深藏，不露！
宣称自己不造车的华为，却是车圈最亮眼的存在之一。
数据显示，鸿蒙智行系列车型的销量正在节节攀升，2023年7月到2024年7月，仅仅一年，下属车型的销量已经从4千辆出头增至4.1万辆，增长近十倍。
华为的实力，才露出冰山一角。
当然，进入华为汽车供应链的公司，业绩也出现不少提升。
以品牌作为区分，新能源车的产业链最开始分为特斯拉链、华为链两大主线，后续伴随理想、小米的销量崛起，又多了理想与小米SU7产业链。
目前，仍是特斯拉、华为链的表现更强势一些。
可以这样说，能成功进入特斯拉与华为供应链的公司，这几年业绩增长表现都不错，既有拓普集团、三花智控、均胜电子这种综合供应商，也包括星宇股份、新泉股份等细分小龙头。
其中，均胜电子，成功引起我们的注意。
截至2024年前三季度，均胜电子新获订单704亿元，从业务划分来看，汽车安全产品占到491亿、汽车电子产品订单额为214亿。
对于均胜电子，很多人并不陌生，公司是汽车电子、汽车安全Tier1供应商，被动安全产品全球市占率第二，业务还覆盖智能驾驶、智能座舱、车路协同跟智能网联等，正向智能化领域积极转型。
不仅如此，均胜电子还是国内员工规模第三大的汽配公司，在职员工人数约4.4万，仅次于潍柴动力、华域汽车。
（注：截止时间为2024年前三季度）
规模大+业务全，2021年均胜电子就与华为开展了合作。
现下，公司已成为华为智能座舱的核心供应商，产品搭载于智界、问界、阿维塔等一系列鸿蒙智行车型。
但是，公司的估值并不高，当下市盈率不足20倍。
以智能化产品为主营业务来筛选可比公司，均胜电子估值明显低于拓普集团、伯特利、德赛西威和沪光股份，这四家公司近期市盈率基本在25倍以上。
我们说价格围绕价值上下波动，估值很多时候都是一家公司成长性的体现，一边是700亿订单，一边是低于同行的估值。
均胜电子，怎会如此？
这还得从公司的业务拓展路径说起。
下图中可以看出，公司的很多业务都是收购而来。2012年收购法国普瑞，拓展汽车电子业务，2016年收购TS布局智能驾驶、车联网业务，而后收购了KSS、高田两家公司在汽车安全产品领域展开布局。
而且，这里面很大一部分资金还是募集来的，公司自上市以来累计募集资金153.5亿元，并不是个小数目。
收购能快速扩展公司的业务范围，但这也会带来一些问题，比如导致公司结构冗杂、费用支出大幅提高；收购时还可能支付“购买溢价”，也就是所谓的商誉。
这两个问题，在均胜电子身上都有所体现：
一来，公司费用支出确实不低，尤其是管理费用，2019年一度攀升36.26亿。
二来，还有55亿商誉悬在头顶，商誉虽然看不见摸不着，一旦计提减值，净利润就会随之受到影响，减值过多还将影响公司的业绩表现，或许成为其估值低于同行的原因。
当然，凡事总有转机。
正如文章最开始提到的，均胜电子本身营收规模就很大，又是华为汽车链里比较重要的供应商，还有几百亿订单在手。如果费用跟商誉隐患能得到有效控制，经营情况转好不是问题。
从两个核心指标看，已经出现了这种迹象：
先是费用率的下降，自2021年来，均胜电子销售费用率、管理费用率都呈现稳步下降的趋势，到2024年前三季度，分别降至8.72%、0.97%。
而且，2024前三季度公司净利率为3.07%，同比提升了近1个百分点。可不要小看了这点提升，以均胜电子的体量来说，净利率增加一个点，净利润动辄增加四五个亿。
这也在业绩上得到体现，2024年前三季度公司营收为411.34亿，同比下降了0.42%。由于费控管控能力增强，实现净利润9.42亿，同比大增20.9%，比去年同期多出近四个亿。
除了基本面转好外，均胜电子未来成长性如何呢？
从公司两大业务入手，具体看一下。
一、汽车安全。
虽然均胜电子的汽车安全业务市场份额较高，2023年被动安全产品市占率24%，仅次于奥托立夫（46%），排在全球第二。
但安全气囊、方向盘等被动安全产品的成长性，要低于HUD、电子后视镜等智能化零部件。安全产品近几年市场规模增长也不大，同时盈利较弱，单业务毛利率很少超过13%，2021跟2022年还低于10%。
2019-2023年，汽车安全业务营收从471亿降至385亿，所以，汽车安全产品能给均胜电子提供稳定现金流，是公司的业绩支撑点，但对成长性贡献一般。
二、汽车电子。
汽车电子产品的情况要好一些，2019-2023年，该业务收入从101.64亿增至167.9亿，增长较为迅速。
当下，智能驾驶渗透率持续提高，预计2026年支持高速NOA、行泊一体的L2++级智驾渗透率可达24%，有望带动汽车电子产品用量持续上行。
具体来看：
均胜电子的智能座舱产品不用多说，是鸿蒙智行车型的重要供应商，座舱域控产品也在2024年逐渐放量。
智驾域控这块，也与高通、英伟达、地平线等公司达成合作，产品支持L2-L4级别应用场景，算力可达200TOPS，有望在2025年贡献业绩。
激光雷达，通过投资行业龙头图达通，公司产品已搭载于蔚来ET5、ET7等车型；智能网联产品新获订单100亿，收入也逐渐开始放量。
最后，总结一下。
虽然均胜电子此前面临着低盈利、高商誉的不利处境，但伴随其持续的费用管控，以及智驾域控、激光雷达等产品的拓展，公司前景正逐渐向好。
而且公司新获得的700亿订单，也为其日后的业绩增长，又添了一重保障。
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