瑞幸赴美开店，那么，它离重返纳斯达克还有多远？|| 镁经

上一次传出瑞幸咖啡重返纳斯达克，已经是两年前的事情了。 

2022年初，据英国《金融时报》报道，瑞幸咖啡与投资者、顾问举行了会议，正考虑在纳斯达克重新上市，最早可能于2022年年底。

然而，金融时报的“预言”并未成真。自那以后，“瑞幸咖啡重返纳斯达克”这个话题便很少被提及。

直到今年10月底，又是来自《金融时报》的消息，据两位知情人士透露，瑞幸咖啡计划最早明年进入美国市场。

虽然只是业务端进军美国市场，但那个沉寂许久的话题被再次提及——瑞幸未来是否会考虑重返纳斯达克？

对此，瑞幸咖啡CEO郭谨一表示，瑞幸会持续关注美国资本市场，现阶段的首要任务仍是践行公司业务战略，目前对于重返主板、恢复主板上市地位没有明确的时间表。

那么，从目前的粉单市场到纳斯达克主板上市，瑞幸还有多少距离？

粉单市场风生水起，重返主板的意义是……

瑞幸咖啡一直没有放弃恢复美国主板上市地位。

四年前因财务造假从纳斯达克退市后，瑞幸咖啡并没有退出资本市场，而是继续坚持在美国粉单市场交易，为企业发展保留了美股融资渠道。

瑞幸在粉单市场一直保持着较高的活跃度。在粉单市场没有要求披露财报的情况下，瑞幸一直在坚持公布财报，每期都没落下，这个动作本身就意味深长。

时至今日，无论是股价还是市值，都比它从纳斯达克退市前要更高。

2020年退到粉单市场时，瑞幸咖啡开盘价为0.98美元/股，之后并没有一蹶不振，反而呈现震荡走高的姿态。

截至11月28日，瑞幸咖啡股价约为22美元/股，累计上涨超十倍。它当年在纳斯达克的IPO发行价格为17美元/股；瑞幸当前市值约为62亿美元，比IPO时的市值还要高出50%。

▲瑞幸咖啡在粉单市场的股价表现。图片来自雪球。

瑞幸咖啡在粉单市场也比较受欢迎。根据OTC Markets的数据显示，瑞幸咖啡是第三季度美国OTC市场最为活跃的国际证券之一，交易量达26亿美元，仅次于腾讯、雀巢、罗氏、LVMH，排在第五位。

不过，粉单市场的流通量和交易量终究无法与纳斯达克、纽交所等主板市场相比。以瑞幸26亿美元的交易量为基准，同时期的两大交易所共有超过1200只股票成交额在26亿美元以上。

对比瑞幸的同行来看，星巴克（SBUX.US）第三季度的交易量达800亿美元，是瑞幸的30倍之多，目前总市值超1100亿美元，是瑞幸的17倍；Dutch Bros（BROS.US）第三季度交易量也有74亿美元，比瑞幸多两倍。

Dutch Bros算是美国版的瑞幸咖啡，它也采用了小店模式，这种快取非堂食的商业模式跟瑞幸很像，两者的口味也很接近，都以比较甜的咖啡为主。

Dutch Bros的业绩远不如瑞幸咖啡，但市值却跟瑞幸不相上下。今年前三季度，它的营收为9.38亿美元，不及瑞幸单季收入，同比增长31%，低于瑞幸的营收增速，它的净利润也只有6000万美元，远低于瑞幸。在业绩全方位落后的情况下，这家公司的市值竟然达到了58亿美元。

从业务发展角度来看，瑞幸回不回纳斯达克上市或许并不是很重要，但对于它背后的资本方而言却是非常重要。若瑞幸能在美股恢复主板上市地位，市值可能会是另一个量级。

早已满足转板条件，但难点是……

实际上，瑞幸咖啡早已满足转板的基本要求。

从粉单市场转板至纳斯达克，需要满足以下五个最基本的条件：

净资产达到500万美元，或年税后利润超过75万美元，或市值达5000万美元；流通股达100万股；90个交易日内最低股价为4美元；股东超过300人；有3个以上的做市商。

今年三季报显示，瑞幸咖啡总资产为183亿元人民币，第三季度净利润达到13.03亿元人民币。截至2024年11月28日，瑞幸咖啡在粉单市场上的报价为22美元/股，市值为62.74亿美元，流通股总数为2.89亿股；近90个交易日内最低股价为17.28美元/股。股东人数和做市商数量这两项数据瑞幸没有披露，但这两个条件并不难达到。

