【债市研究】地方政府与城投企业债务风险研究报告——宁夏篇

1．宁夏回族自治区区域特征及经济发展状况

宁夏回族自治区（以下简称“宁夏”）地处中国西北部，在我国西部大开发战略中重要性高。宁夏交通优势明显，陆路交通较发达，自然资源丰富。宁夏经济总量偏小，人均GDP处于全国中下游水平。产业结构保持稳定，工业是经济增长的主要驱动力。

宁夏交通优势明显，陆路交通较发达。宁夏地处新亚欧大陆桥国内段的中枢位置，位于我国“两横三纵”城市化战略格局中陆桥横轴通道和包昆纵轴通道交汇处，是我国华北地区、东北地区通往中东、中亚最便捷的陆空通道，具有承东启西、连南接北的区位优势；宁夏境内有多条国铁干线和铁路支线贯穿全境，陆路交通较发达。

宁夏自然资源丰富。农业方面，宁夏耕地面积广阔，是全国重要的商品粮食生产地基及牧区之一。宁夏煤炭储量丰富，是我国重要的能源化工基地。旅游资源方面，宁夏拥有“两山一河”、“两沙一陵”和“两堡一城”等古文化历史遗迹。宁夏清洁能源可开发量丰富，是发展清洁能源配套产业的优势地区。

人口保持净流入，城镇化率略高于全国水平。截至2023年底，宁夏常住人口729万人，较上年末增加1万人，人口保持净流入。同期末，银川市常住人口290.81万人，同比增长0.39%。宁夏城镇化率较上年末提高0.97个百分点至67.31%，略高于全国城镇化率（66.16%）。

经济总量偏小，人均GDP处于全国下游水平。2023年，宁夏完成地区生产总值5314.95亿元，位居全国各省第29位，经济总量处于下游水平；按不变价格计算，GDP增速为6.6%，略高于全国平均水平。2023年，宁夏人均GDP为7.30万元，在全国排第18名（较2022年下降1位），处于中下游水平。2024年1－6月，宁夏完成地区生产总值2541.67亿元，按不变价格计算，同比增长5.1%。分产业看，第一产业增加值110.19亿元，增长7.4%；第二产业增加值1184.51亿元，增长7.9%；第三产业增加值1246.97亿元，增长2.5%。

产业结构保持稳定，工业是经济增长的主要驱动力。近年来，宁夏产业结构保持稳定，2023年，宁夏三次产业结构由上年的8.0：47.8：44.2调整为8.1：46.8：45.1。产业发展方面，目前宁夏已经初步建立了以“六新六特六优+N”为支撑的现代化产业体系。“六新六特六优+N”现代化产业体系中，“六新”产业是指以装备制造、新材料等为代表的新型工业，“六特”产业是以葡萄酒、枸杞为代表的特色农业，“六优”产业是指以文化旅游、会展博览等为代表的现代服务业，“N”是指人工智能、先进算力、氢能等新兴产业和未来产业。

工业方面，宁夏已经形成了以煤炭、电力、化工、冶金、有色、装备制造、轻纺等行业为支柱的工业体系，依托煤炭资源优势。2023年，宁夏实现全部工业增加值2130.13亿元，较上年增长10.3%；规模以上工业增加值增长12.4%。分门类看，采矿业增加值增长8.9%，制造业增加值增长15.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长1.5%。宁夏新兴产业快速成长，高技术产业发展强劲。2023年，宁夏全年全区规模以上工业中，高技术制造业增加值比上年增长44.5%，占规模以上工业增加值的比重为10.0%；装备制造业增加值增长38.6%，占规模以上工业增加值的比重为12.6%。总体看，宁夏传统资源能源开采产业持续发展，同时新产业、新业态、新模式加快成长，高技术和装备制造业快速增长。

宁夏是中国内陆地区第一个对外开放试验区，在“一带一路”倡议、西部大开发和国家发展全局中具有重要的战略地位。

根据《宁夏回族自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，宁夏在国家发展全局中具有重要的战略地位，近年来国家相继推进的内陆开放经济试验区、“一带一路”倡议、建设“互联网+医疗健康”示范区、打造黄河流域高质量发展先行区等政策及战略，对宁夏经济、社会、文化发展起到了重大推进作用。

2．宁夏财政实力及债务情况

2023年宁夏一般公共预算收入有所增长，财政自给能力较弱，上级补助是宁夏财政的主要来源。宁夏政府债务持续增长，但处于全国较低水平，政府债务率一般。

1．宁夏各地级市经济实力

2023年，宁夏各地级市经济均实现不同程度增长，经济体量方面仍分化明显，银川市仍处于绝对领先地位。

宁夏下辖5个地级市（分别为银川市、石嘴山市、吴忠市、固原市、中卫市），22个县区（9个市辖区，2个县级市，11个县）。从区域发展水平看，宁夏各地级市呈现分化格局，银川市经济发展水平遥遥领先，其他4个地级市之间差距较小。

