原以为之前的日记已经很清楚了，不过这两天还是很多朋友询问个人看法。所以这里做一个全面的总结。考虑到很多人对经济周期、经济政策、股票/债券市场的价格波动很容易混为一谈，所以先说几个基本假设：
股票市场的短期波动往往主要是受预期影响，与真实的政策调整、经济基本面无关；
股票市场最终会反应经济基本面，用我们的术语，就是经济周期和金融条件等，对股票市场而言，金融条件对市场的影响也会非常大而且持续，金融条件可以与经济周期分离，也就说，存在一种可能性，金融条件持续好转，但是经济周期保持不变，股票市场依然有可能保持上涨趋势；
本文主要讨论的是经济政策出现转向的信号，而不在于市场分析，读者不要以此去一一对应市场操作，市场操作上，股票市场依然是明确的暴力多头市场，债券市场则是空头市场，这是过去几天明显的事实，没有什么可以讨论的；
首先，我们在传统范围内的货币和财政政策来探讨，然后我们再讨论真正重要的结构性信号。
财政政策的力度问题？我们认为，衡量当局对经济问题的重视程度的指标是中央+地方财政救助经济的规模/GDP占比。2008年，中国GDP31万亿人民币，2008年11月，中央政府提出的四万亿投资计划简称四万亿；早期称扩大内需促进经济增长的十项措施，简称扩大内需十项措施，是温家宝力主推动的一项经济政策。2008年11月中华人民共和国国务院常务会议提出用于应对2008国际经济危机、稳定经济的一系列财政，货币等政策（大体分为十个大类），总规模约4万亿元人民币，约合5860亿美元。从总量上，占比当年GDP是13%。从结构上，当年的4万亿计划有非常清楚明确的投资方向，项目很快具备落地能力，从而推动经济周期的发展；2023年中国经济规模是126万亿人民币，如果比照2008年代重视程度，这意味着中央和地方财政一共需要拿出16.25万亿的资金，有效分配到各个领域。注意，这里不仅仅包括资金规模，更重要的是要有超出16万亿的明确的方向。2008年4万亿的方向几乎全部是投资；
货币政策的居民端负债率约束。货币政策的一个主要目的是引导居民和企业加杠杆，2008年6月，中国居民部门杆杠率是18.6%，非金融企业部门是97.5%，而目前，这两项指标是64%和174%。2008年中国实体经济部门债务率144.7%，而2024年3月中国实体经济部门杠杆率是294.8%。中国实体经济部门的杠杆率已经是全球最高水平区间。如果居民和非金融企业部门继续增加杠杆，这意味着从2016年开始中国政府最大努力的去杠杆政策将宣布彻底失效；而BIS用于衡量债务风险的credit-to-gdp指标将快速上升，这意味着出现债务危机的概率将快速上升，而这一切，正是中国中央政府过去数年一直努力控制的金融风险；
货币政策的另外一个约束就是预期。凯恩斯的名言是，你可以把马牵到河边，但是你无法强迫马喝水。在预期没有改变的前提下，货币政策的力度可能非常有限，改变预期，则是结构化改革的内容了。
第二，探讨结构化改革之前，先简单讨论一下财政政策的方向问题，即政策导向是鼓励投资还是补贴居民。中国财政政策历来的重点是鼓励投资，对居民和企业的直接救助主要是2020年期间减缓企业和居民社保基金，所得税的缴纳的减缓。这是我们判断政策倾向的一个重要观察点，如果财政政策继续以投资为主要导向，或者帮助地方政府偿还债务为导向，那么我们就认为整个经济政策框架并没有出现新的调整。
第三，现在我们可以探讨什么是新的经济政策信号了。当我们看到如下的经济政策改变，我们认为就真正出现了结构性的变革，中国股市的上涨也就具备了真正的经济推动力。
司法环境的持续优化。这个很难从经济数据中看到，中国政府历来的经验是树立几个典型。例如，80年代初对于伤害外国人的刑事案件进行重判并且全国宣传，对当时民营企业案件由最高领导人宣布无罪，推动中国司法的透明性和可预期性；
改变社会舆论环境。清除中国互联网上一些极端言论及其作者，这些极端言论对未来预期是非常不利的，例如四川某官员宣称的可以随便杀戮日本人这样的极端言论，这种言论，不仅是让外国人对经济发展的信心受挫，同样也影响了国内的经济预测，影响极其恶劣，虽然我们理解，这样的人只是代表他自己的极端情绪，但是其官员身份，会带给普通民众极大的误导；
清除过时的行业法规。几乎每一个行业，过去这么多年都建立了很多部门规则，从环境保护到影视创造，从教育培训到金融投资，过密过细过严的各种明文和隐形规定，抑制了投资；
国企末尾淘汰冗员算不算？不算，因为这是一直都有的政策。解决懒政的问题非常复杂，正如你可以很容易砍掉一棵树，但是你无法马上再生一棵树出来。国企和政府改革的信号是非常多的，在当前的现实情况下，从社会福利再分配入手也是重建信心的相对容易手段，即开始削减体制内的过度福利，将节余的钱用于更广大的民众基本福利。
这才是我们需要看到的经济政策调整信号。如果能有系统性的上述信号出现，中国经济周期将会迎来一个上行期，而金融市场也会迎来一个真正有基本面支撑的改善。如果没有的话，那么的确不排除类似2015年小型股灾的再度重演。
