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个人观点，不代表任何组织与单位
分享一个医药界新闻，事关由于新冠疫情而举世闻名的美国著名药企辉瑞。由于新冠大流行结束，新冠疫苗与抗病毒药的需求大幅下降，辉瑞过去两年过得极为“悲惨，股价不断下跌：
今天（2024年10月7日）的一个消息却让辉瑞股价上涨超2%。不过对于辉瑞管理层以及董事会来说，这次股价上涨应该不是喜人，而是愁人。
股价攀升难道不是好事吗？有什么可愁的？关键在于这次辉瑞股价上涨的原因：来了积极股东（active investor）。
据华尔街日报报道，著名的积极股东Starboard value已购入10亿美元的辉瑞股票。正是这条消息让辉瑞股票上涨。但该消息即便不至于让辉瑞管理层与董事会如坐针毡，也至少能让他们觉得腚有点热。
因为对于公司管理层来说，积极股东绝对是令人头大的角色。一般的股票投资人，选择买入一家公司股票，是看好该公司能带来投资回报，比如未来股价会上涨，或者能提供较好的股息分红。这些投资人不会干涉公司管理层的决策、公司发展方向。
当然，如果你钱足够多，炒股炒成了大股东，那么你可能会在董事会里获得董事席位，公司重大决策会需要你作为董事来批准。可即便如此，公司运营、发展仍然由管理层——CEO等经理人来负责，像那些董事会需要批准的决策内容，会由CEO等管理层递交。
积极股东不同，如其名，他们有更强的主动性，往往带着自己的一套看法、建议、要求来入股，希望公司照他们的想法做。
一般来说，积极股东投资一家公司，都是看好公司不看好管理层。即他们是认为管理层没有做ABCD，做了EFGH，导致公司价值受损，股东利益没有最大化，而他们购入股票，就是要催动公司改变，去做他们认为对的ABCD，不再做EFGH。
因此，对于管理层来说，积极股东进入基本都意味着有一群不看好你的人要来找你麻烦了。
很多著名的投资人都是积极股东，比如Carl Icahn，Bill Ackman。这次被爆料购入辉瑞股份的Starboard也是著名的积极股东。
很多时候积极股东只购入一小部分股份，本身投票权不大，像Starboard购入十亿美元辉瑞股份，辉瑞如今市值1600亿，真按股权说话，Starboard没啥话语权。但积极股东大部分时候不是靠自身股权来实现目标，而是通过各种方式说服其它股东加入自己的阵线，迫使管理层听自己的话。
像最近一个影响很大的积极股东案例，Elliot（最大的积极股东投资基金，Paul Singer创建）入股美国西南航空。Elliot买入了11%的西南航空股份，要求撤换西南航空所有董事局成员，包括CEO在内的管理层也要换。这当然不是靠Elliot自己持有的11%股份就能做到。它在6月开始“整顿”西南航空时公开了精心制作的51页PPT。
详细列出了西南航空的种种问题，根据Elliot在PPT里的说法，他们做了18个月的调研：
9月，西南航空董事局一半成员决定“退休”，包括董事会主席也将在明年退休。可以说向Elliot半服软了。说“半”是因为西南仍坚持不换CEO，但Elliot目前没有妥协迹象。
从Elliot整西南的例子我们可以看到积极股东入场多是有备而来。所以别看他们股份未必多，管理层到最后未必争得过。
当然，这也和积极股东会精心挑选猎物有关。像西南航空近几年确实运营很糟糕，其它几家美国大型航空公司趁着疫情过去后旅游业复苏，数钱数到手抽筋，西南却是发展缓慢，还发生过大规模取消航班的灾难。这种情况下，股东们对管理层本身也不会有太大信心，愿意听取Elliot的变革建议就不足为奇。
而辉瑞如今的情况也类似。在新冠疫情中，凭借和BioNTech合作mRNA疫苗，又自研抗病毒药，辉瑞营收大涨。但这只是暂时掩盖了辉瑞管线薄弱的问题。当新冠疫苗与抗病毒药物无法再提供巨额营收时，辉瑞原有管线的缺陷就暴露出来。