根据《宁夏回族自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，宁夏将发挥银川中心城市辐射作用，带动石嘴山、吴忠、宁东协同发展，推动生态环境、基础设施、公共服务共建共享，未来将重点打造银川市光伏和电子信息材料、石嘴山市稀有金属、宁东基地化工新材料和高性能纤维材料三大产业集群，将银川市打造成内陆地区向西开放的区域性国际物流枢纽、区域性联运配送中心，将吴忠市打造成鲜活农产品物流集散基地，将石嘴山、中卫打造成区域性大宗商品集散交易基地。此外，宁夏将加快构建银川市“一主”、沿黄城市群“一带”、固原市“一副”的“一主一带一副”经济发展格局，实施“强首府”战略，启动宁东基地“二次创业”行动计划。

产业发展方面，银川市和石嘴山市产业基础较好。宁夏拥有3个国家级高新区/经开区以及16家A股上市公司，其中银川市和石嘴山市拥有其中的3个国家级高新区/经开区以及15家A股上市公司，工业实力相对较强。银川市作为国务院批复确定的中国西北区重要的中心城市，是国家向西开放的窗口，还拥有国家级银川综合保税区。

从GDP规模来看，银川市作为宁夏经济发展的龙头，经济实力明显强于其他地级市，经济实力分化明显。银川市和石嘴山市人均GDP高于全国平均水平[2]。吴忠市、中卫市和固原市的特色农业和食品加工业等产业实力较强。

2．宁夏各地级市财政实力及债务情况

（1）财政收入情况

宁夏各地级市财政实力分化明显，银川市处于领先地位。2023年各地级市一般公共预算收入同比均有所增长，且一般公共预算收入质量整体尚可，财政自给率处于较低水平；受房地产市场低迷影响，除中卫市政府性基金收入同比增长外，其他地级市政府性基金收入均有不同程度下降；宁夏各地级市获得上级补助收入规模较大，上级补助收入对综合财力实现的贡献度高。

从一般公共预算收入看，宁夏各地级市一般公共预算收入规模差距较大。2023年，银川市一般公共预算收入197.76亿元，在各地级市中领先优势明显。2023年宁夏各地级市一般公共预算收入同比均有所增长，其中增速最高为银川市（17.10%）、最低为固原市（1.59%）。从一般公共预算收入结构来看，2023年，除中卫市和固原市的税收收入占比低于70%外，宁夏其余各地级市税收占比均高于70%，一般公共预算收入质量尚可。财政自给率方面，宁夏各市财政自给率均处于较低水平，其中2023年最高为银川市（45.14%），其余地级市均低于30.00%，财政自给能力较弱。从变动趋势看，2023年吴忠市、石嘴山市和中卫市财政自给率较2022年均有所下降，银川市和固原市财政自给率较2022年有所上升。

宁夏各地级市政府性基金收入仍以土地出让收入为主，受房地产市场低迷影响，除中卫市政府性基金收入同比增长外，其他地级市政府性基金收入均有不同程度下降，其中银川市下降幅度最大。

从上级补助收入规模来看，银川市、吴忠市和固原市（已披露数据）获得上级补助收入规模均超200亿元。宁夏各地级市获得上级补助收入规模较大，对综合财力实现的贡献度高。

（2）债务情况

债务方面，宁夏各地级市政府债务余额均保持增长，政府负债率均有所上升，银川市政府债务率在自治区内最高。2024年，宁夏将坚决遏制新增，积极化解存量，防范化解地方债务风险。

2023年，宁夏各地级市政府债务余额均保持增长，政府负债率均有所上升。债务率方面，银川市政府债务率超过150%，在自治区内最高，石嘴山市政府债务率为100.04%，其余地级市政府债务率均为80.00%~100.00%之间。

2023年5月，宁夏国有资本运营集团有限责任公司、宁夏农垦集团有限公司、宁夏交通投资集团有限公司等自治区重点国有企业及银川通联资本投资运营集团有限公司（以下简称“通联资本”）、银川金融资本投资集团有限公司等银川市属国有企业共同出资发起设立宁夏国有企业信用保障基金，基金首期规模为10.00亿元，目标总规模为30.00亿元，由宁夏国有资本运营集团有限责任公司担任管理人。宁夏国企信用保障基金将专项用于防范自治区、银川市两级国有企业公开市场债券信用风险，为国有企业发债提供增信。

根据2024年1月发布的《2024年宁夏回族自治区政府工作报告》，2023年宁夏逐项破解历史形成的重大风险，重点企业风险处置工作取得突破性进展，并圆满完成年度政府化债任务，实现债务规模、债务率、债务风险等级“三个下降”，化债力度和额度为历年最大。

根据《关于2023年全区及区本级预算执行情况和2024年全区及区本级预算草案的报告》，2024年，宁夏将压实地方党委政府主体责任，把防范化解地方债务风险作为必须完成的硬任务。坚持将法定债务还本付息支出全部纳入预算，足额予以保障。严格融资平台管理，坚决杜绝借道融资平台违规举债，压减融资平台数量，加快融资平台转型发展。保持监管高压态势，加强对各类违法违规举债行为的追责问责力度，坚决遏制新增隐性债务。推动建立全口径地方债务监测体系，健全化债长效机制。

