赛力斯,隐藏的260亿!

文摘   财经   2024-12-14 18:00   山东  

鸿蒙智行,势不可挡!


国内智驾领域,华为鸿蒙智行正以先驱者的身份,引领行业持续发展。


预计2024年,鸿蒙智行门店数量突破800家,2025年突破1000家,超过理想、蔚蓝、小米等一众新势力车企,渠道铺设能力遥遥领先。

 

“问界、智界、享界、尊界”,为鸿蒙智行的四大成员,分属赛力斯、奇瑞、北汽和江淮。其中,风头最盛的无疑是问界。


截止202410月:


问界新M7累计交付量达20万辆,稳居国内新势力车型第一。


20244-9月:


问界M9月均交付1.6万辆,连续半年位居国内50万以上车型销量榜首,即使跟BBA同台竞技,问界M9也能力压群雄。

 

当然,赛力斯的表现也同样亮眼。


2021年起与华为合作到现在,公司市值从200亿开始一路攀升,现已突破2000亿大关。


不仅如此,在2024年前三季度,赛力斯以25.23%的毛利率,成为国内盈利能力最强的汽车公司。而且力压特斯拉(19.84%),即使扩大到全球范围来看,也是十分强势的存在。


同期,赛力斯的营收、净利润增速也分别达到539%276%,增长极为强悍。

 

公司业绩的高速增长,主要来源于这2方面的支撑:


一是问界M9的放量。


问界M9搭载华为的ADS2.0高阶智驾系统,能实现城市道路、高速道路的自动驾驶与辅助驾驶功能,同时搭载了“巨鲸”800V高压碳化硅平台、图灵智能底盘。

背靠华为和诸多硬科技加身:


上市10月以来,问界M9累计大定超16万辆,累计销售14.1万辆,202411月单月销量1.64万辆,超过理想L9、宝马X5、奔驰GLC等一众竞争对手。


销量

二是生产成本下降。


生产成本的下降,则受到这两处影响:


一个是规模效应释放,伴随问界M7M9的放量,叠加赛力斯超级工厂的建设,公司规模效应得到释放,生产成本有所下降。


另一个是引进优质供应商,凭借问界M7M9的影响力,上游不少汽配生产商都想加入公司的供应链。借此机会,赛力斯引入拓普集团、星宇股份、沪光股份等优质零部件供应商。


使得零部件均价下降,带动公司盈利端表现向好,尤其是毛利率,持续上行。

 

但是,公司毛利率与净利率的增幅,并不统一:


2024年以来,公司毛利率从10.39%大幅攀升至25.04%,净利率却在2%-4%的区间徘徊。


而且,2024年前三季度,赛力斯的毛利率比宇通客车、一汽解放等商用车还高,净利率却不如长城汽车(7.33%)、比亚迪(5.23%)等乘用车,的确不寻常。


一边是业绩的高增长,一边是净利率的低位徘徊。



那么,是什么拖垮了赛力斯的净利率呢?


从期间费用率入手,通过进一步对比,我们发现,给赛力斯净利率表现“拖后腿”的,主要来自研发、销售这2方面的支出。


研发端:


2019-2023年,赛力斯研发费用率常年在10%以上,仅2022年为9.11%,但仍高于比亚迪、长城汽车等公司。要知道,即使是行业龙头比亚迪,研发费用率一般也不超过7%


这倒可以理解,想要跟华为保持密切合作,赛力斯保持高研发投入无可厚非。

 

销售端:


令人惊讶的是,赛力斯的销售费用,以极快的速度在增长。


2021-2023年,公司销售费用从7.28亿增至54.65亿,成长速度令人惊讶;而在2024年第三季度,这一数值已经增长为139.7亿元,更是实现大幅攀升。


2023年,赛力斯销售费用率高达15.25%,远高出比亚迪(4.19%)、长城汽车(4.78%)、长安汽车(5.05%)。

 

从数据变化可以得知,自2021年起公司销售费用率开始快速增长,2021年也就是赛力斯跟华为合作造车的第一年。


数据显示,2021-2024年第三季度,公司累计投入销售费用255.34亿元,这直接引起了我们的好奇。


隐藏的近260亿销售费用,究竟用在了哪里?


2024中报显示,公司销售费用下属会计科目中,“广告宣传费、形象店建设及服务费”的金额最高为82.49亿元,同比大增523%,比去年全年的销售费用还高。

 

广告宣传费、形象店建设费用都很好理解,服务费就很有意思了。


华为不可能白白给赛力斯提供技术支持,在问界系列车型售出后,华为大概率从中提取部分抽成,基本就计入在“服务费”这一科目中。有趣的是,2021年报中这三项科目还是分别披露的,2022年开始就合并为一个科目了。


因此,服务费是多少无法具体得知。


但从销售费用率的增长来判断,赛力斯与华为合作后,大概要让出5%-10%的净利润份额,多出的销售费用,很大一部分用于此处。


除了销售费用,更令人关心的是,日后赛力斯能维持业绩的高速成长吗?


这不是一件容易的事情。


首先,2024年前三季度,问界产品占据了92%的销量,赛力斯的另外三个品牌,瑞驰、蓝电、东风系列车型的销量均表现平平。


换句话说,只有问界享受到了华为带来的品牌红利,其他产品并没有,在华为将问界商标转移给赛力斯后,这一品牌效应还有可能逐步丧失。


其次,问界产品中,虽然M7M9销量差距不大,但利润主要是M9提供。

 

M9定位于豪华大型SUV,面临的客群是有限的,预计2024-2026年,问界M9销量分别为15.5万辆、13.2万辆、11.7万辆,已隐隐现出增长天花板。


公司也意识到了这一问题,预计2025年一季度推出问界M8,定价35-45万。


M8能否复制M9的成功,还是未知数,毕竟同价位内还有理想L8这一强劲对手,如果对问界M9的销量造成分流,更是得不偿失。


最后,总结一下。


赛力斯的成功毋庸置疑,问界系列车型已经为公司打下相当牢固的基本盘。


但问题在于,面对高昂的销售费用和M9后续可能的销量下滑,公司营收、利润端能否继续保持当下的高增速,还是未知数。


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