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Leo | 编译
Kaiko 研究团队 | 作者
本周趋势
比特币对山寨币的主导地位
在本季度，由于价格下跌和波动性加剧，比特币的交易量主导地位稳步上升。比特币对市值前五十名山寨币的主导地位现已达到自价格接近历史新高以来的最高水平。交易者在市场不确定时期往往会从山寨币转向比特币，视其为“加密货币的避风港”，这一趋势并不罕见。
比特币作为安全选择的吸引力在近期的避险抛售中尤为明显。8 月 4 日至 6 日，在近年来最严重的加密货币抛售期间，比特币在美国交易所的累计交易量增量（CVD），即买卖压力的关键指标，保持强劲的正值。相比之下，山寨币表现不佳，前五大山寨币在大多数交易所经历了广泛的抛售。
整体来看，在第三季度，包括以太坊（ETH）在内的大型市值山寨币的价格表现落后于比特币。值得注意的是，自“合并”（The Merge）以来，ETH 的价格表现一直落后于 BTC，而最近推出的现货 ETH ETF 也未能扭转这一趋势。尽管市场条件有所改善，但大多数山寨币仍远低于第一季度的历史高点。
另一个山寨币需求减少的迹象是，山寨币永续期货市场的未平仓合约数量下降。例如，币安的 SOL（Solana）未平仓合约从三月份的 12 亿美元下降至目前的不到 6.8 亿美元。
永续期货是一种没有特定到期日的衍生品合约，通常允许交易者使用杠杆进行交易，使其可以用少量的抵押品维持较大的头寸。因此，价格发现的大部分在加密货币市场中发生在永续期货市场中。
山寨币表现不佳和风险偏好下降的原因究竟是什么？
在美国推出的比特币现货 ETF 巩固了比特币作为“持久”投资资产的地位，而山寨币仍面临较高的风险溢价。此外，当前的全球风险规避情绪和缺乏明确的加密货币叙事，加上不同央行政策的分化，导致了全球宏观环境的挑战。市场情绪在 8 月 5 日的抛售后明显转变，融资利率自此保持中性至负值，表明整体看涨需求疲软。
山寨币可能难以与比特币竞争，直到监管和全球风险情绪有所改善。
数据要点
以太坊 ETF 的资金流出影响
比特币的主导地位在传统金融领域同样明显。自 7 月末以来，以太坊 ETF 未能吸引机构需求。从链上流量来看，以太坊 ETF 钱包注册的资金流动显示，大多数基金未能吸引到净正需求。
与比特币 ETF 类似，资金外流主要与灰度的 ETHE 基金有关，该基金从封闭式信托转换为现货 ETF。不同的是，灰度此次同时推出了市场上费用最低的小型信托，专为长期投资者设计，费用仅为 0.15%，而 ETHE 的费用维持在 1.5%，希望交易者将其用作高流动性的交易工具。
灰度的小型信托以 ETHE 基金的 10% 资产作为启动资金，约 292,262.99 ETH。尽管小型信托在推出后吸引了一些资金流入，但未能抵消 ETHE 基金的大规模资金流出。
自 7 月以来，灰度 ETHE 基金的自然流出达到 893,696 ETH，同时有 292,263 ETH 被转入新的小型信托。这意味着在不到两个月的时间里，灰度 ETHE 基金流出了 118 万枚 ETH。而小型信托仅吸引了 81,000 ETH 的自然流入。
比特币 ETF 的表现也并非一帆风顺；不过，这些基金的资金流动通常在资金外流后迅速回升。例如，8 月 27 日至 9 月 6 日间，比特币 ETF 经历了 12 亿美元的资金外流，这是自 ETF 推出以来最长的连续资金外流期。然而，比特币基金很快逆转了这一趋势，净流入超过 4 亿美元。
山寨币和散户投资者推动了 BitGet 的增长
在今年夏季，参与加密货币市场的活跃度有所下降，进一步加剧了交易所之间的竞争。本周我们分析了 BitGet 这家快速增长的平台，其市场份额相对于币安在 8 月份从 7% 上升至 9%。目前，BitGet 每日交易量达到 25 亿美元，接近 Bullish 和 Bithumb 的交易水平。那么，是什么推动了其增长呢？
尽管交易数据是匿名的，但通过分析交易时间和周末活动，可以洞察用户偏好和地理分布。BitGet 的交易量在亚太区交易时段（UTC 时间 1 AM 至 8 AM）最高，占比 31%，而 Bybit 和币安分别占 28% 和 26%。
