摘要：上周处于岁末年初交替之际，市场进入risk off状态，美元、利率、黄金普遍上行，但是风险资产悉数承压，市场处于相对避险的状态之中，铜价也受到一定压制，金铜表现较为分化。进入周后期避险情绪有所消退，铜价在4.0美元的整数关口获得明显支撑。本周即将公布1月非农数据，这是1月FOMC会议前的重要线索之一。
核心观点
贵金属方面，上周COMEX黄金下跌0.15%，白银下跌0.33%；沪金2502合约上涨1.02%，沪银2502合约上涨2.11%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+0.7%、+0.3%。
上周COMEX铜价窄幅震荡，近期铜价缺乏明显趋势，宏观层面缺乏较为明显的指引，加之海外处于圣诞假期，前期对市场形成较大压制的美元和利率在关键点位也出现了一定的暂停，对铜价的压制暂时缓解，后期美元和利率是否还能进一步上行可能会对价格的短期波动带来较大的影响，那么近期的时间节点可能在1月非农数据，然后才是特朗普的就职，我们认为可能在特朗普正式就职之前，铜价仍将面对一定压力。
上周美元指数及美债收益率于高位震荡，金价承压于低位运行，而后海外处于圣诞假期，贵金属价格整体相对平静，国内金银价格跟随。短期来看，金价仍处于宽幅震荡区间，但中期看地缘危机似乎难以快速结束，避险需求将对金价产生一定支撑，同时，美国潜在的再通胀风险仍有再度推升金价的可能。
一、 基本金属市场复盘
COMEX铜价上周先抑后扬，周初处于年末阶段，市场进入risk off状态，美元、利率、黄金普遍上行，但是风险资产悉数承压，市场处于相对避险的状态之中，铜价也受到一定压制。进入周后期避险情绪有所消退，价格在4.0美元的整数关口获得明显支撑。本周即将公布1月非农数据，这是1月FOMC会议前的重要线索之一。
上周SHFE铜价小幅回落，在73000元一线再次获得支撑。据了解，价格回落后，下游点价的积极性仍然较高，给予了铜价比较明显的支撑。目前到春节期间，属于中国政策的空窗期，市场对政策预期定价可能会有所放缓，这会限制价格反弹的幅度，不过从近期对需求的观测来看，价格的下方支撑仍然比较稳固。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存有所去化，在经历了2024年后续的交仓之后，2025年初的交仓压力预计将明显减小，后续影响交仓的因素还有美国精炼铜的进口情况。预计COMEX铜的价差结构仍将以contango为主，但borrow策略可能已经逐渐会显示出性价比。
上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线仍然呈现contango结构。进入12月国内去库表现合适，下游消费反映较为积极，我们看到了更加积极的点价等。不过1月将进入季节性累库的时间窗口，现在再去做多月差可能并不是特别明智。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空头占比继续增加，与价格震荡偏弱匹配，目前空头持仓占比回到了相对中性偏高的水平。
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二、 贵金属市场复盘
贵金属价格上周震荡上行，COMEX金银于2608-2681美元/盎司、29.2-30.4美元/盎司区间内运行。上周美元及利率进一步走高，贵金属价格不降反升，地缘危机加剧，市场避险情绪再度回归。
上周，白银涨幅强于黄金，金银比震荡下行；铜价走弱，金铜比震荡上行；原油持续上涨，金油比震荡下行。
黄金VIX于小幅回升，避险需求较前期有所增强。
近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金白银内外价差有所回升；内外比价同样有所回升。
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铜价在73000元一线再次获得支撑。据了解，价格回落后，下游点价的积极性仍然较高，给予了铜价比较明显的支撑。目前到春节期间，属于中国政策的空窗期，市场对政策预期定价可能会有所放缓，这会限制价格反弹的幅度，不过从近期对需求的观测来看，价格的下方支撑仍然比较稳固。
目前，我们更倾向于金价仍处于震荡区间内，地缘危机短期难以结束的情境下，避险需求将对金价产生一定支撑，同时，美国潜在的再通胀风险仍有再度推升金价的可能。
关注及风险提示：美国PMI、职位空缺、非农数据、通胀预期、降息路径、地缘冲突等。
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