风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。2020年，买过一次光伏，当时的核心逻辑是光伏成本已经降到了火电水平、不再依靠补贴。时隔4年多的时间，物是人非，隆基绿能、通威股份高点下跌80%，业绩巨亏。，现在这个时点，算一笔账，会发现，光伏+储能，新的逻辑已经悄然诞生，是否又到了配置光伏、锂电池的时候了？全球、中国新增装机容量如下图，2013年至2023年，全球光伏装机容量从38GW增长至400GW，10年增长10倍；中国光伏装机容量从12.9GW增长至216.9GW，10年增长15.8倍；预计2024年增长幅度仍然在10%以上。投资者在投资过程中，往往喜欢快速扩张的行业，行业扩张意味着利润持续扩张，行业里龙一、龙二、龙三成为寡头，获取丰厚回报。然而，光伏颠覆了这个认知：光伏的产量持续高速增长，中国一批光伏企业成为全球的龙头，结果不是垄断暴利，反而是全行业亏损——全球龙头$隆基绿能(SH601012)$ 亏损80多亿元，硅料龙头通威股份亏损70多亿。2020年买晶澳科技时，看2019年年报，形成了硅片、电池片、组件的生产能力各11GW；2023年，变成了100GW。100GW是个什么概念呢？1亿千瓦。三峡的装机容量是2250万千瓦，长江电力（含三峡、葛洲坝、乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝六座水电站）的装机容量是7294万千瓦。也就是说，晶澳科技2023年满产所能生产的光伏，形成的装机容量是三峡的4.44倍，是三峡的1.37倍。具体到发电量，长江电力的年利用小时数较长，为3853小时；光伏按照1/3，即1284小时计算：晶澳科技2023年满产所生产的光伏，随后每小时能发1亿度电，每年能发电1284亿度；是三峡（866.9亿度）的1.48倍，是长江电力的46.49%。这是个很夸张的概念，纯以发电量来衡量，相当于晶澳科技一家企业，在2023、2024年两年，就造了3个三峡，或者1个长江电力。那为什么，长江电力7000多亿市值，晶澳科技400多亿市值呢？2020年，光伏牛市的核心逻辑是光伏成本已经降到了火电水平、不再依靠补贴。但这两年新的问题出现了：光伏远没有火电好用、可靠。工业企业早晨8点开始准备生产用电，此时光伏还未发电；商业企业、服务业、居民下午5点开始集中用电，此时光伏已经歇业。针对光伏电站的发电量，此前各省政策基本为：部分为约定价格的保障收购，但只占整体发电量的一部分（比如山西普遍在30%），剩余部分参与市场交易（可能远低于煤电基准价，只有0.1-0.2元）。而像2024年甘肃的政策，煤电基准价0.3078元/度，新能源发电全部参与交易，不高于0.1539元/度。2023年10月20日，国家能源局山西监管办公室发布了一份对欠费电费行为的监管意见（见网站：网页链接），山西亘坤光伏能源有限公司在2021年6月至12月，未按规定缴纳电费，金额总计8,986,365.42元。怎么就发电7个月，倒欠电费898万元呢？我研究了一下计算公式：对于企业而言，收入为：零售市场电能电费-批发市场电能电费-市场运营费用-辅助服务费用-退补费用。比如2021年9月，企业上网发电，收到零售市场电能电费3,654,659.31元，但采购批发市场电能电费7,179,929.52元，支付市场运营费用620,803.69元，支付辅助运营费用345.65元，需要归还退补金额-3251.99元。于是企业收入为：-4,143,167.56元，即倒欠了414万元。猜测原因是这样：企业承诺了发电量，发了一部分电，形成了一部分零售市场收入；但发电量小于承诺电量（可能是因为维修、停工等原因导致发电不足），差额部分需要从批发市场采购，而批发市场电价又较贵（远高于发电度电收入），从而形成了倒欠电网费用的情况。受新能源车的产量增长影响，2020至2023年，中国动力锂电池产量由83Gwh增长至630Gwh，年复合增长96.52%。储能锂电池也不逞多让，由13Gwh增长至206Gwh，年复合增长率151%。全球动力电池企业，宁德时代、比亚迪合计占比超过50%。锂电池主要由正极、负极、电解液、隔膜构成，其中正极材料占比最高。龙一宁德时代也是各家采购正极、负极、电解液、隔膜，用来制作锂电池PACK。和光伏不同的是：宁德时代、比亚迪的议价能力确实强悍，业绩保持着持续增长。然而，下面的兄弟们日子就没有那么好过了。2023年，正极材料、负极材料、电解液、隔膜企业无一例外出现大幅下滑；2024年下滑依旧。磷酸铁锂正极材料龙头湖南裕能，2023年扣非净利润下滑49.9%，2024年前三季度再接再厉下滑68%；三元锂正极材料龙头容百科技2023年扣非净利润下滑60.9%，2024年前三季度再接再厉下滑84.1%。