通胀越高,经济越强?美国进入一种新“经济周期”?

财富   2024-10-22 08:19   北京  

导语:经过15年的缓慢增长,经济学家表示美国正迈向一个动荡的新时期。


没有人会为此拉响警报、发出短信或给你发邮件,但美国经济正经历着一场历史性的转变。我们正在离开一个持续已久的扩张期——经济学家称之为“超级周期”,并进入一个截然不同的新时期。


在过去的15年里,美国经济的特点是需求疲软和低利率,这是大衰退(Great Recession)后的十多年遗留问题。而现在,专家们告诉我,这一局面即将结束。


世界已经发生了变化,我们正迈入一个增长加快、通胀缓慢上升以及地缘政治不稳定的新时期,这将改变全球资金的流向。一个新的时代已经到来,但这将是一个充满波动的时期。


好消息是,这个新时期看起来将不再受制于上一时期限制增长的一些问题。经济学家指出,旧时代最显著的特征是通缩风险——需求不足可能导致工资和物价螺旋式下滑,而这是一种极难摆脱的困境。


为了避免这种命运,华盛顿的政策制定者将利率降至零,并鼓励投资者、企业和普通消费者采取各种高风险行为。


先锋集团(Vanguard)的高级经济学家乔什·赫特(Josh Hirt)告诉我,投资者为了达到他们的基准“不得不冒险追求更高的收益”。他说,“超低成本的债务”让企业轻松实现“过度扩张和过度招聘”。





这种高风险环境带来了一些巨大的变革。硅谷把互联网装进了我们的手机,中国的房地产市场吹起了一个巨大的泡沫,全球也开始大规模投资可再生能源。


然而,低利率并没有显著刺激需求,经济增速始终慢于金融危机前的水平,GDP增长从未超过3%。直到疫情引发的大规模政府刺激措施出台后,经济才终于达到“逃逸速度”,工资上涨,经济也开始以健康的速度增长。


如今,经济学家表示,我们正在进入一个由三大力量推动的超级周期。


首先,较高的利率将使储蓄者受益,同时增加冒险的成本。


其次,地缘政治和经济的波动将产生通胀效应,重新带来物价飙升的威胁。


第三,国家安全考虑将越来越多地影响工业规划,改变各行业的供应链。


利率最终将如何稳定下来,将在全球市场中形成新的“引力”,重新校准那些决定经济最有可能增长和投资最有可能流向的力量。


马维斯塔投资公司(Mar Vista Investments)首席执行官西拉斯·迈尔斯(Silas Myers)表示,这个新的超级周期“把经济带入了一个全新的时代”。他警告说,一整代投资者、放贷者和企业家没有意识到这个新经济时代将对他们的业务产生的“深远影响”。


迈尔斯说:“我们曾处在一个要求较少、更加宽容的时代,但那个时代正在结束。”




新经济超级周期到来的最明显信号之一,就是金融规则开始颠倒。上一个超级周期的到来正是因为金融危机带来的破坏促使美联储(Federal Reserve)将基准利率降至0%——这是央行历史上首次将利率降到最低点。


这一结构性转变在全球范围内引发了震荡。美国国债收益率暴跌,这意味着投资者如果想赚钱,就必须承担更大的风险。这种新兴的冒险精神推动股市节节攀升。


大量资本涌入中国和其他新兴市场,仅2010年一年就达到创纪录的1万亿美元。风险投资者将数十亿资金投入了像JuiceroWeWork这样的公司,尽管这些公司根本没有切实的盈利计划。


由于利率极低,企业突然可以大量举债:从2007年到2017年,全球非金融企业债务翻了一倍,达到66万亿美元。在疫情爆发之前,通胀和工资增长一直低于3.9%。世界已经发生了巨大的变化。


随着新超级周期的到来,资金管理者再次被迫适应不断变化的经济现实。通常,当美联储快速加息时,股市会大幅下跌。但这种规律不再适用。从2022年到2024年,基准联邦基金利率从0.5%迅速上升至5.5%,而纳斯达克100指数和标普500指数分别上涨了23%和22%。


更高的利率也未能引发大规模裁员或让经济崩溃。失业率一直保持在4.3%以下,GDP增长也保持稳健,打破了衰退的预期。简而言之,市场的自然运作规律似乎被打乱了。这就像你把手放在热炉上,却感觉到指尖变得冰冷。


经济学家解释这一反常现象的一个理论是中性利率的变化——这是指在不引发通胀的情况下,促进经济增长的最佳利率水平。在2008年金融危机之后,经济如此疲软,以至于中性利率降至零,以鼓励资金更自由地流动。



