2月资金面由均衡转偏松，大行融出维持充裕，其他银行资金缺口较大，银行体系内部流动性分化明显，同时非银融出有所恢复，因此全月银行-非银利差和隔夜-7天利差都较小。类似于上月，本月资金面变化跟央行的公开市场操作紧密相关，不过月内的资金面波动减小，最终央行近1.5万亿的OMO投放呵护跨月平稳。2月银行体系流动性较为充裕，主要是降准为银行补充了较多的中长期流动性，且跨春节和跨月的OMO资金投放都较为充足，央行流动性呵护力度较大，同时下旬春节后现金逐渐回流、存单集中发行等因素也一定程度上缓解了银行负债端的压力。
展望3月，资金面预计中性偏松，将继续呈现出量宽价高的特征。2月降准后银行体系的流动性状况有所改善，月末央行OMO存量也较前几月明显降低，市场开始逐渐形成宽松预期，并且春节假期后现金持续回流、季末月财政投放增加，也将继续对银行体系流动性形成补充，同时3月政府债发行压力不大，预计对资金面扰动有限。不过当前防止资金空转的政策基调仍不变，资金面出现类似于去年4-5月的明显宽松的概率不大，需关注季末央行的OMO投放情况。
2月资金面由均衡转偏松，大行融出维持充裕，其他银行资金缺口较大，银行体系内部流动性分化明显，同时非银融出有所恢复，因此全月银行-非银利差和隔夜-7天利差都较小。类似于上月，本月资金面变化跟央行的公开市场操作紧密相关，不过月内的资金面波动减小，最终央行近1.5万亿的OMO投放呵护跨月平稳。
本月上旬资金面整体均衡，随着月初OMO逐渐回笼，叠加临近春节假期现金漏损的影响，银行融出明显减少，融出量由5万亿降至4万亿以内，其中大行融出量仍维持在5万亿附近，因此R001仍稳定在1.8%的偏中性位置，主要是对OMO依赖性较高的其他银行资金缺口明显增大，一度净融入超1万亿，创下近几年的单日新高，导致市场连续几日都有2.5%附近的隔夜成交。而后随着央行降准落地+OMO跨春节投放开启，资金面逐渐转松，同时非银也增加了资金融出，其中货币基金融出量从8千亿大幅升至1.6万亿，带动14天跨春节价格从2.4-2.5%降至2.0-2.2%，市场轻松跨春节。
春节假期回来后，随着OMO逐渐回笼+缴税走款的影响，资金面略有调整，R001从1.7%升至1.8-1.9%，不过税期未出现明显收紧，14天跨月价格稳定在2.2%附近。到了最后一周，随着央行逐渐增加OMO跨月投放，且同业存单集中发行后银行负债端压力有所缓解，资金面再度转松，同时货币基金融出量维持在1.3万亿附近，较前两月中枢水平有所回升，推动7天跨月价格从2.15-2.35%降至2.05-2.15%，该价格接近日常月内价格水平，基本未隐含跨月风险的溢价。到了月末最后一日，资金面进一步转松，7天跨月价格降至2.0-2.05%，隔夜跨月价格从2.5%降至2.0-2.1%，且大行在匿名报价行情上挂着大量1.65-1.7%的隔夜，日终R001甚至低于前一日，创下2023年以来的月末新低，市场轻松跨月。
再看本月的日均量价情况，R001和DR007继续向政策利率收敛，且R007-DR007利差明显收窄，银行-非银的流动性分层状况有所改善，更多的是银行体系内部存在大行与其他银行的结构性分化。此外，可以观察到货币基金本月的融出较前两月明显回升，与去年同期接近，主要是春节假期前后同业存款和短融集中到期，货币基金将资金运用于逆回购的比重有所回升，而此前猜测的资本新规对于机构投资者的影响可能存在，但还不是主导因素，仍需继续关注后续货币基金的融出变化。
2月跨月整体宽松，且跨月资金价格明显低于可比月份，资金面基本未出现任何波澜，主要是降准后市场流动性环境有所改善，大行融出持续维持充裕，且以货币基金为主的非银融出明显恢复。
2月不同情形下跨月的最优策略均为隔夜策略，且期限越短、策略成本越低，为典型的宽松月份特征。此外，本月跨春节资金面由均衡转松，市场上主流的跨春节期限—14天价格从2.5%降至2.0-2.2%，同样明显低于前几年同期。
展望3月跨月，预计资金面符合季末月份的典型特征，跨月价格先高后低，且市场波动加大，同时考虑到3月末借隔夜跨月的实际占款为3天，若月末出现超预期收紧，对融资成本的冲击会放大，因此综合风险与收益，可灵活借4-5天跨月。
注：需注意质押利率债策略和质押非利率债策略的成本计算口径不同
2月银行体系流动性较为充裕，主要是降准为银行补充了较多的中长期流动性，且跨春节和跨月的OMO资金投放都较为充足，央行流动性呵护力度较大，同时下旬春节后现金逐渐回流、存单集中发行等因素也一定程度上缓解了银行负债端的压力。
先看财政因素，2月政府债发行1.2万亿，净缴款6000亿，略低于去年同期，且2月广义财政收支一般为净支出，预计2月财政存款回笼流动性3000亿；再看央行的流动性投放，2月央行降准0.5bp释放流动性约1万亿，MLF地量净投放10亿，继续维持积极的政策信号，OMO月末存量为1.4万亿，相较于1月末回笼1.1万亿，全月央行净回笼流动性约1000亿；然后是货币发行，1月现金漏损约为1万亿，参考春节同在2月中旬左右的2018年和2021年，预计2月现金漏损在4000亿；最后是信贷投放，可以观察到票据利率整体仍偏低，且当前政策更注重信贷投放的节奏平稳，预计2月信贷投放较去年有所放缓，缴准消耗流动性在1000亿以内。
通过央行资产负债表可以测算出1月银行体系超储率为1.2%，低于此前的测算结果，主要是今年春节返乡进度加快导致现金漏损较多，且财政支出略不及预期。结合上文对2月央行资产负债表主要科目的分析，预计2月银行体系减少流动性8000亿附近，对应银行超储率为0.9%，在历年同期中偏低，考虑到春节后现金持续回流，以及当前央行流动性支持较大，银行实际的流动性压力相对可控。此外，2月降准后，月末央行OMO存量回落到相对常态的水平，即名义超储率向实际超储率收敛，也有助于降低资金面波动。
展望3月，资金面预计中性偏松，将继续呈现出量宽价高的特征。2月降准后银行体系的流动性状况有所改善，月末央行OMO存量也较前几月明显降低，市场开始逐渐形成宽松预期，并且春节假期后现金持续回流、季末月财政投放增加，将继续对银行体系流动性形成补充，同时3月政府债发行压力不大，预计对资金面扰动有限。不过当前防止资金空转的政策基调仍不变，资金面出现类似于去年4-5月的明显宽松的概率不大，需关注季末央行的OMO投放情况。
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