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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：大马哈投资
来源：雪球
昨日A股轰轰烈烈的上涨一扫前期阴霾，投资者的乐观预期被重新点燃，这也印证“稳住股市和楼市”这句话不是简简单单说说而已，监管层是非常重视资本市场的稳定的。
不过重视归重视，在市场股票数量急剧增多的背景下，结构性行情是常态。市场整体企稳不代表所有板块都能涨，有人欢喜就有人愁。
在Wind行情软件中所列的38只重点A股指数中，年初至今收益为正的指数有三只，分别是北证50（6.46%）、万得微盘股指数（0.83%）和科创200（0.59%），毫无疑问，这三只指数都是典型的微盘风格指数；而如果要说今年以来表现相对落后的指数，大家很可能会感到相当意外，两只典型红利指数的表现夹杂在排名靠后的榜单之中。
那么，过去一两年被大家视为香饽饽的红利，在去年9-10月那一轮暴涨行情中跟不上市场大家也能理解，然而为何最近也变得不那么抗跌了呢？
下图列出了2024年至今沪深300红利、中证500红利和中证1000红利相对各自业绩准的超额收益情况。
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数据来源：Wind，截至1月15日
通过这张图我们可以发现，2024年以来虽然大家开始对红利变得很上头，但红利类策略的超额自去年6-7月以来出现了钝化甚至是较大幅度的回撤：
（1）回撤幅度最大的阶段为9月底至11月上旬，期间沪深300红利相对基准的超额回撤15%，中证500红利和中证1000红利相对基准的超额回撤20%以上。
（2）在11月中旬及之后，各类红利风格相对基准的超额开始了10%-15%的反弹，2024年的红利风格也正是在这个阶段迎来了第二春，很多红利类ETF的规模再次迎来了暴涨。
（3）不过，去年年底红利风格的强势没有持续多长，今年1月7日至14日的短短7个交易日里，沪深300红利、中证500红利和中证1000红利相对基准超额的回撤幅度分别达2.80%、5.36%和5.20%，在如此短的时间出现巨大的回撤，还是非常罕见的。
从这个角度来看，随着认可红利的资金变得越来越多，大家在投资红利的路上也开始变得越来越颠簸，颠簸不仅体现在上涨市中跟不上趟，也包括在下跌市中变得不再那么抗跌。
从红利类指数的历史表现来看，这也并不令人意外。下图列出了2015年以来上述三只红利指数相对各自业绩基准的超额收益表现。
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数据来源：Wind，截至1月15日
可以看到尽管长期超额收益稳稳向上，但也并非一马平川。
像大家熟悉的2019-2020年，期间成长风格大放异彩，而红利风格则经历了两年的盘整期，很多红利股的粉丝们在期间并没能坚持下来，当时很多投资者对于红利股的信仰产生了动摇。2021年-2024年年初红利风格的超额收益表现得非常稳定，不过早期认可红利风格的投资者并不多，直至市场演绎到去年这种比较极致的状态。
如果把9月底一来红利风格的回撤同历史进行对比，可发现这一轮突如其来的“政策牛”行情对红利风格的杀伤力不可谓不小。
那么面对近期红利风格的调整，我们该如何看其后续的配置价值？
之前我在红利行情到头了吗？中对红利风格的未来表现做了分析，当时我那篇文章的写作日期是去年8月25日，现在回头看起来还是比较有先见之明。最近几个月我的观点整体变化不大，即随着过去几年红利风格的持续演绎，这类资产的投资性价比会有所下降，未来取得绝对收益可能不难，但要取得相对收益可能并不容易。从这个角度来看，红利资产可能进入了一段相对比较煎熬的时期。
当然我觉得，大家也没必要去过多押注市场风格的变化，因为有相当大一部分投资者还是以配置的思路在投资红利资产的，以期希望通过长期持有红利资产，一方面在降低波动率的同时，另一方面要提升组合收益。而要真正做到这一点，我们可能大概率得抛弃风格择时，毕竟判断市场风格的转变及演绎是一个高难度的事情，如果时刻不在场，我们就可能很难享受到红利风格“闪电劈下来的那一刻”。
此时，我们可能最需要做的还是将红利类资产回归资产配置的初心，把红利资产放在组合合适的位置上，不要过于上头，也不要随意否定。
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