腾讯，中国市值最大的互联网公司，同时也是中国民营企业的龙头代表，承载着中国经济发展的重任。过去几年，腾讯赋能中国各大企业，包括服务器、数字化转型以及全生态系统建设等；而在客户端，微信更是服务超过10亿人的日常生活以及社交。网络游戏更是在中国的游戏市场长期处于垄断地位，拥有超过70%以上的市场份额。最新的财报显示，腾讯公司业绩依旧保持不错的增长。腾讯享受着中国经济发展的红利，同时也是中国民营经济的阴晴表。亮眼业绩的背后是高度的风险，而最大的风险正是来自腾讯长期的掌舵者-马化腾。
一．外部的风险
腾讯目前面临最大的外部风险是政治风险，这其中包括两方面：反垄断以及并购案例。
1. 反垄断调查。首先腾讯在过去几年虽然经历了国家的反垄断调查，但是雷声大雨点小，商务部并未对腾讯进行彻底的调查或处于严厉的惩罚。而在这方面，不论是支付宝还是滴滴，都先后被商务部处于天价级别的罚款以及其他行政处罚，但是腾讯却毫发未伤。与阿里巴巴和滴滴相比，腾讯在社交网络上面基本处于完全垄断状态，如果参考商务部对阿里巴巴以及滴滴的调查标准，腾讯更应该受到行政处罚，这完全是不符合逻辑的地方。这种“反逻辑”必定带来更大的隐患。
商务部现在未对腾讯进行处罚并不代表以后不会处罚，这就如同一个定时炸弹一样，时刻伴随着腾讯的发展，而这又是腾讯无法掌控的事宜。国家大概率会在一个适当的时刻在对腾讯进行处罚，这个时刻大概率会是在国家经济得以恢复，处于好转的形势下，这样可以给市场降降温，做一些“逆周期性调节”；又或者是经济处于深谷之中，这种处罚可以缓解国家财政紧张的压力。
2. 并购案例。腾讯另外一个重要的风险来自于曾经的并购案例。在过去十几年中，腾讯一直通过不断的并购扩大着自己的商业帝国。大大小小的并购超过100起，而其中涉及的最多的案例就是由华兴资本做为财务顾问公司的并购案例。在2010-2020年之间，腾讯一些最主要的并购案例都是由华兴资本操盘，这其中华兴资本董事长包凡更是与马化腾等众多互联网大佬拥有非常不错的私交，关系非常深厚。华兴资本更是在2018年成功在港交所上市，号称“中国的高盛”。
2023年2月7日，包凡被纪委监委人员带走，进行调查。直到现在依然处于留置状态，并未有处理结果。华兴资本作为专业的财务顾问公司，在互联网风起云涌的年代，操盘众多并购案例；这其中不可避免的涉及非常多的“灰色地带”。而腾讯作为甲方，同样也深陷其中，无法完全洗脱嫌疑。所以包凡案件一日未有结果，对于腾讯来说，这个定时炸弹一日未解除，始终存在随时引爆的风险。
二．内部风险
腾讯面临的最大的内部风险恰恰来自掌舵者马化腾。马化腾在上个世纪90年代创建腾讯，从最开始的QQ，一路发展，如今成为了中国的互联网巨头公司。而在整个的发展过程中，马化腾牢牢把握腾讯的话语权和决策权，在公司内部处于绝对的统治地位以及至高无上的威望。昔日曾经的创业伙伴早已纷纷离开，现在只剩下马化腾自己。而现在的高管团队中，虽然在Pony的领导下，一切风平浪静，但是私下风起云涌，内部斗争非常严重。这里我们重点关注三大内部风险：
1. 马化腾本人身体健康状况。1971年出生的马化腾已经年过半百，虽然50多岁的年龄对于中国的企业家来说，不算高龄。但是不可否认的是，如今的Pony已经不可能像十年前一样充满能量的工作，他本人的身体状况正在极速的下降。而掌控腾讯这种级别的公司，需要高强度的持续工作。显然，马化腾如今的身体状况已经很难继续维持高强度下的工作状态之中。此外，相比与同时期创业伙伴的马云等，早已经退休上岸，自己依然每天频于应对各种问题，时间久了自然会产生厌倦的心理。随着时间的流逝，他本人工作的热情也会逐渐减弱。这一定会在某种程度上阻碍腾讯的发展。
2. 高管内部斗争。长期以来，马化腾为腾讯注入了自己的基因，这种基因刚好与国家的发展相辅相成，搭建起“自上而下”的金字塔管理结构。但是这种文化在过去十几年逐渐显现出一些弊端，其中最典型的就是“腐败问题”。腾讯是互联网公司中，腐败现象最严重的公司。不论是大小主管，都会想方设法的利用职权，从供应商，客户手中收取“佣金”。腾讯也先后成立了专门的调查小组，整治内部的“腐败问题”。但是结果依然是不如人意。这其中最主要的原因就是腾讯的高管团队内部斗争非常激烈，各大派系之间你争我夺，争取公司的资源。作为腾讯的领导者马化腾虽然拥有绝对的决策权，但是在严重的派系斗争中，显然Pony也很难作出取舍，更多的是维持良性的竞争关系。而这种内部斗争更是在某些层面是被默许的结果。
3. 接班人问题。内部斗争最直接的危害就是腾讯公司内部始终无法确定接班人。马化腾也无心考虑接班人的问题。在腾讯，无人可以撼动马化腾的位置，但是这确实是最大的风险。一旦马化腾因为身体或其他原因，无法继续掌舵腾讯，腾讯将不可避免的陷入内部斗争之中，这将严重的影响公司的运转。作为中国互联网的龙头企业，更加会影响数亿网民以及中国经济的发展。
这三个内部风险是腾讯长期以来一直存在而且并未得到有效解决的风险。
三．后马化腾时代，腾讯将何起何从？
最后我们讨论下后马化腾时代，腾讯最终的结果会是怎样。
首先腾讯作为中国民营经济的代表，它的一举一动都会影响中国经济的发展。此外，腾讯还掌握着国民生活最重要的数据，所以国家一定会强势介入腾讯公司的未来发展。大概率腾讯会被分拆，分拆为两部分：即对公业务以及对私业务。对公业务可以独立发展也可以与华为合并，协同发展；对私业务可以独立发展，继续为用户提供社交、游戏等服务。不过国企、央企入局将是不可避免的结果。国家不可能让这么重要的数据被外人所掌握。这一切将在马化腾退出腾讯之后发生。
而这一切的发生时间也许比我们预想的要来的快。我们预计腾讯短期最危险的时间为2026-2027年，长期为2031-2032年。我们重点关注这两个时间窗口期。具体原因这里我们不做过多解释，因为涉及很多不方便透漏因素。
马化腾人生的高光时刻已经度过，前方等待他的是更多的荆棘。
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