8月资金面由松转偏紧再转松，资金价格波动明显增大，且DR007延续了今年以来在OMO政策利率上方运行的特征。本月的资金面调整主要是受到政府债天量发行的冲击，不过央行延续了积极的政策操作，投放了较多流动性进行对冲，月内OMO存量一度接近2万亿，虽然MLF小幅缩量，但通过净买入国债补充了1000亿中长期稳定资金，叠加月末财政支出发力，最终市场平稳度过8月。不过本月银行对于央行OMO的依赖性明显增强，融出量基本随着OMO存量而变动，并且MLF续作时点延后也导致税期前后的资金面更加不稳定，同时银行自4月以来持续面临着较大的负债端压力，一旦出现扰动就会明显减少融出以保证备付资金充足，好在当前非银极强的融出弹性能够降低资金面收紧的限度。
展望9月，预计资金面中性均衡，央行降准概率较大。9月资金面主要的扰动将是政府债发行和MLF的到期续作，9月政府债净缴款仍将达到万亿级别，接近去年同期，而9月后MLF的到期量也较大，银行缺乏中长期稳定负债的问题将会被放大，且MLF延后续作也会给月内带来更多的不稳定性。再就是9月银行存单到期压力较大，银行当前剩余的发行额度可能难以完全覆盖，再叠加季末的季节性扰动，银行可能会通过增加赎回理财资金来维持表内存款勉强充足，进而给非银负债端带来更大的压力。最后是信贷投放和税期的影响，虽然当前平滑的信贷投放机制对银行的流动性消耗可控，且9月为小税期走款不多，但多种因素叠加也会放大扰动的冲击。因此，在类似于去年同期的较大流动性压力下，结合当前政策较为关注市场的平稳性，央行降准概率较大。
8月资金面由松转偏紧再转松，资金价格波动明显增大，且DR007延续了今年以来在OMO政策利率上方运行的特征。本月的资金面调整主要是受到政府债天量发行的冲击，不过央行延续了积极的政策操作，投放了较多流动性进行对冲，月内OMO存量一度接近2万亿，虽然MLF小幅缩量，但通过净买入国债补充了1000亿中长期稳定资金，叠加月末财政支出发力，最终市场平稳度过8月。不过本月银行对于央行OMO的依赖性明显增强，融出量基本随着OMO存量而变动，并且MLF续作时点延后也导致税期前后的资金面更加不稳定，同时银行自4月以来持续面临着较大的负债端压力，一旦出现扰动就会明显减少融出以保证备付资金充足，好在当前非银极强的融出弹性能够降低资金面收紧的限度。
本月中上旬资金面由松转偏紧，主要是受到OMO逐渐回笼和政府债放量发行的冲击。月初银行融出一度升至4.5万亿以上，R001和DR007降至1.7%以内，低于降息后的新政策利率，盘中的匿名隔夜价格最低跌破1.6%，非银7天价格也降至1.8%，催生了市场强烈的宽松预期，一年期存单利率最低降至1.85%以内，创下2020年以来的新低。不过随着1.4万亿OMO资金逐渐回笼，且政府债发行集中到来，资金面开始调整，银行融出大幅降至3万亿以内，R001升至2%附近，考虑到降息后资金价格中枢整体下移，2%的资金成本与资产收益倒挂更为严重，一年期存单利率也随之调整至1.95%附近。此时非银明显增加了资金融出，其中货币基金融出一度超过2.1万亿，加上理财子和保险后，主要非银机构的融出总量甚至超过了银行整体融出量，也一定程度上降低了资金面收紧的限度，市场隔夜最高价控制在2.2%以内，而非银的7天价格在1.95%附近，与银行的隔夜价格出现倒挂。
进入税期后，随着央行OMO投放超1.5万亿，且政府债缴款压力略有缓解，资金面有所转松，银行融出回升至3.5万亿，R001和DR007回落至1.8%附近，处于略高于政策利率的合理位置，非银的7天价格降至1.9%以内，14天跨月价格报在1.95%，隐含的跨月风险溢价偏低。不过在OMO逐渐回笼后，且政府债继续进入集中发行期，叠加MLF延后续作的影响，资金面再度收敛，银行融出降至3万亿以内，R001升至1.9%附近。此时非银再度增加融出为市场补充了流动性，7天和14天价格小幅升至1.95%和1.98%，调整幅度有限。不过这时市场的宽松预期开始扭转，一年期存单利率再度从1.9%上行至1.95%以上，短债市场也开始进入明显的调整期。
进入最后一周，央行逐渐增加OMO投放，存量一度超2万亿，虽然MLF小幅缩量1000亿续作，但央行通过净买入国债为银行补充了1000亿成本更低的中长期稳定资金，相较于MLF简单的等量续作更为有效，且月末财政支出发力，资金面也随之转松，银行融出回升至3.5万亿以上，R001从1.9%迅速降至1.6%附近，非银的7天跨月价格从2.1%逐渐降至1.85%，且最后一日R001和DR007收在1.66%和1.7%，均创下较长时段以来的月末新低，市场轻松跨月。同时市场对于资金面的悲观预期也有所缓解，一年期存单利率从最高点2%开始回落。
