江苏先锋精密科技股份有限公司（以下简称“先锋精科”）是一家主营半导体刻蚀和薄膜沉积设备细分领域关键零部件的精密制造企业，同时也是国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的供应商。日前，先锋精密IPO注册已生效，即将正式登陆科创板。
公司计划募资5.87亿元，用于靖江精密装配零部件制造基地扩容升级项目、无锡先研设备模组生产与装配基地项目、无锡先研精密制造技术研发中心项目和补充流动资金项目。
增收不增利，依赖大客户
招股书显示，2021年-2023年，先锋精科实现营业收入42,364.79万元、46,971.82万元、55,771.69万元，净利润分别为10,518.74万元、10,479.03万元、8027.5万元，近年业绩出现增收不增利的情况。
先锋精科的营收增长主要也依赖于大客户销售。2021年-2023年，公司前五大客户产生的销售收入分别分别占当期营业收入83.37%、81.9%、75.46%，仅前两大客户中微公司和北方华创的收入占比就超过60%，该两家客户也均为先锋精科的股东。
2021年12月，中小企业发展基金、北京集成电路基金、中微公司均先后以股权转让以及增资的方式入股公司，目前持股比例分别为3.86%、1.72%、1.93%，北方华创也通过北京集成电路基金间接持有公司股份（比例小于0.01%）。不仅如此，先锋精科2021年至2022年的第三大客户中芯国际通过中小企业发展基金间接持有公司0.91%的股份，2023年第四大客户微导纳米实控人通过芯创智享持有公司1.45%的股权。
营收增长的另一面，先锋精科的应收账款和存货规模也明显膨胀。2021年至2024年第一季度末，公司应收账款账面价值分别为1.65亿元、1.43亿元、2.26亿元和3.00亿元，占当期营业收入的39.01%、30.41%、40.55%和138.49%。公司存货账面价值分别为1.16亿元、1.73亿元、1.77亿元和2.10亿元，占各期末流动资产的比例分别为17.50%、28.06%、24.33%和25.89%。
先锋精科是否通过股权绑定来维持与主要客户的业务规模，又是否通过放宽信用政策以刺激销售？公司业绩的真实成长性或许仍有待进一步观察。
边分红边补流，股权激励存疑
2021年，先锋精科首次实现业绩扭亏为盈，当年即大手笔分红8267.50万元，占净利润比例约为78%。2022年，公司再度分红2500万元，占当期净利润约24%。两年之内，公司合计现金分红金额1.08亿元，相当于两年净利润的一半以上都用于分红。
随后先锋精科于2023年递表IPO，计划募集7亿元资金，其中2.08亿元用于补充流动资金，自然也引起了监管的关注。受此影响，公司后将募资金额降至5.87亿元，补充流动资金项目金额也调整至9494.94万元。
需要指出的是，先锋精科报告期内账上货币资金均保持在2.6亿~3亿元左右的水平，占流动资产比例约为30%~40%，其中绝大部分均为银行存款，资产负债率也低于同行业可比公司均值，现金流较为充裕，似乎并没有募资补充流动资金的必要。公司一边大额分红一边募资补流，或有上市圈钱的嫌疑。
我们留意到，先锋精科在IPO前除了巨额分红，还曾向一位自然人股东赠予价值约千万的股权，而这名股东的真实身份却是疑点重重。
从股权结构上来看，先锋精科的实际控制人为游利，其直接持有公司21.36%的股份，并通过英瑞启、优正合伙、优合合伙及与XU ZIMING之间的一致行动关系间接控制公司31.29%的股份，合计控制公司52.64%的股份表决权。2008年3月先锋精科成立之初，游利、冯昌延、戚曼华分别持股47%、41%、12%，其中游利代替另一名股东XU ZIMING持有6.67%的股份。
根据公司披露，在设立先锋精科之前，游利曾先后在新加坡宇航制造公司、美西航空制造（苏州）有限公司、普美航空制造（苏州）有限公司任职，工作履历与股东之一XU ZIMING基本重合，且从职位上来看应为XU ZIMING的下属。
2018年2月7日，XU ZIMING与游利签署《股权激励及代持协议》，约定游利向XU ZIMING赠予公司8.33%的股权（对应注册资本125万元）。参考2018年1月戚曼华退股价格7.78元/股，游利向XU ZIMING赠予上述股权的价值约971.83万元，赠予后XU ZIMING合计持股11%。
公司在问询回复中表示，2018年初，XU ZIMING应游利邀请，多次回国共同商讨其在发行人处实地开展工作、股权激励安排事宜及发行人未来发展规划。为实现与公司共同发展，游利综合考虑XUZIMING的经营管理经验、年龄、入职发行人薪资待遇差异等因素，基于公司当时估值向其赠予8.33%股权，以匹配XU ZIMING对发行人的贡献并促成XU ZIMING回国入职。XU ZIMING于2019年初正式加入公司，自2019年1月加入发行人以来，XU ZIMING一直担任公司副总经理，在公司现场主持经营管理工作。
然而，企业公开信息查询显示，普美航空制造（苏州）有限公司的确曾经存在一位名为James Xu ZiMing的高管，而其任职日期为2004年3月10日至2020年10月30日。如果普美航空的James Xu ZiMing与公司股东XU ZIMING的确为同一人，那么其工作履历就与公司所谓的“2019年就加入公司担任副总经理，且在现场主持工作”的说法存在矛盾。先锋精科向兼任其他公司高管的股东赠予高达千万的股权激励显然难言合理，实控人与XU ZIMING之间可能存在的利益输送问题值得重视。
内控混乱薄弱，管理水平堪忧
先锋精科财务内控较为混乱，存在较多不规范情形，包括违规转贷、“大票换小票”及票据找零、个人银行卡收取废料销售款、发放员工报销、与控股股东、实际控制人游利、关联方及其他主体之间的资金拆借、为股东提供担保等。
公司的关联交易同样也潜藏不少风险。报告期内公司向关联方采购商品金额分别为1378.86万元、1509.65万元、870.97万，其中关联供应商靖江佳仁、靖江佳晟为邵佳、李欢夫妇控制下企业，其直接或间接合计持有公司8.53%的股份。前五大外协供应商中，乐了精密为报告期各期定制件第一大供应商，乐了精密的实际控制人胡奔通过优立佳合伙间接持有公司1.45%的股份。靖江佳仁、乐了精密和靖江新恒和等仅为或主要为先锋精密提供外协加工服务，靖江新恒和还曾协助公司进行转贷，关联交易的公允性值得关注。
报告期内先锋精科还曾批量注销关联方企业，包括实际控制人游利胞弟游晖曾经控制苏州隽茂，邵佳、李欢夫妇曾控制的齐天航空、曾投资的靖江精诚等。
另外，财务会计方面，先锋精科2020年和2021年原始财务报表与申报财务报表存在多个报表科目的差异，公司表示由重分类调整、会计差错更正等构成。调整后公司2020年资产总额增加28.63万元，净利润减少7,595.70万元；2021年净利润增加3.46万元。
安全生产方面，2022年7月12日，先锋精科因存在储存、使用危险化学品未依照规定对其安全生产条件定期进行安全评价、危险化学品仓库不符合国家标准的两项违规行为，被泰州市应急管理局合并处以人民币142,500元罚款。
由此可见，先锋精科公司内部治理水平堪忧，缺乏有效的内控机制，或存在较高潜在管理风险。
（本文完）
