新方程投资手记
视其所以，观其所由，察其所安
好买说
9月末，量化CTA尤其是中长周期趋势为主的量化CTA都出现了比较明显的净值回撤，将三季度积累的前期收益抹去大半。
市场究竟发生了什么？这样的净值波动下该如何应对？
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01
行情回顾
回顾下三季度的行情，7月以来商品市场整体呈宽幅震荡的W型走势，但各个行业板块行情走势差异化明显，部分板块在三季度末出现大幅反转行情。分板块来看：
贵金属
贵金属尤其是黄金价格在三季度持续向上，流畅的行情是量化CTA相对适宜的环境。
数据来源：Wind、好买基金研究中心
数据区间：2023/12/29 – 2024/9/30
农产品
农产品中，油脂油料在Q3上半段价格持续回落，而Q3后半段有反转持续向上。两端较为连续的趋势行情同样是量化CTA比较明显的收益来源。
数据来源：Wind、好买基金研究中心
数据区间：2023/12/29 – 2024/9/30
工业品及能源
能源以及工业品在三季度由于经济一般的环境下，价格持续向下。量化CTA普遍在三季度持有这些板块的空头头寸并有所收获。但在9月末的政策刺激推动下，市场空头情绪瞬间逆转做多，尤其是工业品品种在9月末的迅速大幅反转是部分中长期量化CTA净值回撤的主要影响因素之一。
数据来源：Wind、好买基金研究中心
数据区间：2023/12/29 – 2024/9/30
金融板块
金融板块在三季度结束前整体也保持了比较好的连续行情，例如股指期货的连续向下以及国债期货的持续攀升，但9月末政策刺激带来的情绪逆转也使得这两个板块出现较大行情反转，给部分量化CTA贡献了回撤。
数据来源：Wind、好买基金研究中心
数据区间：2023/12/29 – 2024/9/30
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02
如何看待本次行情回撤
由于9月末的政策对市场情绪影响较大，导致黑色、化工、股指、国债等多个板块在同一时刻共振反转。这对持仓分散的量化CTA尤其是中长期CTA影响比较明显。
以比较典型的某中长周期CTA产品为例，9月末出现了7%以上的回撤。
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2023/9/28 – 2024/9/30
这样的净值波动对于该只定位低波的CTA产品来说是比较少见的，但从我们的视角来看，结合市场环境而言，净值的回撤并非是策略出了问题，而是该策略在比较极端市场下的正常反应。
从更长远的时间来看，该CTA在历史上也出现过连续两周回撤超过7%的情况，但在大幅回撤的时间往往也都是净值短期相对低点，产品也在后续继续获得收益。例如：
● 时间点1：2015年6月，产品连续两周回撤超7%，随后半年收益超10%。
● 时间点2：2015年8月，产品连续两周回撤超7%，随后半年收益超8%。
● 时间点3：2020年2月，产品连续两周回撤超7%，随后半年收益超20%。
数据来源：好买基金研究中心
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03
困境与曙光
当前的市场，尤其是大部分工业品期货品种、股指等，在政策推动下，前期的极端悲观有所缓解，市场在如此大的情绪反转下出现较大波动，对于中长周期策略的量化CTA来说会更难受些。
诚然，有一些其他周期更短的量化策略在本轮反转中收益颇丰，但不同的策略都有各自适应和不适应的市场环境，未来市场趋于稳定之后也会酝酿出新的趋势。届时，在本次反转行情中受到影响的中长期CTA也将继续有所表现。
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