政策正在转向,如何扛过这一轮经济调整长周期?

文摘   2024-09-25 06:44   上海  

这几年来国内经济已经进入调整周期,是不争之实。也不需要看众多的统计数据,我们光是凭自己居住的小区的房价、自己关心的若干家上市公司的股价,以及身边亲戚朋友的就业与收入情况等“体感指标”,就能感觉来自经济基本面的寒气。

至于我们目前要面对的困难,全球最大对冲基金桥水投资公司(Bridgewater Associates)的创始人达利欧(Ray Dalio)在接受视频采访中总结为以下几点:

1、世界第二大经济体在过去四年里发生了变化,随着房地产和股市的下跌,经济环境变得越来越困难。

2、70%的居民财产在房地产,如今房价与股市明显下跌,居民财富缩水,收入下降了,不愿意消费了。

3、83%的政府支出由地方政府承担,而地方政府的收入来源主要是靠卖地,现在无以为继了。

4、目前面临的情况比1990年代的日本更严峻,亟待结构性的重整以应对。

5、本地的科技实力很强,但企业家精神有待提升,现在,“致富依然光荣么?”是他们关注的问题。

顺便补充一下信息,达利欧先生对债务与债务周期很有研究,他的著作《债务危机》中文版在国内曾畅销多年,书中分析总结了历史上发生在全球不同国家与地区的“债务危机”其成因以及应对危机的经验教训。

他总结

短期的债务周期属于商业周期,通常为8~10年,一般使用货币政策等手段进行周期性调节操作。而长期的债务周期时间会更长一些,除了生产率等要素之外,它是政治、经济、社会等因素共同作用的结果。
通常的债务周期大致分为7个阶段,分别是早期阶段、泡沫阶段、顶点、衰退、去杠杆、 “推绳子” 阶段以及最后的回归常态化。

结合国内房地产以及相关债务情况看,我们已经处于第四与第五阶段之间了,看好的一面,那就是,已经接近下行周期的终点了,但看另一面就是,如果应对不力,这个周期最后阶段的“杀伤力”非常大。

翻开达利欧的旧书《债务危机》,就能看到他的应对原则建议:

1、债务问题,拖延越久,付出成本几何级数增加。应对行动越早越好。

2、解决债务危机,需要“理性”而不是道德。比如,对于直接或者间接造成债务问题的金融机构,不一定立刻清算,也应稳定他们以保持金融体系和经济活动稳定。

3、解决债务危机,需要破除常规做法,要有非常手段。比如,1930年代美国在“大萧条”中的罗斯福新政退出金本位。

4、财政紧缩应对债务危机,会让痛苦加倍。收入增速赶不上利息支出,会让所有经济体更多借新钱还旧账,在减少支出的同时,债务杠杆还在上升。

5、债务货币化。如果债务是本币主权债务,印钞就能稀释;当然,付出的代价是货币贬值。

其实,达利欧先生是从一位“中国人民的老朋友”的角度,直言不讳地指出国内经济面临的问题,并且还提出一些应对建议。希望我们秉持“兼听则明”的原则予以重视。

那么,我们该如何扛过这轮经济的下行周期?

从宏观政策层面,迅速而有力地应对是关键

达利欧上面提到的5条原则其实就是基于对全球不同经济体应对历史上多次债务危机的经验与教训总结。

其中第一条,正视问题的存在并马上采取措施是关键中的关键。还有第四、第五条,其实就是建议加大财政政策支持的力度,由政府积极花钱来补偿居民的消费不足,同时,货币政策上积极宽松,降低社会的负债成本,也稀释现有的债务。

本人这两年来一直建议,我们应该迅速降息到零以降低社会与居民的负债成本,向居民发放足够量的现金消费券以拉动消费……

其实,我们也有过应对美国债务危机对国内经济造成负面拖累的经验:2008年美国房地产泡沫破灭触发了债务危机,进而引发全球金融海啸,我们马上“从重、从快”推出了“四万亿”的空前规模经济刺激计划,再配套上银行的“十万亿”新增贷款,在“强刺激”之下,投资人信心迅速恢复,经济很快复苏向上,人民币汇率持续走高……

尽管当时果断采取的强力支持性财政与货币政策引发不小争议,这“四万亿”的烈性药方也并非没有副作用,但对推动经济重新进入增长轨道的作用“立竿见影”。

现在,是时候再来一次“从重”“从快”的强有力财政与货币政策来支持国内经济了。

或许是达利欧等老朋友们的意见发生了一定的影响力,我们刚看到了宏观政策上的转向

中国人民银行刚刚宣布,近期将下调存款准备金率0.5个百分点,向金融市场提供长期流动性约1万亿元。同时将降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近,预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。将全国层面的二套房贷最低首付比例由25%下调到15%,统一首套房和二套房的房贷最低首付比例……货币政策的持续宽松已经在路上了。

而值得关注的是人民银行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。其中一项是证券、基金、保险公司互换便利。具体为支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押,从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产,这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。首期互换便利操作规模5000亿元,未来可视情况扩大规模。

我把以上这段翻译成大家易懂的话,就是:央行将间接持有5000亿的股票,然后今后看需求继续增持......

我在一个月前的原创文章《股市何时见底?》中说过:只有宏观政策的全面转向,股市才会见底。现在,我们看到了货币政策在转向宽松,股市见底已经具备了必要条件,还有"积极财政政策"以及"结构性重整"这两个充分条件我们还在坐等之中......


从投资者的角度,必须坚持多元化资产配置

达利欧在被问到,面对中国经济放缓加剧的情况下,他在中国的投资如何应对之时,明确表示其家族办公室的一小部分投资组合仍投资中国。他认为,不同国家都有经济周期的起伏,这是正常现象,因此适宜多元化配置,不应在任何一个地方的投资比例过重。

他同时指出,中国仍然是一个“价格非常有吸引力的投资地”,但投资的规模和结构需要与现在的周期所处阶段相匹配。

对于国内投资人而言,目前的资产配置绝大部分在国内,其中70%集中在国内的房地产。

因此,本人在过去几年,反复劝说国内有产人士把国内房产在自己资产中的占比降下来,即使是在房价已经明显下跌后的今天,依然坚持这样的建议。

纵观一下我们的东方邻国日本,在上一轮的债务去杠杆周期下行中,房地产持续低迷的时间数以十年计,到最终复苏的时候,也只是核心城市核心地区的房价能回到高位,由于人口分布与结构的变化,大部分乡村以及城市的周边地区的房价是一直下行不回头的。

至于股市,能让日股投资人经历这场大调整而穿越周期生存下来的策略只有以下几个:

1、关系到国计民生的高股息公司组合。

2、以精密机床、精密仪器为代表的工业升级组合。
3、日常必需消费(含消费平民化的优衣库、无印良品等)组合。

4、老龄化社会(含医疗、医药)组合。

因此,股市部分的资产须缩小范围以增加成功的概率。黄金等贵金属资产长期保值角度也值得部分配置。同时,尽可能利用一切合法的渠道与手段(QDII,湾区理财通等)实现全球资产配置,以对冲国内资产价格下行的风险。

总而言之,我们现在无疑是遇上了经济周期的波动,然而依然需要积极面对,自强不息。

我们都知道风暴过后会有大机会,但首先得让自己在风暴中得住。要扛过去债务风暴,除了寄望于宏观政策上的积极有力应对外,个人的资产配置也必须扎实过硬。

他山之石,可以攻玉。

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No.5987 原创首发文章|作者 黄凡



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黄凡
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