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一个行业正在面临新情况。“环保压力”大vs环保“压力大”。今年上半年，环保行业上市公司的应收款高达3496亿，同比大增15%，应收账款占营业收入的比重高达114%，突破了100%，而且近年来都以每年15%的速度在增长。我们的判断：1、环保是典型的ToG行业，政府是主要的买单人，但随着地方财政吃紧，地方对“非要紧”企业的账款则是一拖再拖，六个月都属于很好的，长的能达到两三年，而且很多地区虽然中央三令五申，但依旧“新官不理旧账”的情况。2、应收账款突破营收的100%，且迟迟收不回来，就相当于企业在从银行贷款来给地方补充财力，风险和压力从地方政府转移到了企业。一些企业已经开始采取法律手段“要账”，甚至与地方政府对簿公堂，但更多企业仍缺乏与地方政府撕破脸的勇气。3、后土地财政时代，尤其是地方化债时期，ToG业务需谨慎，财政支出中的“非重要”选项都可能成为某些财政紧张的地方政府“战略性赖账”的目标，比如文化、旅游、环保（污水、垃圾、填埋）、物业等，不过多列举了。尤其要注意一些和地方城投的往来业务，地方城投目前负债极高，且有政府之实却不担政府之名，碰到拖欠账款企业往往只能吃闷亏。楼市究竟回暖了没有？关于现在楼市是否回暖，市场上的观点出现了分化：（1）乐观派认为楼市明显回暖，证据是最近一线城市北上广深楼市成交量暴涨，同比上涨幅度在30%-70%；（2）悲观派则认为，本次只有一线城市房价成交量增加，而二线及以下并未有大幅改善，而且一线也只是成交量的回暖，价格仍未见起色。我们的判断：1、二者的标尺不同，如果是拿10月的楼市数据同9月份或者去年10月相比，那么楼市的成交量确实在大幅放大，普遍都在50%左右，但如果是和历年10月份的楼市表现来对比，那么今年10月是2019年以来每个楼市“银十”中，表现倒数第二差的年份。2、判断楼市究竟是否真实回暖，一个比较好的指标，是居民杠杆率，良性的楼市放量，一定伴随着居民债务的持续扩张，比如甲贷款70万买了乙的100万房子，乙又贷款100万买了丙200万的房子，置换链条在放大，楼市上涨就比较容易，反之，如果楼市的放量并非伴随居民杠杆的上升，那么就只是居民间的债务转移而已，并没有新的资金入场。3、对于未来楼市如何判断?目前全国在施工面积67.8亿平(已售期房+未售期房+烂尾面积+现房库存)，如果加速盘活闲置、在建和烂尾项目，那么等这些房子全部建成，这些房子的名义库存价值将超过2024年GDP的60%，即使按照五年分批入市，每年也需要消化约15万亿名义价值的房地产库存，中国近期已经推出了收房专项债政策，我只能说，如果政府能每年拿出2万亿来收储，加上银行的6-7倍杠杆，是可以勉强托住房地产市场的，而真正企稳可能要两年左右。█
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