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Leo | 编译
kaiko | 作者
随着今夏加密市场受供给过剩的影响，我们决定探讨大额加密资产抛售对市场的冲击，这些抛售继续对价格施加压力。
我们将流动性定义为资产在接近市场价格的情况下能多快被买入或卖出。本报告聚焦于通过多种指标评估流动性，并分析在市场波动时期这些指标如何变化。
为了有效衡量加密资产的流动性，我们着眼于交易量、市场深度和价格滑点，借此更好地理解资产的流动性状况。在本次分析中，我们将探讨比特币供应过剩可能如何通过这些指标在未来几个月对市场产生影响。
供应过剩与流动性难题
自今夏以来，加密市场一直讨论供应过剩问题，尤其是强制抛售和破产加密资产清算的潜在风险，在 5 月至 8 月的不同阶段造成了抛售压力。
自 5 月以来，Mt. Gox 破产资产清算向债权人重新分配资金成为市场恐慌的主要来源之一。这个破产的加密交易所还有约 46,000 枚比特币待分配，价值超过 20 亿美元。然而，这并不意味着这些资金会被立即出售，许多持有人可能会选择继续持有。然而，在首批 10 万枚比特币的分配后，市场出现了大量抛售。
除了 Mt. Gox 尚待分配的 27.2 亿美元外，还有多个持有大量比特币的机构可能在未来几个月构成抛售压力，包括美国政府持有的超过 20 万枚比特币，以及英国、乌克兰等其他政府。此外，特斯拉自 2022 年以来未曾买卖比特币，但其未来可能会为新项目筹资而出售部分持仓。
面对这种供应过剩的市场压力，我们深入研究了流动性指标，剖析了流动性为何重要，并衡量了大额持有者资产清算的影响。
交易量初探
交易量为我们提供了一个广泛的视角，反映了交易所的实际流动性水平。自 2023 年以来，前十家加密货币平台的日交易量激增了 30%，主要受到美国推出的比特币现货 ETF 的推动。
Binance 仍然是市场的主导者，日均交易量高达 190 亿美元，是排名第二的 Bybit（40 亿美元）的四倍，也是美国最大平台 Coinbase（28 亿美元）的近五倍。
这是否意味着流动性已全面改善？或者交易量较高的平台是否提供了更优越的市场条件？未必。单靠交易量并不能可靠地衡量流动性，因为交易量还受到交易所费用和激励措施的影响，例如大规模的零手续费活动。举例来说，Binance 在 2022 年 7 月至 2023 年 3 月期间的比特币零手续费促销活动显著提高了其交易量，并在 2022 年熊市期间帮助其维持市场主导地位，零手续费交易在此期间占其总量的一半以上。
我们认为，采用多个指标结合的方式，才能全面了解加密资产的流动性。因此，使用交易量与市场深度结合是最佳方式。
市场深度反映了市场在不影响基础资产价格的情况下，处理大额订单的能力。它通过订单簿数据计算，与交易量不同，市场深度提供了流动性的前瞻性视角，回答了类似以下的问题：“在最优卖价及其基础上加 1% 范围内，市场上有多少比特币可供购买？”
比特币的 1% 市场深度在 FTX 崩溃前后的变化显示，在崩溃前的几个月中，各大交易所的市场深度有所增加，但这并不意味着市场在当时运作良好。
这种增加主要与 FTX 及其美国子公司 FTX.US 有关。如今我们知道，FTX 和 Alameda Research 之间存在资金混同，这一关系解释了 FTX 在崩溃前市场深度的大幅增加。
FTX 的崩溃证明了深入考察资产在不同交易场所的流动性是多么重要，这揭示了交易所的市场结构和健康状况。
交易量与流动性比率
另一个评估市场一致性的指标是交易量与流动性比率。这个比率通过将资产的日总交易量除以其 1% 的市场深度来计算。较高的交易量与市场深度比率意味着交易量远超当前可用流动性。我们在过去的研究中曾讨论过，交易量与流动性比率高通常表明存在虚假交易（如刷量交易）。
该比率也可用来评估交易所在应对市场波动方面的能力。通过观察该比率在今夏的表现，我们发现它在 8 月的市场崩溃期间达到了峰值，尤其是在那些比率较高的交易所上。这表明这些交易所面临更大的市场压力，它们的订单簿受到了较大的冲击。其他流动性指标（如价格滑点）也在此期间出现了类似的表现。
当市场崩溃时，流动性发生了什么变化？
最近的加密市场崩盘为评估交易所的效率提供了一个良好的测试机会。8 月 2 日的周末，加密交易所的流动性受到了影响，价格大幅下跌。受宏观经济因素和外汇市场结构性变化的影响，波动性激增，比特币价格下跌了约 20%，短暂跌破 5 万美元，这是自 2024 年 2 月以来的首次。
市场动荡导致了一些关键流动性指标的变化，尤其是价格滑点，即市场订单预期价格与实际执行价格之间的差异。
结论
自 FTX 崩盘以来，加密市场的流动性有所改善，BTC 和 ETH 等 ETF 产品的推出加速了这一进程。然而，流动性仍然是一项复杂的挑战。深入理解流动性有助于缓解市场对大额抛售的恐慌。
仅看交易量或市场深度并不足以全面评估流动性，结合多个指标才能提供更准确的视角。因此，理解当前供应过剩以及潜在大额清算的影响并非易事。
以 Mt. Gox 为例，其仍有约 27.2 亿美元的资产将在未来一年内返还给债权人。我们知道其与 Kraken 合作进行分配，而 Kraken 在处理 BTC ETF 流动时，只在美国市场收盘时出现轻微的滑点。Kraken 的流动性状况表明，Mt. Gox 的清算压力不太可能对更广泛的市场造成结构性问题。然而，为了有效追踪未来的流动性，重要的是结合多个指标，因为不同事件会影响不同的流动性指标。
原文链接：
https://research.kaiko.com/insights/moving-markets-liquidity-and-large-sell-orders
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