辉瑞管理层也不是没想办法，近几年通过多起重大并购来尝试扩充管线。可因为种种原因，成效有限。最大一笔收购，430亿美元买ADC元老Seagen，ADC是肿瘤领域的当红炸子鸡，可Seagen的技术平台相对比较老，未来竞争力有多大不好说。而且Seagen价值最大的一款药是和默沙东肿瘤免疫药王牌PD-1单抗K药联合使用，后者之前和Seagen洽谈并购因为价钱谈不拢，辉瑞没有药物可以和Seagen的管线达成协同，却出了比默沙东还高的价格。单纯从经济角度，就值得商榷。
另一笔50亿美元收购的Global Blood Therapeutics（GBT）最近直接被打脸。GBT专注血液疾病，辉瑞收购它就是为了做强罕见血液病。最关键的一个产品是用于治疗镰状细胞病的药物voxelotor。结果前不久，跟踪研究发现使用voxelotor的患者有更多死亡病例，整个药干脆下架。
辉瑞自研的药物也是流年不利。管线里最重要的减肥口服药，管理层不久前还信誓旦旦两个潜在药物分子都有戏，很快，一个因为不良反应暂停研发，另一个试验数据在竞争异常激烈的GLP-1减肥领域也一般。刚上市的新药里，RSV疫苗去年上市第一年没竞争过GSK，今年RSV疫苗整体接种情况还弱于去年年，估计形势更加严峻。
抗癌药产品里最重要的乳腺癌药物CDK4/6抑制剂Ibrance，在诺华、礼来同类药的激烈竞争下，销售已经出现下滑。这也不出意外，市场上三个CDK4/6抑制剂，就Ibrance在临床试验里没展现出生存优势。
而且今后几年辉瑞可能要面临更严峻的局势：Ibrance和前列腺癌重磅药Xtandi（和安斯泰来合作）将在2027年失去市场专有，面临仿制药竞争。2028年，重磅抗凝药Eliquis（和百时美施贵宝合作）也要面对仿制药。
辉瑞的这些麻烦显然让Starboard看到了机会。目前还无法确定Starboard会提出什么策略，不过根据华尔街日报，Starboard联络了辉瑞前任CEO Reading以及前任CFO Frank D'Amelio。
如果这两人真的决定帮助Starboard，这对现在的辉瑞管理层来说将非常尴尬。D'Amelio担任辉瑞CFO直到2021年卸任，曾是现任辉瑞CEO Albert Bourla（2019年就任）的副手。而Bourla在当CEO前，是Reading的左膀右臂，从某种意义上，Reading是他的导师。
如果Starboard联合这两人给辉瑞管理层“提建议”，即便手上股权不到1%，影响也非同小可。
我们也能根据Starboard过往风格和Reading管理辉瑞时的思路做些推测。如果Starboard真的动手，几乎一定会要求改董事会，至少会要求换一部分董事。而Reading在任时的一个重心是裁减成本，抛售非核心资产。结合辉瑞近几年的大量收购，涉及领域极为广泛，大概率Starboard会提出辉瑞存在大量冗余，核心业务不明，通过裁撤边缘部门，重组整合近年来的并购，来提升投资人回报。
此外，由于辉瑞市值1600多亿，Starboard不可能靠积累更多股权获得影响力。按华尔街日报的10亿投入，也只能换来不到1%的股权。相比之下，西南航空目前市值180亿，Elliott累积11%股份，投入不超过20亿。要Starboard去弄10%辉瑞股份，估计都能超过它的所有管理资产。再加上辉瑞虽然处境不佳，但Bourla因为新冠中的表现，是颇有名望的CEO。
这些都意味着Starboard大概率也要通过一系列“公关战役”才能让辉瑞管理层听话。类似Elliot的公开PPT，就可能是潜在手段。
总之，Starboard这样的积极股东，如果真投出10亿美元，那么绝对不会安静炒股，甚至都不会是赚快钱。而辉瑞的董事会与管理层，很可能要迎来变数。
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