风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。在连续三年跑输指数基金后，主动基金今年开局表现不错，目前已经连续三周跑赢了指数基金。
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（数据来源：Choice）
这是否预示2025年主动基金也会跑赢呢？
01
市场上行年份，
主动基金大概率能跑赢
过去十余年里，2022-2024年主动基金（代表指数偏股混合型基金指数）连续三年跑输指数基金（代表指数被动指数型基金指数），2019-2021年连续三年跑赢指数基金，2018年和2016年跑输，2014年、2015年和2017年又是跑赢的。
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（数据来源：Choice）
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（数据来源：Choice）
仔细对比各年度数据可以发现，凡是市场下行的年份，主动基金无一例外都跑输了，而上行年份除了2024年其他年度则都跑赢了。
而且，股市涨幅越大的年份，比如2014年、2015年、2019年和2020年，主动基金优势越明显。
根据历史统计规律，如果2025年市场是上涨的，主动基金大概率能跑赢，并且涨幅越大优势越明显；而如果市场出现明显下跌，则主动基金大概率会跑输。
02
主动基金牛市涨得多、熊市跌得也多，
“密码”藏在“风格”里
主动基金牛市涨得多、熊市跌得也多，回报弹性大，这样的特征不免让老资格的投资者马上联想到成长风格。
将中信风格指数近十余年回报数据详细列出来，可以很明显看出，尽管上涨年份金融、成长、消费和周期风格都曾“轮流”占优，但成长风格在上涨年份大概率都不差；而在下跌年份，成长风格则几乎把持了各年跌幅榜首。
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（数据来源：Choice）
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（数据来源：Choice）
可见，从年度涨跌弹性和概率看，主动基金与成长风格更贴近，与成长风格的相关性更高。
从近几年看，深度价值风格的红利策略颇为出彩，与总体落后的主动基金形成了明显对比。
由此可以断言，与指数基金相比，主动基金总体应该更偏成长风格一些。
为了找到主动基金比指数基金总体更“成长”的证据，懒人养基整理了主动基金和指数基金最近的持仓行业对比，详见下表。
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（数据来源：Choice）
这一数据进一步佐证了主动基金比指数基金更偏成长风格：
一方面，主动基金的第一持仓行业是典型的成长行业，电子；另一方面，估值水平几乎是最低的银行和非银金融在指数基金持仓行业前五中分列第一和第三，而这两个行业在主动基金持仓行业排位中则位列第七和第十八，也就是说价值风格的银行和非银金融在主动基金持仓中是较为低配的。
03
2025年主动基金有跑赢的可能
前面既然得出了主动基金更偏成长的结论，那么主动基金能不能跑赢，主要取决于成长风格能不能明显胜出。
而成长风格占优需要经济处于上行周期环境，因为此时市场情绪乐观，投资者更愿意为有高增长潜力的公司支付溢价；另一方面，经济上行环境为高成长企业提供了基本面支撑，有利于成长风格在盈利增长和估值提升的双重驱动下表现优异，即出现“戴维斯双击”效应。
医药生物、食品饮料、电力设备等诸多行业，以及房地产相关产业链，经过近三年持续的盈利下滑，出清已经较为充分；芯片半导体、消费电子等部分领域则已经逐步迎来初步复苏。
而“更加积极”的财政政策，“适度宽松”的货币政策，不仅为成长、消费和周期风格各行业持续复苏提供了充裕的流动性环境，也为金融和稳定风格各行业估值的安全性和稳定性提供了外部保障。
从市场预期来看，2025年经济复苏的确定性较大，不确定性在于是强复苏还是弱复苏，而目前市场交易的还是弱复苏预期。
当然市场预期会不断的被证实或证伪，从而引发预期改变。
如果2025年实现强复苏，股市靠内生力量会出现盈利和估值双升的戴维斯双击，主动基金大概率会跑赢。
而如果只是弱复苏，股市在震荡平衡中因为护盘力量而微幅上涨，“中特估”和市值管理会助力ETF规模持续增加，“外生力量”将助力指数基金胜出。
04
应对思路
半仓权益（股债均配），涨跌随意，舒适投资，可进可退。
权益方面，6成主动基金，4成指数基金，不管谁胜出，好处差不多都能拿到一半。
担心债市波动的朋友，可以用货币基金替代债基；而真正懂得配置好处的投资者，可以考虑主配中等久期债基，因为股债跷跷板效应能够形成风险对冲，债基那点回撤，相较股市的大涨，完全可以忽略不计。
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