从不接受外部资本的自营交易公司，揭秘期权巨头SIG的崛起

从不接受外部资本的Prop Firm，揭秘期权交易巨头SIG的崛起

杰夫·雅斯（Jeff Yass）曾将期权交易视为一场“游戏”，如今他认为这是他肩负的“上帝的使命”。这位亿万富翁是Susquehanna International Group（SIG）的联合创始人，SIG是华尔街最具影响力的交易公司之一。

雅斯在纽约州立大学求学期间，曾自称为社会主义者，但如今他以资本主义的热情倡导者而闻名。他曾在2021年对一个致力于推广自由市场的学生团体表示：“历史上，放贷者总是被怀疑的对象。当你反对金融时，你实际上是在反对人类的所有进步。”

从默默无闻到备受瞩目

多年来，雅斯一直保持低调。然而，近期他作为共和党政治候选人的主要捐助者，以及字节跳动（TikTok母公司）的最大投资者之一，引起了广泛关注。

尽管外界对他的关注度增加，但人们对SIG核心交易业务的了解却相对较少。

SIG的崛起与期权交易

如今，大多数大型交易公司几乎在每个资产类别中都充当做市商。然而，在最成功的公司中，有相当一部分最初都是从期权交易起家的。在这些公司中，SIG在期权市场的历史最长，记录也最为出色。

在日常交易中，SIG的多头和空头头寸总敞口高达数千亿美元。尽管大部分头寸相互抵消，净敞口较小，但总敞口的规模——近年来稳步上升——再次证明了公司的巨大影响力。截至2023年第二季度末，SIG仅在与英伟达相关的股票和期权上就持有超过500亿美元的头寸。

对概率的痴迷

Alphacution的研究总监、前期权交易公司O'Connor & Associates的投资组合经理保罗·罗瓦迪（Paul Rowady）表示：“如今全球大多数有生命力的自营交易公司都源于期权交易，而杰夫·雅斯是这些公司的长兄。Susquehanna是雅斯对概率痴迷的延伸。”

期权是一种衍生品，赋予持有人在未来以固定价格买卖标的资产的权利，但没有义务。由于定价复杂且风险高，期权在疫情后的散户热潮中蓬勃发展。

创立SIG：从费城开始

雅斯在20世纪80年代初作为独立交易员在费城证券交易所开始了期权交易。他迅速赚取了大量财富，鼓励他的一群大学扑克好友一起成立了自己的公司。

他在SIG制作的一段视频中说道：“我打电话给他们，说这个游戏太不可思议了，快来费城吧。”

SIG的成长与市场地位

今天，SIG是美国衍生品交易“黄金时代”遗留下来的少数独立公司之一。公司从最初的“Susquehanna六人组”发展到拥有超过3000名员工，成为全球最大的专注于自营交易的公司。

即使在做市行业的标准下，SIG也显得十分神秘。公司从未接受外部资本，通过复杂的子公司结构进行管理，不公开财务报表，且很少与媒体交流。当公司代表公开发言时，通常是关于扑克、高尔夫或自由意志主义政治等个人兴趣话题。对于本文的多次置评请求，SIG均拒绝回应。

然而，对监管文件的分析显示，SIG是一家利润丰厚的公司，近年来迅速扩张，即使在竞争对手迎头赶上的情况下也是如此。

把握市场机遇

在1980年代，随着1983年首批与股票指数挂钩的期权合约的推出，期权交易的受欢迎程度迅速增长。

但有效定价期权十分复杂，这为像SIG这样的数学型交易员创造了机会。1987年，公司成立后仅数月，雅斯通过在股市“黑色星期一”崩盘前及时购买看跌期权，赚取了数千万美元。

三十多年后，SIG再次受益于交易量的激增。新冠疫情初期的市场波动导致各种资产的交易激增，期权市场的增长尤为显著且持久。

根据期权清算公司（Options Clearing Corporation）的数据，2023年投资者每日平均交易4700万份美国上市的期权合约，而2019年这一数字为1900万。

SIG的核心美国交易主要由旗下的Susquehanna Securities负责，该部门在去年交易了27亿份期权合约，超过了2007年整个行业的交易量。

面对竞争与挑战

尽管期权交易量的增加带来了机会，但也加剧了竞争。多家竞争对手的交易员表示，短期期权的兴起——这是一种高风险高回报的合约，受到散户投机者的青睐——降低了做市商在每笔交易中的利润，但交易量的增加弥补了这一点。