1．宁夏城投企业概况

宁夏存续债城投企业少，均位于银川市，主体信用级别以AA⁺为主。

截至2024年8月底，宁夏有存续债券的城投企业共5家，其中地市级城投企业4家、园区城投企业1家，均位于银川市。从级别分布看，银川滨河黄河大桥管理有限责任公司（以下简称“黄河大桥公司”）仅发行了1支项目收益债券，主体本身无级别，其余位于银川市的城投企业最新主体级别均为AA⁺，另有1家位于园区内的城投企业最新主体级别为AA。

2．城投企业发债情况

2023年，宁夏整体债券发行数量和规模同比均大幅增长。2024年1－8月，宁夏整体债券发行规模较小。从发债主体信用级别上看，2023年以来，银川市发行债券的城投企业信用级别全部为AA⁺。2023年，银川市债券融资小幅净流出；2024年1―8月，受益于国家开发银行宁夏回族自治区分行置换存续债券及非标借款，银川市债券融资大额净流出。

2023年，随着“35号文”的出台，宁夏被列为12个重点省份之一，区域内城投企业不能新增债券，仅能借新还旧；2023年，宁夏仅有银川创投、通联资本和银川城投3家城投企业有发行债券用于借新还旧，较上年（2家）增加1家，发行数量合计14只（2022年为3只），规模为88.30亿元（2022年为19.00亿元），债券发行数量和规模同比均大幅增长，系当年到期规模较大所致。2024年1－8月，宁夏2家城投企业发行债券，发行数量合计4只，规模为9.50亿元。2023年和2024年1－8月，宁夏发行债券的城投企业均位于银川市，主体信用级别均为AA⁺。

2023年，宁夏债券融资表现为小幅净流出。2024年1－8月，宁夏债券融资净流出规模有所扩大，其中银川城投净流出20.00亿元，系国家开发银行宁夏回族自治区分行置换了银川城投2只债券和4只非标债务合计22.46亿元借款。银川创投净流入5.00亿元，系所发行的债券用于偿还的债务于2024年9月到期。

3．城投企业偿债能力分析

截至2023年底，宁夏城投企业债务结构以直接融资为主。2023年下半年以来，宁夏及银川市获得了特殊再融资债券及银团贷款置换非标及债券等方面的化债支持。银川市发债城投企业整体债务负担一般，但短期偿债能力指标表现较弱。

截至2023年底，宁夏发债城投企业全部债务规模为294.46亿元，其中，发债城投企业债券融资占比在50%以上，债务结构以直接融资为主，其中通联资本债券融资占比超60%。

此外，2023年下半年以来，宁夏及银川市获得了较多的化债支持。宁夏在2023年四季度共发行了141.00亿元的特殊再融资债券，对于地方债务风险的化解起到了一定支撑。公开信息显示，2024年3月15日，中国银行宁夏分行、农业银行宁夏分行组成银团，用低息长期贷款置换银川市公共交通有限公司（控股股东为银川城投）3.68亿元非标债务；2024年3月20日，国家开发银行宁夏回族自治区分行置换了银川城投2只债券和4笔非标债务共22.46亿元贷款。

债务负担方面，截至2023年底，银川城投因代为偿还了银川住房保障投资有限公司两只债券，全部债务资本化比率较上年底有所上升，宁夏其余发债城投企业全部债务资本化比率较上年底整体变动不大，整体债务负担一般。债券集中兑付方面，2024年，宁夏发债城投企业到期债券（在考虑行权的情况下）规模为41.80亿元，其中银川城投的两只债券由国家开发银行宁夏回族自治区分行借款置换，其余债券大部分已通过再融资渠道进行兑付，债券集中偿付压力较轻。

短期偿债能力方面，截至2023年底，银川市发债城投企业货币资金对短期债务的覆盖倍数均小于1，随着2023年集中偿付债务后，银川市大部分发债城投企业货币资金对短期债务的覆盖倍数均较上年底有所上升。整体看，银川市发债城投企业货币资金/短期债务处于较低水平，短期偿债能力指标表现较弱。再融资方面，2023年，随着偿债高峰期的到来，当期银川市发债城投企业筹资力度亦随之加大，除通联资本外，其余发债城投企业筹资活动现金流均表现为净流入，2024年上半年，银川市发债城投企业筹资活动现金流整体保持净流入，个体层面来看，银川创投和银川城投筹资活动现金流转为净流出。

4．银川市财政收入对发债城投企业债务及地方政府债务的支持保障能力

截至2023年底，银川市区域债务以政府债务为主，银川市的“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/综合财力为212.54%，地方政府综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的支持保障能力一般。

[1]综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入。

[2]2023年全国人均GDP为8.94万元。