导读：10年期国债收益率破2%，日本30年利率高于中国，离岸人民币逼近7.3。
一、本次10年期国债收益率快速下破2%，引发关注的原因是11月底公布的PMI数据并不弱，达到50.3%，好于50.1%的前值，且是连续两个月位于荣枯线以上。与此同时，和债券收益率快速下行相比，A股市场亦表现不俗，股债双牛格局呈现。
（一）通常情况下，股债双牛格局的呈现由宽松的货币政策推动，这说明市场对近期货币政策进一步宽松的预期可能比较高。在PMI数据表现不俗的情况下，预期较高的原因可能是对即将披露的CPI与PPI数据比较悲观，当然，也有一种可能是，市场对即将召开的政治局会议和中央经济工作会议有比较高的预期。
（二）还有一个值得关注的原因是，11月29日（周五）市场利率自律机制召开会议通过了两份文件，对非银同业活期存款利率和存款服务协议进行了约束（12月1日生效），要求非银同业活期存款利率分别盯住超额存款准备金利率和7天OMO利率，降低了非银同业活期存款的吸引力，使得非银同业机构对债券与固收类资产的配置需求出现了明显增加。
二、受10年国债利率快速下移影响，离岸人民币汇率由7.24跌破7.27，即股债双牛的同时，汇市出现一定压力。目前看，汇市压力还未结束。
三、2024年5月17日，人行主管媒体《金融时报》指出“2.5%至3%是10年期国债收益率的合理区间”。仅仅过于6个半月时间，10年期国债收益率便由当时的2.2-2.3%下探至2%以下，这实在是一种讽刺。当然各种迹象表明，和之前相比，目前人行对利率下行的情况已经有较高的容忍度，这是好事。
四、 就2025年来看，由于通缩困境不太可能得到快速解决，且政策力度也不太可能一次性全部出完，故2%肯定不是10年期国债收益率的底，进一步下探至1.8%甚至1.5%的可能性均比较高。而就短期来看，人行有无可能进行干预或引导，以避免利率下行过快？这种可能性虽然没有排除，但基本也可以认为，即便干预，调整的幅度应该也不会太大。
总之，债券长牛的方向没有变，期间调整是上车的好时机。因为现在虽然名义利率不高（3%左右），但实际利率（可参考5%左右的实际经济增速）总体还是偏高的，市场和经济基本面需要低利率环境的持久呵护。
