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美元涨势惊人，2025年或见顶？

文摘 2025-01-06 16:11 山东

在审视今年特朗普政策的矛盾点时，美元的表现无疑引人注目。尽管特朗普在竞选期间多次表达了对“弱美元”的偏好，市场反应却显示，自去年12月以来，美元的涨幅异常显著。美元的持续上涨引发了市场关注，特朗普是否对此感到忧虑成为了一个问题。

回顾2016年至2017年的市场表现，美元与特朗普上一任期的行情高度契合，而2017年美元在1月初达到顶峰。当前，市场普遍预期美元可能已经见顶，但是否会重演历史的冲高回落走势，仍需观察市场反应和特定的时机。

当前美元的升值似乎得到了天时地利的支持。一方面，特朗普即将就职，政策的不确定性为市场提供了丰富的想象空间；另一方面，欧洲经济的不稳定和政治动荡为美元提供了相对优势。尽管市场对美元的看多情绪并不极端，但美元的拐点可能还需要一段时间才会出现。

我们认为，美元指数的未来走势将受到几条关键宏观线索的影响。首先，宏观叙事下的定位显示，美元的系统性上移反映了全球格局的变化，短期内难以逆转。中国和欧盟的结构性转型，以及美国经济的韧性，使得美元指数跌破100的条件目前尚不具备。

展望2025年，美元指数可能不具备打破2022年高点的条件，除非出现特朗普激进地对全球普征关税和美联储重新考虑加息的情况，但目前看来，这两种情况的可能性并不大。

其次，特朗普新政的实施可能并不希望美元过于强势。尽管特朗普的财政政策倾向于积极，但在多种因素的制约下，财政政策初期可能会出现相对偏紧的状况。

特朗普政策的核心矛盾在于，不同的正反馈机制可能导致政策失败和市场动荡。例如，虽然强势美元有助于解决美债可持续性问题，但强美元下的贸易平衡追求可能会导致更高的关税、通胀预期和长端利率上升，反而使美债市场进一步动荡。

为解决核心问题，特朗普政府可能需要控制通胀和稳定美债市场。财政政策可能需要转向稳中偏紧，同时货币政策应保持宽松。此外，通过关税谈判促使非美经济体购买更多美债，以及促使非美货币相对美元不贬值或升值，可能是特朗普政府的策略选择。

第三，美元的走势不仅取决于自身因素，还受到其他货币尤其是欧洲和中国的影响。欧洲和中国的经济动态可能在第一季度末至第二季度出现利空美元的变化，这可能包括欧洲政治稳定性的改善和中国防止经济惯性下滑的努力。

综合以上分析，我们对美元的看多立场持谨慎态度，预计美元在冲高后将出现回落，拐点可能出现在第一季度。尽管美元的高点可能在110上方，但不太可能触及2022年的高点。下半年美元的走势可能更为复杂，需要进一步观察。

对于人民币而言，今年上半年的走势可能与以往不同。本周人民币相对美元突破了7.30的约束，且传统的春节结汇潮并未出现。通常，人民币在第一季度倾向于升值，第二季度面临压力。但今年的情况可能相反，度过年初的压力期后，后续的走势可能会有所不同。

风险提示：美国总统新任期政策的超预期变化可能导致全球经济大幅降温，美元指数超预期升值；地缘政治的超预期波动和流动性问题可能导致美元超预期冲高。

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