港股上市公司中原银行（1216.HK）股权，在阿里司法拍卖平台上准备拍卖。
图：中原银行股权在阿里拍卖平台
机构之家发现，4999万股中原银行股权被摆上阿里司法拍卖平台。根据平台信息显示，起拍时间为12月1日，起拍价为3599万元，也就是说，对应每股价格为0.72元。截止目前，已吸引了1000多次围观，但仍未有人报名。
中原银行成立于2014年12月，总部位于河南省郑州市。2017年7月，中原银行在香港联交所主板挂牌上市。2022年5月，中原银行历经重大合并重组，其获得银保监会批准吸收合并洛阳银行、平顶山银行及焦作中旅银行。这次合并使中原银行的资产规模从7682亿就快速扩张到12673亿，几乎翻倍，成为河南首家突破万亿资产规模的城商行。
图：中原银行股权拍卖评估报告截图
根据此次拍卖信息中提供参考的资产评估报告。根据报告内容，对被执行人永威职业集团持有的4999万股中原银行股权采用市场法估值，评估结论为每股价格为0.9元。
图：中原银行上市以来股价表现
但这样的评估价格是否还是有些乐观？事实上，这家万亿级城商行，在港股市场中，早已经沦为“仙股”。截止11月20日收盘，该行股价仅为0.31港元/股，折合人民币仅0.29元/股。
本文尝试去理解，为何中原银行股价，会在香港市场沦为“仙股”。事实上，除了流动性原因之外，不可忽视的一点就是：中原银行趋弱的基本面。而基本面表现正是国际投资者所重视的。
表：中原银行近几年业绩指标情况
资料来源：wind
上表展示的是中原银行近几年核心业绩情况。由上表可清晰看出，该行2021年至今业绩整体表现低迷。这里需要着重说明的是，由于2022年合并事件所带来规模扩大，造成收入增长“假象”。扣除该年份数据，2021年该行营业收入193.6亿，同比下降0.1%；2023年同比增1.9%至263亿。今年上半年来看，中原银行收入同比增3.3%至139.9亿。
从利润表现来看，合并当年从数字上来看，拨备前利润增26.6%，但2021年和2023年，分别为下降0.5%和上升0.1%。直到今年上半年，其拨备前利润同比增4.8%至96.7%。可能是因为合并之后还有部分坏账需要核销以及补提拨备等原因，2023年，中原银行净利润竟同比下降11.8%！直到今年上半年才有所恢复，同比增2.4%至20.5亿。
图：中原银行EPS情况
资料来源：wind
考虑到有合并因素，故特此用每股指标进行比较。研究发现，合并之后的中原银行，其盈利水平反而进一步摊薄。2022年，该行每股收益EPS为0.10元/股，同比下降33.3%；到了2023年，叠加净利润的进一步下滑，EPS水平进一步下降30%至0.07元/股。在这样的背景下，对于看重PE估值的投资者来说，尽管其股价下跌，但似乎是不是越来越“贵”了呢？
图：中原银行不良率、关注率和逾期率情况
资料来源：wind
中原银行资产质量在近几年呈现一定的波动。在合并的2022年整体有所好转，其中不良率环比下降25BP至1.93%，关注率回落24BP至2.60%，逾期率回落19BP至3.59%。背后的原因可能为合并的银行当年账面上的资产情况还是比较干净的，从而有一定的摊薄作用。然而，此后中原银行资产质量有所转弱。其中2023年不良率环比回升11BP至2.04%，并进一步上升至今年上半年末的2.08%，关注率和逾期率也整体上升，截止今年上半年末，关注率为3.08%，已较2022年提升48BP，逾期率则提升至24BP至3.83%。
图：中原银行贷款拨备率和拨备覆盖率情况
资料来源：wind
合并之后的中原银行增提拨备，其贷款拨备率从2022年的3.03%，提升至3.15%，并进一步提升至今年上半年末的3.23%。终于在今年开始扭转了下滑的拨备覆盖率水平：今年上半年末该行拨备覆盖率为160%，已经较年初回升6个百分点。
图：中原银行房地产贷款占比与不良率情况
资料来源：wind
值得一提是的，合并之后尽管该行房地产贷款占比瞬间下降，从2021年的27.5%大幅下降至2022年的20.0%，但带来的相关行业资产质量问题却不容忽视。2022年合并后房地产业不良率为2.17%，环比年初上升144BP。当然，客观而言，合并并非为唯一影响因素，合并前中原银行在房地产方面或许也面临一些问题。从2022年开始，该行对房地产方向的信贷资源投放还是略有上升：截止今年上半年末，其地产贷款占比为21.7%，不良率为2.18%。
图：中原银行核心一级资本充足率情况
资料来源：wind
此外，2022年中原银行资本水平曾面临几乎告急的窘境，当年其核心一级资本充足率为7.98%，仅比监管红线（7.5%）高不到0.5个百分点。2023年，中原银行采取了一系列措施，包括利润留存、H股增发、转股协议存款等渠道进行资本补充，从而减弱了重组事件对报表的影响。
整体来看，中原银行此次拍卖事件或为银行业面临困境的折射。就其自身而言，由于其趋弱的基本面，在港股市场中投资者并不买账，从而沦为仙股。此次股东方由于被执行出售其股权，考虑到公开市场的价格参考，能否顺利拍卖成功，仍存在较大的不确定性。
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