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本轮经济刺激政策最大的大招，没有之一！市场对此解读严重低估！

文摘 2024-10-22 06:33 广东

源自：尺上金

一、政府和城投企业无息负债才是经济通缩最直接的堵点。

在处理地方债务问题上，过去只重视政府直接债务和城投类平台企业的有息债务，对于政府和城投类平台企业无息负债视而不见，鲜有专家和文章为此呼吁！例如拖欠的供应商账款、施工方垫资、公共服务第三方采购账款等。

尽管这些无息债务不涉及到付息的现金流压力，但其对实体经济的影响反而最为深刻。近些年有不少新闻关注到诸如地方政府和国企拖欠民营企业账款、疫情以来环保企业回款难、规模以上工业企业应收账款盘活压力增大的问题，这与经济金融形势和政府市场关系都有着密切关联！！

比如大量政府和城投项目的分包链路是：地方政府-地方国企-大分包商-中小分包商-个体户。

以不少各地城投为代表的平台公司甚至政府直接拖欠工程款，造成最终中小分包商和个体承包户拿不到钱。甚至大分包商被拖垮的数量也有。往往一个小标段的承包商，借高利贷或者银行贷款完成工程，结款排队拖个几年，可能不光是利润全无，可能本金也在持续数年的等待中全部成为利息输出给了银行和社会高利贷。

这个欠款链路也是造成建筑、建材、施工、园林绿化、环保、城乡环卫等十多个行业的相关的中产，数量不少的个人资产负债表持续恶化，消费降级也是必然。

政府和城投类平台企业有息债务更多的是影响银行和公开债券市场！

而两者其无息负债则是真正让民企和居民部门在过去十年盘剥剧烈，造成社会经济实体和众多个人在过去受困于远比 90 年代更为严重的“三角债”。

二、政府与城投企业无息负债规模庞大、对民营企业、中小企业、甚至居民部门影响严重，但鲜有关注！

按照李稻葵的估算，这部分的数据应该为 13 万亿左右！

但是如果加上各地城投企业为了维系持续融资能力，隐藏的庞大的表外应付账款规模，拖欠的直接关系到民营企业、中小企业（包括居民部门）的账款实际超 20 万亿并不为过！

考虑到地方政府-地方国企-大分包商-中小分包商-个体户，账款的层层拖欠，无息账款是层层传导的，链路越往后其承担的实际应收规模越大！尤其在一次性建设和服务项目中，中小分包商和个体户实际成为了被欠账的主要资金垫付方！

那这些垫付的资金大比例其实是银行贷款和社会借款，不少是高利贷！中小分包商和个体户实际的垫付资金付息成本应该远高于 7%，甚至到了 10%！这部分的付息成本，如果按照 10 万亿规模、平均三年周期保守测算，年付息压力在 7000 - 10000 亿。三年累计为 2.1 万-3 万亿！

中小企业和居民部门被盘剥如此，经济怎么不会通缩？

在严控新增债务的限制和借新还旧的压力之下，地方政府表面上相对收缩了有息负债（尤其是通过城投公司举借的债务），但另一方面可能通过拖欠供应商账款、工程垫付款、公共服务采购款等方式变相转移资金负担，从而对实体经济发展带来极其严重的负向溢出效应。

三、地方债务化解理应将无息负债放在首位和更高优先级，不能本末倒置！

1、无息负债是直接对实体经济的压制，是近几年直接造成部分民营企业与居民部门资产负债表恶化的最大原因之一！

（看看环保环卫类企业，触目惊心的应收账款）

2、有息负债实际上是公有部门的三角债，即政府-国企-银行。

无息负债大部分实际是公有部门对私营部门和个体的负债。且天然缺乏刚性兑付、长周期、逾期成本极低、司法救济缺乏的属性！

四、短期看：长周期无息负债应尽快转为有息负债

对于账龄超过一年的政府和城投无息负债，应该敦促地方政府和城投类平台企业，尽快通过增发有息负债或者中央直接发行专项债置换地方政府和城投企业无息负债。

让民营企业、中小企业、居民部门快速拿到其合理、合法、应得的应收账款，快速修复其资产负债表，于社会再投资有利、与社会消费潜力有利、与实体经济良性循环有利！

这个规模等同于向全社会注入 10-20 万亿资金，大幅度修复民营部门和居民部门资产负债表，大幅度降低民营部门和居民部门付息成本！（这条是标题的内涵）

五、长期看：管控无息负债应从预算、招标、验收、支付一整个链条建立刚性兑付制度和司法救济制度。

一是建立预算、招标、验收、支付一体化管理平台，项目立项和招标应该与预算管理一一对应，新项相立项招标即锁定预算资金！项目验收和支付按合同约定设立刚性完成时间和兑付时间！

二是在政府和城投平台类涉及的拖欠账款问题，建立司法救济制度，当然最好的是允许这类案件异地立案或者建立专门的司法机构，避免不敢告、告不赢的局面！（这条很难，更多的还是在第一点）

来源：尺上金

原文链接：这就是本轮经济刺激政策最大的大招，没有之一！市场对此解读严重低估！

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