8月银行体系流动性相对充裕，银行超储水平与去年同期接近。本月主要是受政府债天量发行的冲击较大，不过央行流动性投放较为积极，且月末财政支出发力，流动性压力最终可控。但从存单发行情况来看，银行明显缺乏稳定的中长期负债，并且银行今年以来存单发行过多，可能存在剩余发行额度不足的问题，同时政府债集中发行期仍未结束，未来流动性情况难言乐观。
先看财政因素，8月政府债发行2.7万亿，净缴款超1.7万亿，均创下历史单月新高，其中国债发行进度较快，8月发行1.6万亿，净缴款超1万亿，同样创下新高，也为后期中央增加财政赤字做好铺垫，本月地方债虽也明显加快了发行节奏，但今年1-8月的累计发行进度仍慢于往年同期，而在广义财政收支方面，7-8月政府债发行量较大，预计8月支出将明显提速，从月末资金面大幅转松也可看出，预计8月广义财政净支出1.2万亿，远超季节性，对应财政存款回笼流动性5000亿；再看央行的流动性投放，8月央行MLF净回笼1000亿，主要是MLF资金成本较高，银行报量需求不大，不过央行也通过净买入国债的方式为银行补充了1000亿的低成本资金进行对冲，且月末OMO投放1.4万亿，较上月末存量增加400亿，另通过国库定存投放1700亿，全月净投放流动性2100亿，仍维持着积极的货币政策基调；最后是信贷缴准，8月票据利率走势与去年同期接近，且禁止手工补息后银行存款流失的影响逐渐消退，预计银行缴准情况与去年同期接近，8月法定准备金增加2000亿。
通过央行资产负债表可以测算出7月银行体系超储率为1.3%，低于此前的预估值，一方面是央行流动性投放项在6月出现的数据口径误差于7月回调，另一方面是7月财政支出力度略超出预期。结合上文对8月央行资产负债表主要科目的分析，预计8月银行体系减少流动性约5000亿，对应8月银行超储率为1.1%，与去年同期接近，并且剔除短期资金后，银行实际超储率同样与去年同期接近。
此前提到，4月禁止手工补息后银行存款持续流失，不过在近两月已趋于稳定，影响逐渐褪去，且季末理财资金会出现季节性回表，银行存款流失的压力将一定程度上得到缓解，这也体现在8月大行的融出量和融出占比均有所回升。不过考虑到当前地方债发行进度偏慢，未来仍有较大的政府债缴款压力，并且从存单发行情况来看，银行明显缺乏稳定的中长期负债，今年以来银行存单发行较多，可能存在剩余发行额度不足的问题，未来MLF到期的压力也较大，市场可能会出现类似于去年同期的调整，需谨慎对待。
展望9月，预计资金面中性均衡，央行降准概率较大。9月资金面主要的扰动将是政府债发行和MLF的到期续作，9月政府债净缴款仍将达到万亿级别，接近去年同期，而9月后MLF的到期量也较大，银行缺乏中长期稳定负债的问题将会被放大，且MLF延后续作也会给月内带来更多的不稳定性。再就是9月银行存单到期压力较大，银行当前剩余的发行额度可能难以完全覆盖，再叠加季末的季节性扰动，银行可能会通过增加赎回理财资金来维持表内存款勉强充足，进而给非银负债端带来更大的压力。最后是信贷投放和税期的影响，虽然当前平滑的信贷投放机制对银行的流动性消耗可控，且9月为小税期走款不多，但多种因素叠加也会放大扰动的冲击。因此，在类似于去年同期的较大流动性压力下，结合当前政策较为关注市场的平稳性，央行降准概率较大。
具体来看，央行降准一是能提前部分置换9-12月的大量MLF到期，以及对冲9月很可能超过2万亿的OMO存量，二是能缓解银行缺乏中长期稳定负债的问题，降低资金面的脆弱性，从8月末央行净买入国债投放流动性可看出，央行已有为银行补充低成本稳定资金的意向，但仅靠净买入国债来投放流动性是不够的，三是在前期政府债大量发行逐渐转化为财政支出的过程中进行过渡，以及为未来可能的增发国债做准备，四是平稳季末资金面波动，继续释放宽松的政策信号来引导市场预期，进而刺激经济复苏。若9月央行仍未降准，而是通过投放天量OMO进行过渡，面临大税期和大量MLF到期的10月将会是今年降准的最后窗口。
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