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核心观点
另外,公司24Q1业绩预告归母净利润2.1-2.3亿元,同比+22.8%-34.4%;扣非归母净利润2.0-2.2亿元,同比+28.7%-41.5%,盈利能力持续提升。
乘用车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮业务高增,带动整体业绩正向攀升:
23年公司乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/民生齿轮业务收入分别为42.2/8.8/6.5/5.7/3.8亿元,
同比+15.7%/+71.3%/-12%/+21.7%/+87.5%。根据中国汽车工业协会数据显示,23年乘用车产销分别2612.4/2606.3万辆,分别同比+9.6%/+10.6%; 商用车产销分别为403.7/403.1万辆,分别同比+26.8%/+22.1%,公司受益于优质的客户结构、技术优势以及产能规模等优势,乘用车及商用车业务增长显著高于行业综合水平。另外,在对三多乐完成一系列组织结构优化、精益生产及降本提效的整合工作后,公司民生齿轮业务相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额得到提升,营收大幅增长。同时,公司机器人精密减速机凭借研发及批量交付优势,在国内RV减速机市占率持续提升,并且得益于RV减速机产品技术与市场协同效应,公司谐波产品已实现成功供货,进一步巩固了公司精密传动领导地位。
受益于内部降本增效的持续推动,公司经营质量进一步提升:
公司23年综合毛利率为22.2%,同比+1.2pct,净利率为10.3%,同比+1.8pct,其中乘用车/商用车/工程机械齿轮毛利率分别为21.8%/26.4%/25.8%,分别同比+0.6/+6.5/+3.3pct,盈利能力持续提升。公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.1%/4.8%/0.4%,分别同比-0.01/-0.4/+0.4/-0.6pct,公司在研发费用方面持续投入。23年经营活动产生的现金流量净额为15.7亿元,同比+29.1%,经营现金流质量持续改善。运营能力方面,23年存货周转天数为104.6天,同比-7.3天;应收账款周转天数为84.0天,同比+4天;应付账款周转天数76.9天,同比-0.1天。23年合同负债为0.4亿元,同比+64.6%。后续随着公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作赋能制造能力提升,公司经营效率有望持续提升。
投资建议:
考虑到宏观环境风险但公司积极进行内部降本提效工作,公司业绩增速有望显著高于营收端增速,我们调整公司24-25年营收为96.4/113.7(前值99.5/115.1)亿元,归母净利润 10.5/13.4亿元(前值11.1/14.1)亿元,对应 PE 为17.6/13.7x,维持“买入"评级。
风险提示:
证券研究报告
《双环传动
对外发布时间
2024年4月14日
报告发布机构
天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师
吴 立 SAC 执业证书编号:S1110517010002