SIG在美国并不公开详细的财务报表。但其一家国际子公司的文件显示，“成员权益”（净资产的衡量标准，也是交易公司留存收益的最佳代理）与收入和净利润高度相关。

截至2023年底，Susquehanna Securities的成员权益相比2019年底增长了65%，相比2017年底增长了两倍多。总部位于爱尔兰的Susquehanna International Securities在2022年报告的净利润为4.3亿美元，成员权益为11亿美元。如果美国国内业务的盈利能力与SIS相当，那么2023年的年利润将远超30亿美元。

企业文化与人才培养

在早期，SIG对过快增长持谨慎态度。联合创始人史蒂文·布鲁姆（Steven Bloom）在1989年表示，公司担心失去由一群老朋友管理的“亲密感”。

如今，SIG仍然保留着一些大学宿舍式的氛围。位于宾夕法尼亚州Bala Cynwyd的总部，交易员的着装比肯·格里芬（Ken Griffin）的Citadel Securities的员工更为休闲，公司也以相对封闭而著称。新交易员通常直接从大学招聘，经过强化培训，学习雅斯对博弈和决策的关注。

一位竞争对手交易公司的员工表示：“你得到的薪水可能少一些，但有些人喜欢郊区的生活方式。”

员工流动率较低，这得益于公司历史上使用的严格的竞业禁止条款。即便偶尔的离职也有助于将雅斯的理念传播到整个行业。

扩张与多元化

雅斯最初对扩张的保留态度早已被抛弃。公司自称如今活跃于“几乎所有上市金融产品和资产类别”，从比特币交易到利用对天气预测的深入理解来押注能源和电力市场。

与肯·格里芬不同，雅斯是先从做市商开始，然后才扩展到传统上与对冲基金更相关的领域。这种不同的背景意味着，Citadel Securities更专注于纯粹的做市策略，而SIG则进行更多方向性的押注，这更类似于Citadel LLC。例如，早在1996年，SIG就成立了名为Heights Capital Management的部门，管理对上市公司的直接投资。

SIG也是私募市场的重要参与者。除了众所周知的对字节跳动的投资外，其风险投资和私募股权部门还投资了数百家公司，包括专注于英国的零售经纪商eToro，另一个部门则向房地产开发商和中型公司提供贷款。

进军体育博彩领域

SIG公开讨论的为数不多的扩张计划之一是成为体育博彩领域的强大力量，特别是赛中投注——在比赛开始后进行投注。高尔夫和美式橄榄球可能看起来不像金融公司会涉足的市场，但它们结合了最初吸引雅斯参与期权交易的几个特点：难以定价、时间有限的交易和潜在的巨大规模。

罗瓦迪表示：“这一切都与他对概率的迷恋有关。你对期权寿命提出的问题——这里的可能结果是什么？——与你在德州扑克游戏中提出的问题相同，或者现在被应用到体育世界。某人接住这个传球或达阵的概率是多少？”

到目前为止，SIG在博彩方面的努力与其在其他领域投入的数十亿美元相比，规模相对有限。公司于2016年在都柏林成立了SIG Sports Analytics，员工包括雅斯的儿子道格（Doug Yass），并在都柏林和宾夕法尼亚总部建立了一支量化体育研究团队。他们在Betfair等交易所进行做市，但交易利润波动较大，2020年盈利5900万美元，2021年亏损3万美元，2022年又实现了310万美元的小幅盈利。

雅斯家族表示，都柏林业务的真正目标是在美国博彩法规长期预期放松之前积累专业知识。自2018年最高法院推翻长期禁令以来，体育博彩的受欢迎程度已经迅速增长，但跨州投注的限制阻碍了像英国Betfair这样的全国性博彩交易所的建立。

雅斯的个人信念

雅斯是一位芝加哥经济学派经济学家米尔顿·弗里德曼的忠实信徒，对环境、社会和公司治理（ESG）等趋势不屑一顾，认为美联储对货币供应的控制是“对我们基本自由的侵犯”，并反对大多数监管。

在2021年对学生团体的演讲中，当被问及对散户交易者的保护时，他承认一些人不可避免地会“投注超出他们能承受损失的金额”，但他表示这是生活在自由社会的代价。

他补充道：“这归结为你是否相信自由。如果你不够成熟，不能买卖股票，如果你没有这样做的自由，那么你究竟有多少自由？”

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