过去的共识认为，BTC 价格的上涨会引发 ETH 的“涓滴效应”，进而蔓延到“山寨币”的长尾——这一术语通常用来形容除 BTC 和 ETH 之外的所有其他加密资产。这种动态在上一个周期中得到了验证。当 BTC 和 ETH 上涨时，其他加密资产也随之攀升。
然而，目前主流加密货币，尤其是 BTC，与市场其他部分的关联度比以往任何时候都要低。尽管在过去 12 个月中 BTC 已上涨约 130%，但市场上广泛期待的“全面反弹”仍未出现。
尽管一些代币表现突出，如 Solana、AI 代币以及 memecoins，但大多数加密货币市场的表现仍然落后于主流币种。
当前周期的特点是市场的分散化，这种情况很可能会持续。
回顾历史，在 2017 年的周期中，加密货币总市值从约 400 亿美元增长至接近 7400 亿美元，增长了约 18 倍。“山寨币”的市值从几乎为零增长至超过 4000 亿美元，其中 90% 的增长发生在 2017 年下半年。
在 2020-2021 年的周期中，总市值从约 2800 亿美元增长至近 2.8 万亿美元，增长了约 10 倍，而“山寨币”的市值从约 700 亿美元激增至 1 万亿美元，增长了约 15 倍。
但在本轮周期中，整个加密货币市场仅增长了 2 倍，而“山寨币”的市值增长更为有限。即使在 2024 年 3 月市场达到顶峰时，“山寨币”总市值仍比 2021 年 11 月的高点低了约 2000 亿美元。
所有市场的运行都取决于供需关系。过去几年里，加密货币市场增长迅猛，但新代币的供应量也随之激增，导致市场出现了严重的供应失衡。
如今，新代币的发行速度达到了有史以来的最高水平。DIY 代币发行平台（如 pump.fun）的兴起引发了新代币发行量的激增，其中大部分是 memecoin。
与此同时，随着几年前风险投资浪潮的到来，大型协议和 dApp 的代币解锁开始大量涌入市场。私人投资通常伴随着回报预期，而在加密货币市场中，这往往表现为代币的出售。
同时，市值超过 10 亿美元的代币数量同比增加了 50%。更多的代币获得了更高的估值，意味着需要更多资本来维持其价格。
然而，需求增长并未跟上节奏。例如，主要交易所的交易量仍未恢复到上一周期的高点。
与上一个周期相比，另一个主要区别在于加密信贷和贷款的增长乏力，这在 2021 年助推了购买热潮。在低利率和不断上升的风险偏好背景下，加密贷款市场在 2021-2022 年达到顶峰。以 Genesis 为例，其贷款账簿在 2022 年第一季度达到约 150 亿美元的峰值，同比增长 62%（总贷款发放量在前一季度达到 500 亿美元的峰值）。
然而，BlockFi、Celsius、Voyager 和 Genesis 等主要机构贷方的倒闭阻碍了市场的投机需求。尽管随着 Coinbase 机构融资业务等新进入者的加入，我们已经看到了复苏的迹象，但与几年前相比，这一领域的表现仍然平淡。此外，当另一种选择是获得现金或稳定币持有量的 5% 回报时，当前的高利率环境减少了将资金转移到波动市场的动力。
随着美联储开始降息（这是市场普遍预期的），我们预计风险偏好和信贷条件将有所改善，因为资本在链上配置的风险回报将变得更加有吸引力。较低的利率还可能重新点燃稳定币总市值的增长，这通常是链上活动回升时的一个积极指标。
这或许能够为当前加密市场带来急需的需求。但是否能引发市场期待已久的“全面复苏”仍有待观察。
作者：Kevin Kelly，CoinDesk
历史文章：
美国每次货币周期，总要有人亏损献祭才结束
为什么现在山寨币依然是高风险的？
现在的环境有点像2007下半年，金融危机要来了？
一部分人在等减半高潮，另一部分人在等黄金坑
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