此外，BitGet 在周末的交易量也领先，超过 26% 的交易量发生在周末，超过了其他离岸平台如 OKX 和 HTX。值得注意的是，BitGet 近一半的交易量来自山寨币，而比特币和以太坊的交易量分别占 25% 和 26%。相比之下，币安的山寨币交易量上月平均占 30%。如此高的山寨币交易量表明，散户的参与度较高，这可以通过周末和工作日的交易活跃度对比进一步验证。
散户交易者是交易所的重要收入来源，因为他们支付的交易费用较高。例如，尽管散户交易者的交易量占比不大，但他们贡献了 Coinbase 交易收入的 80% 以上。离岸交易所为了争夺市场份额，提供了诸如费用折扣、奖励计划和快速资产上市等激励措施。
稳定币的采用率正在上升
在 2024 年，稳定币的周转率上升，进一步表明其采用率在增加。周转率通过将年交易量除以年末市值计算，用于衡量资产的交易频率。该比率的上升表明，交易量增长速度快于市值，反映了稳定币作为交换媒介的使用增加。
作为市值最大的稳定币，Tether 的 USDT 周转率从 48 上升到 56。同样，Circle 的 USDC 也从 18 上升到 25。尽管稳定币的周转率通常比其他加密资产高得多，但与 2018 年和 2019 年早期的水平相比，这些比率已经明显缓和。
极高的周转率也可能表明市场压力或去风险化的情况。例如，在 2023 年，BUSD 的周转率从 2022 年的不到 100 激增至 2023 年的 730 以上。这一增长发生在 BUSD 市值急剧下滑之后，其市值从 200 多亿美元跌至 2024 年 9 月的 7000 万美元，原因是纽约金融服务部（NYDFS）的监管措施。
同样，由 First Digital Labs 推出的 FDUSD 今年也显示出类似的趋势。FDUSD 的周转率从 2023 年的 108 跃升至 618 以上，主要由于相对于市值的高交易量。在最近的市场抛售期间，大多数 FDUSD 交易对的买盘活跃度显著增加。
Friend.tech 的落幕
曾经红极一时的 Friend.tech 如今已不复存在。上周，该协议的创始人撤销了未来修改平台费用和功能的权力，实际上关闭了该协议。这个去中心化的社交网络自 2023 年 8 月在 Base 上线后迅速走红。然而，到 2023 年底，用户兴趣开始减退，到其 2024 年 5 月空投时，用户数量已大幅下降。
Friend.tech 团队在 5 月推出了 FRIEND 代币，这距离平台最初上线已有九个月，但未能重新激发用户兴趣。自 5 月以来，代币价格暴跌了 96%，目前约为 0.08 美元。上周，Uniswap 上的交易量曾短暂飙升，但随后再次下滑。
Friend.tech 曾是 Base 平台的早期成功案例之一，吸引了用户并产生了手续费收入。然而，该 L2 平台在社交网络应用之外已扩展了业务，去年最为盈利的时期实际上与 memecoin 交易有关。因此，Friend.tech 的命运不太可能对其未来的发展产生重大影响。
那么，Friend.tech 的模仿者呢？2023 年底的热潮激发了像 Avalanche 上的 Stars Arena 这样的模仿者。然而，这个平台也并非一帆风顺，去年 10 月遭遇了 300 万美元的漏洞攻击。
结语
BTCWorld 认为比特币在本季度将继续巩固其作为“加密货币避风港”的地位，特别是在市场波动加剧和全球风险情绪转向时，成为投资者的首选。而山寨币则在这一时期表现不佳，随着风险溢价上升和需求下降，许多山寨币的市场份额持续萎缩。尽管 ETH 等大型市值山寨币推出了新的金融产品，但仍未能逆转与比特币的表现差距。未来，山寨币的表现可能会持续受到宏观经济环境和监管政策的制约，直至全球市场情绪有所改善。
（本文不构成任何投资建议）
原文链接：
https://research.kaiko.com/insights/bitcoins-dominance-over-altcoins
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