对于瑞幸而言，难的是洗掉财务造假的污点，重建投资者对它的信任。

尽管瑞幸咖啡已采取赔款、更换管理层等多项措施来重建信誉，但投资者对其管理层的信任依然是一个悬而未决的问题。在美国资本市场，对于曾经有过财务造假等重大丑闻的企业，投资者的反应往往极为敏感。

有风投人士指出，瑞幸咖啡重返纳斯达克最大的障碍是心理上的，这可能会在资本市场造成不良的示范效应，降低对财务造假的震慑力。

另外，据外媒报道，如今美国投资者对中国企业更加谨慎，尤其是那些在科技和消费领域运营的企业。投资者要求中国公司提高透明度和问责制，并密切关注它们的财务报告和公司治理。审查的加强可能会加大中国企业在全球市场融资的难度。

要重塑投资者对其的信任，瑞幸还要做很多功课。一方面它需要进一步提高财务报告的透明度，以表明不会再发生财务造假的情况；另一方面它需要保持营收和盈利能力的持续稳定增长态势，保证降低经营风险。

虽然瑞幸咖啡今年的业绩表现颇为亮眼，但并不代表可以高枕无忧了。

瑞幸的盈利能力已经有下降迹象了，今年一季度营业利润率出现-1.3%的负增长，由连续6个季度盈利转为亏损；而且还出现了同店销售额连续同比下滑的情况，2024年前三季度，瑞幸咖啡的同店销售增长率分别下跌了20.3%、20.9%、13.1%。若这种趋势持续下去，意味着其门店规模的高速扩张可能是以摊薄门店销售额为代价。

▲瑞幸咖啡仍在扩张。图片来自金融界。

目前，投资者对瑞幸咖啡未来的前景看法不一，在业务扩张、盈利能力及管理透明度等方面，瑞幸咖啡还需要进一步证明其增长能力的稳健性和可持续性。

赴美开店或是在“投石问路”，挑战是……

若瑞幸明年真的赴美开店，表面上看是跟当地品牌竞争，开拓国际市场。往深一步想，它或许是想让美国投资者重新认识自己，为它从粉单市场重返纳斯达克投石问路。

通过进驻美国市场，瑞幸能够将自己的品牌和产品直接推向全球消费者，提升其品牌价值和市场影响力。因为一个在国际市场上有广泛影响力和认可度的品牌，通常能够吸引更多的投资者和机构资金，这或许有助于它重返美国主板上市。

不过，这条路并不是那么容易就能走通。

美国咖啡市场竞争激烈程度不亚于中国市场。世界咖啡门户网站在10月底发布的《美国连锁咖啡品牌市场报告》显示，美国有共计超过500个咖啡连锁品牌，经营门店数量超过42700多家，目前市场规模达540亿美元。

除了在美国拥有的近17000家门店的星巴克以外，还有超过9500家门店的咖啡和甜甜圈连锁店Dunkin'，拥有约900家免下车咖啡店的Dutch Bros，这些品牌都可能是瑞幸潜在的竞争对手。

据外媒报道，瑞幸咖啡在美国市场的计划售价为2-3美元，依然走低价路线。相比之下，星巴克在美国的大杯美式含税售价4.69美元，大杯拿铁则是5.46美元。对此瑞幸方面不予置评。

在国内市场，瑞幸咖啡主要靠低价以及高频推新的策略来吸引消费者，但这种打法在咖啡消费更成熟的美国市场不一定适用。

在进军海外市场时，更高的运营成本（比如原材料、人工、租金等）往往会限制其定价策略，使得它在国内的低价模式难以完全复制。例如瑞幸咖啡在进入新加坡市场时，就被迫放弃了低价策略，选择走中高端路线。

瑞幸咖啡疯狂推新品的产品策略也不一定适合美国市场。在一个咖啡消费已经非常成熟的市场，消费者们早已形成一套比较固定的判断咖啡好喝与否的标准。

投资顾问公司Quo Vadis Capital的创始人约翰·佐利迪斯（John Zolidis）表示，瑞幸咖啡在美国面临着新的挑战，因为美国市场已经饱和。而且在美国，消费者已经知道咖啡是什么，并对此抱有期待。

除此之外，还有其他方面的挑战。投资银行William Blair驻美国消费者分析师莎伦•扎克菲亚（Sharon Zackfia）指出，美国市场的客户服务体验跟中国市场非常不同，为了适应美国人的消费习惯，瑞幸可能将不得不调整其无现金商业模式。

总之，瑞幸咖啡要想征服当地消费者，需要在低价之外拿出更多真本事。

如果能在美国市场取得成功，瑞幸不仅能获得更高的品牌知名度和业务增量，也能更好地满足美国资本市场对上市公司的透明度、规范化和业务长期增长潜力的要求。这步棋，可能是瑞幸未来回归纳斯达克或其他主板市场的重要一步。