但现在,市场的异常表现可能表明中性利率已经高于美联储理想中的2%目标。这也可以解释为何美联储的高利率不再遏制增长。


受到疫情后政府刺激政策的推动,经济的基准水平发生了变化。先锋集团的赫特和他的同事预测,中性利率在可预见的未来会保持较高水平,最终可能稳定在3.5%左右。


赫特表示:“即使我们跌破3.5%,美联储也会保持较高的利率。如果经济出现疲软,我们需要降息,我们仍然认为这不意味着利率会回到零。”


除非你是“婴儿潮一代”,否则你可能从未经历过这样高的中性利率。这改变了风险的本质,也改变了人们在微观和宏观层面上如何处理资金的决策


如果将钱存入超安全的政府债券就能获得不错的回报,为什么还要冒险投资初创企业或忍受股市的波动?这并不意味着没人会拿现金去冒险——资金流动的方向将发生变化。这是因为如今的消费者处于比大衰退后经济时代更有利的地位。


美国银行(Bank of America)首席市场策略师乔·奎因兰(Joe Quinlan)在最近给客户的报告中表示,经济是“一种极其多样化且充满活力的生物”。他形容经济是一个“价值28万亿美元的多头巨兽,由许多不同的行业共同驱动”。


当美联储的高利率给像住房这样利率敏感的行业带来压力时(住房占美国经济的16%),大型科技公司和渴望旅行的家庭却在大肆消费。这一现象表明,即使经济的某些重要领域面临困境,总体消费仍然可以持续增长。




那么,我们可以从这个新的经济超级周期中期待什么呢?像每一个周期一样,它将有好的一面,也有坏的一面。利率上升将使贷款变得更加昂贵,迫使企业在债务问题上做出更谨慎的决策。


但与此同时,它也将提升储蓄账户和利息收入。此外,经济增长加快将使劳动力市场更加紧张,赋予工人更多的谈判能力,继续争取更大的一块“蛋糕”。自2019年以来,收入最低的10%群体已经见证了13%的工资增长。


摆脱上一个超级周期的“无论成本,追求增长”思维,也激励了政府——尤其是发达国家的政府——更加积极地监管市场并保护消费者。无论是限制药品价格,还是更强力地执行反垄断法规,民意调查显示,美国人希望看到对企业权力的更多限制,以及更多的监管来保障公民安全。


多年未见的情况正在发生:联邦贸易委员会(Federal Trade Commission)首次开始打击药品中间商,反对食品杂货巨头的合并,并对大型科技公司发起猛烈攻势。


新的超级周期也将在全球范围内产生深远的影响,颠覆资金流动的方向和地点。在中国,上一周期中形成的房地产债务泡沫正在吸走企业和家庭的资金,削弱了中国成为世界经济超级大国的努力。


而随着欧洲的经济增速慢于美国,外国投资者正将更多资金投向美国。今年第二季度,外国投资者持有的美国国债总额达到8.2万亿美元,比去年同期增长了7.3%。


外国投资在美国公司债券中的投资也激增(增长9.8%),在美国股票市场中的投资则飙升了23%。乔·奎因兰表示,考虑到欧盟、日本和中国面临的财政和人口挑战,他预计美国经济将继续优于全球其他地区。



在这个不稳定日益加剧、以往的增长来源纷纷疲软的时代,美国被广泛视为获取回报的最安全之地。


奎因兰在最近的投资者报告中写道:“投资者没有忽略的是,美国经济依然是全球最具竞争力、创新力和韧性的经济体之一。无论是航空航天还是农业,能源还是娱乐,运输还是科技,商品还是服务——选择任何行业或活动,美国都有很大的可能性领先于世界。这一切都助推了外国投资者对美国各类证券的需求。”


随着经济的发展,能够适应变化的人将更有可能生存下去。美国经济的多样化预计也将在新时期最不稳定的特征之一——贸易冲突中为其带来优势。


美国和中国已经在关键产业上展开竞争,如半导体、电池和电动汽车,而这种针锋相对的较量对那些经济结构不够多样化的国家来说,代价尤为高昂。


以德国为例,其对制造业的依赖使其最重要的产业与中国的雄心产生直接冲突。尽管美国的经济结构使其更有能力应对风暴,但这并不意味着过程不会艰难。


世界从未面临过像中国上下游供应链中激增的出口流量这样的挑战。这种态势威胁着国际贸易的平衡,向市场倾销各种廉价商品。奎因兰表示,“中国冲击2.0”将不会轻易过去。


十多年来,我们已经习惯了某种特定的经济运作模式——如果出现某个情况,就会引发相应的结果。随着新的超级周期的出现,围绕旧模式构建的投资者、企业和政府可能会经历剧烈的冲击。

要在这个陌生的新世界中取得成功,他们必须调整预期,找到利用超级周期机遇的方法。这就像经济中的自然选择:随着经济的演变,适者生存。经济增长的时代已经回归,未来属于那些能够与之共同成长的人。(BI)

阿尔法工场研究院
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