这两天，债市又回暖了。今天十年期国债主力期货合约上涨0.17%至106.86，距离9月24日的107.14的高点也仅一步之遥。
早在8月份，我们就提示过债市未来的波动风险可能加剧，像上半年那样“躺赢”不太现实。以万得中长期纯债型指数为例，该指数近三个月仅仅上涨了0.37%，今年以来的指数涨幅为3.20%，债基指数的涨势明显下降。
这次国债期货再次涨势前高附近，是不是债市的“苦日子”熬出头了呢？针对10月以来债市的修复性行情，我们认为主要有两点原因：一是10月的政策还是很给力的，10月LPR下调25个基点；二是市场对后期的货币宽松还有很强的预期，尤其是11月LPR维持不变之后，给债市反弹提供了一个政策空窗期。
我们认为短期内债市还有进一步上涨的空间，但是依然摆脱不了震荡的格局。像8月份，债市的波动可能主要来自监管；但是债市面临着更多的风险，如风险偏好提升的风险以及经济超预期复苏的风险。9月24日，债市的波动主要是增量政策带来的风险偏好提升引发的。这些政策实施之后，10月份国内的主要经济指标回升明显。如果未来（半年或一年以后），国内的经济出现强势回升，那么会不会收一收货币政策呢？如果收，那本轮债牛的主要逻辑就不存在了，债市很可能会迎来一波中期调整。
从历史规律上看，如果央行要由货币宽松转向货币紧缩，至少需要两个季度来观察经济是否趋势回升，即至少在2025年二季度之前，央行大概率继续处于宽松之中。一方面，至少在2025年一季度之前，央行大概率不会收紧货币，债券市场至少是震荡行情；如果基本面持续回升，央行最早在2025年二季度之后，可能收紧货币政策和资金面，则债券市场存在反转风险。
当然，大伙也没有必要对债市的调整过于恐慌。债基赎回、经济企稳、供给冲击预期等因素，只会影响债券市场的节奏，而不会影响债券市场的方向。比如，2016年1月-10月，债券市场先由于经济预期企稳、供给冲击预期，收益率先上行、之后由于资金面平稳而再次收益率下行；2019年11-12月，尽管经济企稳回升，但考虑到央行呵护态度明确，债券市场收益率并未上行，而是继续下行。
总的来说，短期内债市或维持一个震荡向上的局面，但中长期维度来看可能会出现一次较大级别的调整行情。建议保守型投资者最好在债市调整的时候买入，不要追高买入。另一方面，随着政策转向，股市也迎来了较好的投资机会，建议可以适当提升下风险偏好，考虑一下二级债基或偏债混基等固收+产品。前两年，市场行情不好，固收+产品收益不佳，但是这两个月市场好转之后，固收+产品的收益已经超过了债基全年收益。真的是风水轮流转！
免责声明：本文由择尔裕基金研究中心撰写，文中数据及观点仅供投资参考，不构成投资建议及投资保证。鉴于金融市场的风险性和复杂性，投资人请详阅《基金合同》和《基金招募说明书》，并自行承担投资基金的风险。基金过往业绩不预示其未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
