12月资金面整体由偏紧转松，全月大行融出都非常充裕，月内虽存在明显的流动性分层，但实际扰动不大，最终市场轻松跨月，月末宽松程度甚至超过前两年同期。12月银行体系流动性较为充裕，主要是因为年末央行资金投放力度较大，且财政投放资金逐渐到位。展望1月，资金面预计由均衡转偏紧，中上旬随着央行OMO逐渐回笼，资金面回归中性，进入税期后，叠加年初信贷冲量和临近春节现金走款等多方面因素的扰动，资金面存在收紧压力，需关注央行的流动性投放行为。
12月资金面整体由偏紧转松，全月大行融出都非常充裕，月内虽存在明显的流动性分层，但实际扰动不大，最终市场轻松跨月，月末宽松程度甚至超过前两年同期。
本月上旬资金面偏紧，主要是月初央行OMO持续回笼，对银行流动性产生了一定冲击，尤其影响的是对央行OMO依赖度较高的股份行，而大行融出仍维持充裕，因此R001和DR007还稳定在1.8-1.9%的相对中性的位置。非银受年末赎回压力影响，资金融出季节性地减少，非银融出隔夜-7天的价格报在2.4-2.5%，融出1M跨月的价格在3.4-3.5%，与银行的资金利差较大，市场存在明显的流动性分层现象。
进入中旬后，随着央行重新增加OMO投放，且MLF超预期净投放8000亿，为银行负债端补充了较多流动性，资金面有所缓解，到了税期也并未出现明显收紧。大行融出继续稳定在5万亿，R001降至1.7%附近，不过以货币基金为代表的非银仍在持续缩减融出，融出隔夜-7天的价格报在2.3-2.4%，融出14天跨月的价格报在4.5-4.7%，与银行的资金利差继续走阔，流动性分层加剧。非银除应对赎回压力外，存款降息后火爆的市场行情也吸引了其增加对其他资产的配置，进而减少了回购资金融出。
到了下旬，央行继续增加OMO跨月投放，且随着财政投放资金逐渐到位，资金面逐渐转松。此时以货币基金为代表的非银融出量仍较少，因而7天跨月的价格初始报在6.5-7.2%的高位，但银行融出极其充裕，净融出量一度超过5.5万亿，创下全年新高。随着流动性传导逐渐通畅，月末最后几日全期限资金价格均出现大幅下行，R001继续降至1.6%附近，7天跨月价格则是从6-7%大幅降至3-4%，到了月末最后一日，7天跨月价格继续降至2%以内，隔夜跨月价格则是从早盘的4-4.5%大幅降至加权附近，尾盘甚至出现最低至1.2%的成交,宽松程度超过前两年同期，市场轻松跨年。
12月跨月整体宽松，主要是因为大行融出非常充裕，前期非银融出较少曾短暂扰动，导致跨月定价偏高，但随着大行流动性逐渐传导到位，全期限价格大幅下行，宽松程度超出市场预期。
可以观察到，本月市场跨月节奏略慢于可比月份，但仍在合理差值范围内，考虑到月末最后一日隔夜价格过低，可能有机构融入较多趴账资金，抬高了实际的市场待跨月余额，即放大了跨月节奏的分母数值，使得计算出的跨月节奏较慢；从大行的跨月融出支持和月末非银融入来自银行的比重都可以看出，本次跨月银行的融出支持非常充裕，在如此泛滥的流动性下，非银融出缩量的影响微乎其微，再度证明影响资金面松紧最为重要的因素是银行的融出行为，尤其是大行。
12月不同情形下跨月的最优策略均为隔夜策略，也与此前统计的跨年策略规律一致，详见 浅谈跨月资金面及融资交易策略，并且跨月期限越短、跨月时点越晚，跨月的融资成本越低，为典型的宽松月份特征，这与前两年同期又有所不同。
注：需注意质押利率债策略和质押非利率债策略的成本计算口径不同
12月银行体系流动性较为充裕，银行负债端压力相较于前几月有所缓解，主要是年末央行资金投放力度较大，且财政投放资金逐渐到位。
首先看财政因素，12月政府债发行1.3万亿，净缴款近1万亿，对流动性的回笼明显超季节性，不过从11月以来，财政投放力度明显加大，12月财政投放预计也将超季节性，充分对冲政府债发行的影响，进而保障财政存款在年末释放的流动性仍能达到1万亿附近；然后看央行的流动性投放，12月央行MLF净投放8000亿，创下单期净投放历史新高，且年末维持2.8万亿以上的OMO存量，创下月末历史新高，同时央行通过PSL投放3500亿，全月央行净投放1.3万亿资金；其他方面，信贷投放和货币发行预计维持季节性，分别消耗流动性2000亿和4000亿。
通过央行资产负债表可以测算出11月银行体系超储率为1.3%，略高于此前预测，主要是11月财政投放资金超出预期，结合上文对12月央行资产负债表主要科目的分析，预计12月银行超储率在2%附近，与前两年同期接近。不过考虑到年末央行OMO存量明显高于前两年同期，银行体系的实际资金缺口并未得到充分缓解，中短期内央行的公开市场操作仍会较大程度影响资金面的变化。
展望1月，资金面预计由均衡转偏紧，中上旬随着央行OMO逐渐回笼，资金面回归中性，进入税期后，叠加年初信贷冲量和临近春节现金走款等多方面因素的扰动，资金面存在收紧压力，需关注央行的流动性投放行为。
跨年资金面虽然较为宽松，但更多的是由于年末央行流动性投放力度较大，银行的实际超储率仍然偏低，因此中短期内资金面还存在较大的不确定性，将继续取决于央行的流动性投放意愿和投放节奏。不过当前央行维持流动性合理充裕的政策基调仍未变，预计资金面也不会出现明显收紧。
此外，央行在11-12月连续通过MLF大量投放流动性，有可能该操作方式会成为一种常态，即央行在银行体系资金缺口较大时，更多地通过MLF为其补充中长期的稳定资金。当前降准的可操作空间越来越小，央行下次降准很可能还是会以后置性补缺口的方式出现，从这个角度来看，1月央行降准的必要性不大。
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