963.2平方米的国有建设用地使用权以4250.1万元转让给公司控股股东金种子集团。

这一招确实有些效果。去年金种子酒依旧亏损，营收同比提升23.92%，然而净利润却飙涨88.21%，不过，因为亏损太大，卖地所得最后并不能让金种子酒在去年实现扭亏。

今年6月，安徽产权交易中心官网显示，金种子酒集中挂牌资产转让一批办公用地，总价值约1.6亿元，并要求意向受让方在《产权交易合同》生效之日起5个工作日内“一次性付款”。

一时之间，金种子酒依靠卖地挽救业绩的质疑声不断扩散。

事实上，“卖地救业绩”是金种子酒的惯用手段了。在2019年-2023年连续4年亏损的情况下，金种子酒因2020年收到一笔约2.2亿元的土地补偿款而实现盈利，然而次年净利润再次跌落谷底。

华润入主前，金种子酒只是卖些土地、房产。华润入主后，金种子酒“卖卖卖”的范围不再局限于房地产，还涉及旗下其他业务。

今年4月，金种子酒以“根据公司发展战略需要，为进一步优化公司产业结构，提升经营质效，提高公司资产和资源的使用效率，聚焦主业发展”为由，表示要出售旗下的安徽金太阳生化药业有限公司（简称金太阳）的92%的股权。

金太阳是公司优质资产。公开数据显示，从2019年至2023年，金太阳每年都为金种子酒公司贡献了1000多万元的净利润，在这期间，金种子酒除了在2020年盈利6940.61万元，其余年份都是亏损。

▲金太阳每年的营收和净利润，镁经小组制图。

今年一季度（未经审计），金太阳的营收为6713.91万元，净利润为918.01万元，而金种子酒期内净利润为1764.45万元。这意味着，金太阳所贡献的净利润超过了50%。

也就是说，金太阳被出售之后，金种子酒每年将减少千万元的利润，同时将会获得一大笔资金。

在外界看来，金种子酒卖掉一块能够持续为其增加利润的业务并非明智之举。如果不是局势所迫，难以想象这项决策的合理性依据。

金种子酒不断出售优质资产或许跟资金链承压有关。从它的现金流以及偿债能力指标中可发现端倪。

三季报显示，2024年前九个月，公司净现金流约为-1.50亿元。其中，经营性现金流-2.56亿元，投资性现金流-829.23万元。

金种子酒的速动比率（衡量公司短期偿债能力的财务指标，用来评估企业的流动资产是否足以支付短期负债）已经连续5个季度低于1，这意味着该公司速动资产不足以完全覆盖其流动负债，存在短期偿债压力。因此，金种子酒的资金“饥渴症”已经非常明显了。

对于华润而言，其入主金种子酒主要是为了白酒业务，其他业务或许并不重要。

华润改革金种子酒，

两年时间并不够

金种子酒卖掉金太阳的举动被认为是弃“药”聚“酒”，集中所有资源聚焦白酒业务。

药品业务的剥离，尽管短期内缓解了金种子酒的资金压力，但也让公司失去了稳定的收入来源，使得它的竞争力进一步减弱。这种治标不治本的举措，只能短期改善公司业绩，如果后续窟窿补不上了，业绩反而会更加难看。

不过，这也为华润争取到了更多时间。

2022年，华润入主金种子酒，对其进行管理、渠道、品牌等一系列变革。组织架构方面，新一届管理层“大换血”，引入华润啤酒资深高管；渠道方面，实施“啤白双赋能”，借助华润的经销商与餐饮终端，拓宽销售渠道和市场。

如今，两年过去，金种子酒的老问题依然未能得到解决。品牌高度还是上不去，依旧只能做低端产品；还是打不开省外市场，省内（安徽）市场也竞争不过其他酒企。

从当前还在高速增长的酒企的经验来看，高端化和全国化是两条主要增长路径，而这两条路金种子酒都没走通。

尽管在华润入主后，金种子酒开始主推中高端产品，但起色不大，依旧靠低端酒打“江山”。2024年三季报数据显示，金种子酒1月-9月高档、中档以及低档产品分别实现营业收入0.48亿元、1.72亿元以及4.33亿元。经粗略计算，金种子酒前三季度低档产品是中高档产品营收总和的1.97倍，此外低档产品营收占总营收的53.72%。

过度依赖低档产品令金种子酒的毛利率远低于行业平均水平。东方财富网数据显示，2024年一季度、二季度以及三季度金种子酒毛利率分别为44.52%、43.48%以及38.67%，同期行业平均水平为50.27%、50.3%以及45.52%。这或许就是金种子酒难以盈利的原因。

另一方面，尽管有着华润的渠道赋能，其营收依然以安徽省内为主，今年前三季度，金种子酒在安徽省内的销售额高达5.12亿元，占销售总额的近80%。

按理说，有华润雪花强大的渠道资源加持，金种子酒的全国化应该会好走一些，实际上，金种子酒的全国化之路依然磕磕绊绊。

东北证券研报显示，截至2023年3月底，华润雪花全国13266家经销商中，8557家没有白酒覆盖；安徽省内3676家经销商中，1868家没有白酒覆盖；全国深度合作的230多万家终端中，适合做头号种子的有223万家。

目前来看，华润雪花渠道资源的过渡似乎并不顺畅。在第三季度的业绩交流会上，何秀侠透露，目前华润啤酒的渠道中已有118家销售金种子酒的产品。未来华润系企业团购资源、环皖市场的啤酒客户中适合做白酒的渠道仍有加入金种子酒的空间。

可见，华润对金种子酒的渠道赋能，并没有想象中的那么美好。华润要想拯救金种子酒，两年时间还远远不够。