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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：ericwarn丁宁
来源：雪球
前几年，股权思维流行，投资者会把PE（市盈率）的倒数也就是EP，看作是自己的静态收益率。如果再考虑增长，那就是DCF模型。
近几年，股利思维流行，投资者已不再相信市盈率，只把股息率看作是自己的静态收益率。如果再考虑增长，那就是DDM模型。
面对股权思维向左，股利思维向右的现状，我则选择了中庸之道！
我的中庸之道：修正市赚率
为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。上世纪80年代，巴菲特分两年建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股！
考虑到国企央企无法收购，只能通过股价上涨和股利支付实现价值回归。所以我又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。仅就目前来看，修正市赚率非常适用于ROE及分红稳定的价值股。比如说茅台和银行，皆是如此！
修正市赚率的本质：并非高股息模型
表面上，修正市赚率引入了股利支付率作为修正系数，所以很像是高股息模型。但实际上，却并非如此。假设，有ABCDEF六家公司。恒定ROE分别为30%、25%、25%、20%、15%、10%，股利支付率分别为50%、50%、40%、40%、30%、30%。为了追求安全边际，这六家公司的买入估值均为0.5PR修正市赚率，也就是“5折”买入。那么，这六家公司所呈现的股息率分别为3.33%、4%、4%、5%、6.67%、10%。仔细观察便可发现，只有DEF公司算是高股息，ABC公司则完全不是。这也意味着，即便是“5折”买入，高ROE企业也并不呈现出高股息特征，只有低ROE企业才会呈现出高股息特征。也就是说，修正市赚率在买入高ROE股票时，更接近股权思维。在买入低ROE股票时，则更接近股利思维。
高估卖出机制：助修正市赚率左右逢源
因为修正市赚率有1PR以上的高估卖出机制，所以在投资时基本可以做到左右逢源。前几年，股权思维流行，组合里高ROE股票就会越涨越卖直至卖光，并低吸高息股票。近几年，股利思维流行，组合里的高息股票就会越涨越卖直至卖光，并低吸高ROE股票。两种模式的兼容，可以让修正市赚率实现更加从容的高低切换。
不过话又说回来，即便能够左右逢源，但修正市赚率也绝非万能。当修正市赚率显示高估的股票仍然继续上涨，显示低估的股票仍然继续下跌时，市场就会切换为“股梦思维”。此种情况下，修正市赚率就会严重跑输大盘，比如说贵州茅台疯涨到2PR以上的2020年。
对此，投资大师格林布拉特曾说过，价值投资经常短期无效但却长期有效，前者是后者的保障。
5折买入股票：大概率不会亏钱
文章的最后说一下，ABCDEF六家公司并非凭空捏造，其实都是国内股市当中知名公司的理论模型。A公司像极了前几年的贵州茅台，B公司像极了前几年的五粮液，C公司像极了前几年的格力电器，D公司像极了前几年的美的集团，E公司像极了前几年的招商银行，F公司像极了前几年的农业银行。
最近几年，当你以修正市赚率5折左右的价格买入上述六家公司时，从未有过任何一家公司会让你亏钱！之前从未有过，希望之后也能从未有过！
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