深入探讨杰克逊霍尔，一次非典型降息倒计时？

文摘 2024-08-25 19:54 新加坡

美联储即将开启一次“非典型降息”！

本次降息，只是为了放松紧缩而不是应对危机！

杰克逊霍尔会议历来是全球货币政策制定者的重要场所，尽管会议本身没有做出政策决定，但通常为接下来的政策会议奠定基调。今年的会议引发了市场对美联储降息的广泛讨论，尤其是鲍威尔主席的发言为即将到来的政策变化提供了一些关键见解。

以下是我的三个主要观点：

等待结束，9月正式开启新一轮降息周期

九月正式启动降息： 市场在过去一年多的时间里一直专注于降息的时间表。根据鲍威尔的言论，美联储很可能会在今年9月开始降息。尽管通胀尚未完全控制，但核心CPI已连续四个月下降，显示出显著进展。此外，随着就业市场疲软迹象的出现，美联储的注意力将更加平衡，以支持劳动力市场和经济。

不再只是通胀： 在过去两年中，美联储的政策主要集中在降低通胀。然而，随着通胀和就业趋势的变化以及经济的疲软，美联储的注意力将逐渐转向支持经济和就业市场，以避免经济显著放缓。

2. 这不是典型的降息周期，仅仅只是为了放松紧缩而不是应对危机

不同的切入点： 传统上，美联储在经济衰退或金融危机中启动降息。然而，当前的经济状况相对稳固，降息更像是放松紧缩政策，而不是刺激疲软的经济。因此，预计此次降息周期将以较小且渐进的方式展开，每次降息25个基点，逐步调整货币政策至中性立场。

非线性降息路径： 鲍威尔强调未来政策将高度依赖数据，这意味着降息路径可能不会是一条直线，而是根据通胀和经济数据进行调整，可能出现降息与暂停交替进行的情况。

不会是戏剧性的：我们预计这个降息周期将逐渐开始并继续进行。除非通胀或失业路径出现急剧且意外的变化，我们认为美联储将逐步削减政策利率 25 个基点（0.25%）。最近一次降息是在 2020 年 3 月，当时美联储紧急降息 50 个基点和 100 个基点，以解决 COVID-19 停工带来的影响。2007 年开始的政策宽松周期以大幅降息（0.50%）开始，其中包括在我们应对房地产市场崩溃和全球金融危机时多次大幅降息。同样，科技泡沫破裂和 2001 年 9/11 事件之后的宽松周期包括多次降息 50 个基点。我们认为现阶段美联储没有必要采取重大举措，并且在没有任何特别疲弱的即将发布的就业报告的情况下，我们认为可能会采取一系列降息 25 个基点的做法，因为美联储寻求对其政策利率采取中性立场。

不会是注定的：我们从鲍威尔主席上周的讲话中强调的一点是，美联储在做出即将到来的政策变化时将高度依赖数据。我们的解释是，美联储不会将此次降息周期视为从现在到未来目的地的路径，而是将评估即将到来的通胀和经济数据并进行相应调整。我们怀疑这意味着降息路径可能不一致，降息和暂停会穿插在今年和明年的会议上。

与之前危机驱动的经济衰退相比，我们预计降息规模将更小且渐进。

3. 降息通常对市场有利，这次可能也不例外

市场反弹： 市场在今年已经对即将到来的降息进行了部分反应，短期和长期收益率显著下降，股市自去年10月以来上涨了近40%。尽管如此，未来降息的实际启动仍可能为市场提供进一步的推动力，特别是在美联储能够实现经济软着陆的情况下。

市场波动： 尽管降息通常对市场有利，但历史数据显示，降息初期市场往往波动较大。未来几个月，不确定性可能会增加市场波动性，包括经济数据疲软、美国总统选举和地缘政治风险等因素。

历史表现： 回顾过去，美联储的降息往往在未来一到两年内为市场带来积极表现，尤其是在没有伴随经济衰退的情况下，如1987年、1995年和1998年。这也支持了在未来经济扩张的背景下，市场将继续表现良好的观点。

历史和当前的起点值得我们积极看待：降息并不是万能药，但我们确实认为减少限制性政策是个好消息。虽然这不会重新引入 3% 的抵押贷款或提供大量货币刺激措施，但这是减轻消费者和企业借贷成本负担的一步。较低的利率也可以支持股市估值和债券市场回报。我们认为，降息开始后一年和两年内股市的更广泛表现很大程度上证明了这一点，如下表所示。认识到互联网泡沫破灭和 9/11 事件以及全球金融危机所造成的疲软，其影响远远超出了降息周期的开始，我们认为，在后时期，历史站在投资者一边。

看看 1987 年、1995 年和 1998 年等时期，当时降息并没有伴随着随之而来的经济衰退，接下来一到两年的回报尤其强劲1 。正如我们所指出的，不能完全排除经济衰退的可能性，但我们认为经济扩张将继续。我们认为，美联储在当前就业、消费者支出和总体 GDP 增长的基础上开始降息，支持了这一结果，也支持了对未来金融市场的普遍积极看法。首次降息后的更广泛市场表现往往是积极的。

总的来说，尽管未来降息路径并不确定，但我们认为较宽松的货币政策将在未来一到两年内为市场提供支撑，同时需要警惕短期内的市场波动和潜在风险。我们要做好迎接降息周期的准备了！

全完完。

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