2024年前三季度扣非净利润增长的，只有德方纳米、龙蟠科技、万润西能三家，可实际上，这三个不是下滑，而是2023年已经大幅亏损、2024年亏损幅度稍微减小了点而已。股价就更不用说了，距离21年来的高点，除了湖南裕能上市晚（2023年上市）外，下跌幅度清一色超过60%，其中盟固利下跌90%，恩捷股份、杉杉股份、龙盘科技、五矿新能、德方纳米、容百科技下跌超过80%。可实际情况，和光伏企业一样，大部分锂电池材料公司出货量还在增长。正极材料为例：磷酸铁锂正极出货量持续攀升，由2020年的17万吨增长至2023年的160万吨（储能主要采用磷酸铁锂）。碳酸锂的价格，2020年8月4万/吨，行业亏损；2020年末涨价到14万/吨，2021年末20万/吨，2022年11月上涨至60万元/吨；好景不长，2023年中期下降至30万/吨，2023年末下降至9.7万/吨，2024年末7.5万/吨。2022年是碳酸锂价格的高点，天齐锂业含泪赚241亿，赣锋锂业含泪赚228亿；2024年前三季度，天齐锂业亏损57亿，赣锋锂业亏损6.4亿。逆变器主要分为两类：光伏并网逆变器和储能逆变器。并网逆变器是将光伏的直流电转为交流电；储能逆变器为双相，即可以把直流转交流（电池中的直流电转为交流电，国网中的交流电转为电池中的直流电）。二者价格相差比较大，目前并网逆变器价格为0.1元/w，而储能逆变器为0.5元/w。根据woodmac的统计，光伏逆变器由中国企业统治。关于逆变器，技术含量可能没有想象那么高。核心零部件IGBT都是采购（中国除了斯达半导等少数企业，基本做不了；而斯达半导还有部分工艺由英飞凌协助）。逆变器火了以后，一下子冒出来大量企业。这个市场，可能“品牌影响力”起到了很大作用。毕竟这东西一用几十年，一旦损坏光伏电站直接歇菜，客户选择习惯、产品口碑和可靠性、维修效率是影响市场格局的主要原因。但2023、2024年，逆变器上市公司业绩出现了极大的分化：行业第一/二的阳光电源在2023年扣非净利润快速增长172%，2024年前三季度增长4.3%；行业第三的锦浪科技2023年扣非净利润下滑24.6%，2024年前三季度下滑18.4%；行业第六的固德威2023年扣非净利润增长28.5%，2024年前三季度直接亏损。比如，储能逆变器此前大量用于欧洲户储（中国根本不用）。2024年，欧洲需求量下降、玩家又大量进入，变得极卷，所以欧洲市场为主的固德威直接亏损；而德业股份此前重点销售区域在亚非拉地区，反而影响不是很大。储能系统主要由三部分组成：电池、储能逆变器、系统。现在，单w电池成本下降到0.6元以内，单w储能逆变器0.5元以内，整个储能系统的价格已经下降到1.2元/w左右。以前光伏国内主要的销售，是集中式光伏电站，光伏电站再发电卖给国网。中国大量的工业企业，拥有平层车间，可以安装光伏板；而工业企业用电几个又比较贵，整体电价在0.9元/度左右，高于居民用电。为什么有安装条件的工业企业不安装光伏呢？因为不匹配。早晨8点开工，太阳刚出来，光伏板还没开始发电呢；下午光照强烈时，企业又消化不了那么大的电量，只能低价卖给国网（当然还有很多原因，比如为什么印度近年来光伏市场好，因为印度很多村庄没有通电、当地企业只能使用光伏来自发自用。而中国的电网太发达了）。光伏+储能，倒是可以克服光伏的缺点，但储能太贵了，单w价格高于3元。一加储能，成本大幅攀升，对于工业企业而言，这个价格，还不如直接使用电网电力。伴随光伏和储能价格的协同下跌，现在的光伏+储能，正进入这样一种状况：（1）储能使得光伏发电的弊端被克服，把光伏变成了和火电一样的可靠；（2）工业企业使用光伏+储能，成本低于工业用电价格。目前光伏单w成本0.6元，逆变器0.1元，支架0.1元，安装成本0.2元，整体成本在1元左右，储能系统1.2元/w。假设使用光伏，配备2倍容量的储能，单w成本4元以内。也就是说，企业投资400万元，可以达到每小时发1000度电（同时每天可以存储2000度电用于削峰填谷）、一年120万度电。四年收回投资成本。光伏的使用寿命通常超过20年。储能电池现在循环次数可以达到4000-6000次、支撑十几年完全没有问题。对于工业企业而言，一旦电费成本下降，可以进行进一步的改造，比如，由于环保压力，企业普遍从煤锅炉转变为使用天然气锅炉。当电费成本下降时，企业完全可以把电锅炉改造为热泵，进一步节约成本。2020年，光伏的主要逻辑是成本低于火电，不再依靠补贴。但是，光伏发电主要是低碳环保，实际使用存在各种弊端，远不如火电灵活可靠。2025年，光伏、储能的价格持续下降，光伏配置储能，使得光伏发电变得可靠；而对于工业企业而言，其成本低于火电。未来，光伏的销售对象不再是集中式光伏电站，而会在工业企业中广泛应用。我认为这就是光伏和储能的最大逻辑。这一次，二者是相互成就。
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