近日，惠誉评级已撤销华农财产保险股份有限公司（以下简称“华农财险”）'BBB-'的保险公司财务实力（IFS）评级，展望负面。由于华农财险已不再参与评级流程，鉴于此，惠誉不再拥有足以维持原评级的充分信息，后续将不再为华农财险提供评级或分析服务。
此前，惠誉评级曾将华农财险的保险公司财务实力（IFS）评级从'BBB'下调至'BBB-'，展望负面。惠誉评级认为华农财险关键评级驱动因素包括资本水平持续处于“相对较弱”的状况以及相比同业薄弱的监管资本缓冲，增资计划存在不确定性，而投资损失拖累了其盈利能力等。
华农财险的这一行动揭示了商业世界的残酷现实：当合作方不再符合自身利益时，便可能被无情抛弃。华农财险的境况正是这一原则的生动写照，在2024年前三季度，华农财险的保费收入同比下降18.7%，降至34.4亿元，偿付能力的显著滑坡迫使公司不得不缩减规模。常年盈利微薄、资本金需求日益增加，但增资之路却困难重重，同时股东信心动摇，中牧股份的放弃认购权以及多位股东的退出意向，进一步加剧了华农财险未来发展的不确定性。
2024年三季度偿付能力报告显示，华农财险核心、综合偿付能力充足率分别为153.16%，156.82，较上季度176.88%、181.24%分别下降23.7个百分点和28.1个百分点，更令人警觉的是，未来预测数据显示，这一下降趋势并未止步，预计在基本情景下，偿付能力充足率将进一步下滑至133.80%和136.98%，预示着半年内可能面临超过40个百分点的惊人下降。
来源：偿付能力报告
从偿付能力的构成来看，本季度实际资本较上季度上涨2,890万元，公司本季度净利润为1,280万元，同时其他综合收益环比增长1,818万元，导致净资产环比上涨3,099万元；最低资本则较上季度合计上涨9675万元，主要系市场风险和信用风险的上涨驱动影响，尤其是信用风险的显著增加，这对公司的偿付能力构成了严峻挑战。
其中，市场风险最低资本较2季度末增加3,637万元，主要由于诺德基金9月末市值上涨，且上涨后集中度风险超阈值，需计算集中度风险，综合导致权益价格风险增加3,134万元。港股股票上涨，导致境外权益类市场风险增加1,014万元。
然而，信用风险的激增才是真正令人担忧的问题。信用风险最低资本较上季度末增加了1.76亿元，这一数字的增长是影响偿付能力的最主要因素。主要由于其他应收款中有4.3亿元账龄跳档至“6-12个月”，2.4亿账龄跳档至“12-18个月”，交易对手违约风险增加1.6亿元；应收保费中账龄跳档，交易对手违约风险最低资本增加664万元；再保应收分保准备金增加，交易对手违约风险最低资本增加544万元。
来源：2023年年报
根据公司2023年年报，公司应收保费8.56亿元，较2022年6.28亿元上涨35.0%，坏账准备则较期初上涨了481.7%，这一跳跃式的增长，结合偿付能力报告中提到的应收保费账龄跳档的影响，揭示了一个不争的事实：公司应收保费的回收正面临严峻挑战，坏账风险的阴影正悄然逼近。
在风险评级方面，华农财险虽然连续两次保持在B类，但这仅是C档不合格评级的一线之隔。这无疑是一个危险的信号，表明其在行业中的偿付能力表现堪忧。
惠誉此前的评级报告显示，华农财险资本水平持续疲软：鉴于公司的增资计划仍存在不确定性，惠誉预计其风险资本水平指标中短期内仍将承压。
面对偿付能力的严峻考验，华农财险的偿付能力报告显示，公司将持续进行风险监控和预警，对于突发不利因素，同时将通过业务规模收缩和承保严控，加强应收账款和再保管理、加快理赔时效，优化资产结构以控制投资风险等措施，切实减小不利因素的影响。同时公司还在积极推进增资扩股计划，以为公司未来中长期发展提供资本支持。
华农财险自2010年成立以来，曾一度展现出强劲的增长势头。2024年前三季度，公司保费收入34.4亿元，同比负增长18.7%。更令人忧心的是，华农财险自开业之初盈利能力便一直乏善可陈。2019年更是出现了高达2.16亿元的巨额亏损，这一亏损金额不仅远远超过了过往所有盈利的总和，甚至至今未抹平亏损缺口。近三年的净利润数据更是逐年下滑，分别为1482万元、1270万元和673万元，呈现出一种令人担忧的下降轨迹。
来源：历年年报
在产品方面，车险为公司第一大险种，占整体保费收入约40%左右，但这一险种同时也是其财务负担的重灾区，长期承保亏损，2019-2023年期间承保亏损分别为1.76亿元、1.47亿元、1.61亿元、0.44亿元、0.65亿元，五年间累计承保亏损高达5.93亿元。近年来，健康险异军突起，近三年实现原保费收入2.4亿元、6.8亿元、11.6亿元，增速分别为430.5%、188.2%、69.5%，增长势头强劲，但这并不足以掩盖公司整体的财务困境。
根据2024年三季度偿付能力报告，公司前三季度综合成本率102.22%，其中三季度为103.78%，一定程度上涨。不过，得益于投资方面的表现，三季度单季实现盈利1280.41万元，使得全年盈利达到1519.27亿元，但公司总资产收益率和净资产收益率分别为0.24%、1.63%，处于较低水平。这些数据揭示了华农财险在维持财务健康和盈利能力方面所面临的严峻挑战。
来源：2024年三季度偿付能力报告
华农财险的增长故事背后，隐藏着资本金的迫切渴求和补充过程中的蹒跚步伐。公司在增资的赛道上屡屡碰壁，同时股东的撤退意向也削弱了公司的内部凝聚力，为公司的增资之路平添了重重迷雾。这种内外交困的局面，无疑给华农财险的未来发展蒙上了一层阴影。
华农财险自2016年将注册资本从5亿增至10亿后，资本扩张之路屡遭挫折。2019年，公司计划通过增发18亿股募集30.78亿元，将注册资本提升至28亿，但未能如愿。2022年，增资计划再次调整，拟增发不超过15亿股，募集资金不超过25.5亿元。然而，中牧股份宣布放弃认购权，导致其持股比例将从4.2%降至1.68%，反映出股东对公司未来发展的疑虑。
此外，华农财险的股东信心似乎正经历考验。中水集团及其全资企业大洋商贸和海丰船务试图出售其股份，占公司总股本的11%。中水集团挂牌转让4200万股，大洋商贸转让4160万股，海丰船务转让2640万股，但这些尝试均未成功。这一系列未果的出售行为，从2019年的1.88亿元底价到2023年的1.87亿元最低价，凸显了股东对华农财险前景的悲观预期。
来源：北京产权交易所截图
这一系列事件，不仅是华农财险资本扩张道路上的艰难跋涉的写照，更是股东对公司未来发展信心不足的明证。股东的谋求出走和放弃认购权，是对华农财险未来发展的悲观预期的直接体现。这种信心的缺失，不仅影响着华农财险的资本结构和市场表现，也可能对其未来的经营策略和业务发展产生深远的影响，华农财险的未来之路，充满了不确定性和挑战。
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