【头条】居然出现了“钱荒”

财富 2024-12-23 18:48 湖北

来源：西政资本

很多同行都很困惑，国家货币政策和财政政策都已经开启“大放水”了，怎么还会出现钱荒的问题。

以西南和东部一些城投平台的境外美元债融资为例，最新的行情都在年化15%左右了，甚至给人的感觉一下子回到了“一揽子化债”方案实施前的融资成本水平。城投非标的融资也差不多，目前很多省市的城投平台都在市场上抢着融钱，募集成本也被越推越高。

可能很多人会感到困惑，地方化债的资金刚刚落地，尤其是很多省市都已经发行大量的再融资债券用于置换地方的隐性债务了，甚至一些地方城投平台还频频提前兑付信托等非标债务，因此怎么会存在上述城投平台在市场上很难抢（融）到钱的“钱荒”问题？

事实上，正如我们在《变回小甜甜了》一文中所说，全国各个省市的隐债申报和置换额度存在很大的差异，去年那些主动揭丑、老老实实上报隐债规模的省市拿到的隐债置换额度最多、受益最大，那些担心上报的隐债规模太大或者怕被问责而少报或者不报隐债规模的省市则吃了个闷头亏。总体来看，GD、SD、AH、TJ、SC、CQ等省市在此轮存量隐性债务置换过程中拿到的额度甚小，亦导致目前城投平台的融资压力急剧上升。

我们上个月跟一些国企和城投谈非标合作的时候，他们还是不急不慢的节奏，临近年关，市场上城投都在抢着融资的时候他们就变得格外着急。我们在上个月提到过，对于中等左右资质的城投平台，各家投资机构在资金投放成本方面非常内卷（互相压低利率），而目前因年底市场的流动性变得异常紧张，因此上述内卷问题已被快速打破，尤其是那些在银行、信托、融资租赁等渠道都无法拿到授信额度的城投平台，目前在融资成本谈判方面已变得相当被动。

我们还遇到个哭笑不得的事情，最近在做一些区县城投平台的非标融资业务的时候，这些区县平台就是不愿意提供或者协调市级平台来提供担保，主要原因是担心融到手上的钱被市级平台分过去用或者被市级平台抽走，毕竟现在中等及偏弱区域的市级和区县级城投平台的日子都很不好过。

当然，对上述“钱荒”问题的认知其实得放在目前国家的经济基本面情况的基础上才更容易理解，尤其是目前很多城市（包括部分一二线城市）地方公务员的正常工资发放都面临不小的压力，经济下行导致的地方财政紧张也让很多城投平台的生存状态雪上加霜。

在地方政府的“一揽子化债方案”中，存量资产盘活是目前最重要的路径，地方国企和城投平台通过存量资产的融资或者处置补充现金流或者补充地方财政收入也就成为了重中之重。12月18日，财政部发布了《关于强化制度执行进一步推动行政事业性国有资产管理提质增效的通知》，《通知》中提到，“严禁借盘活资产名义，对无需处置的资产进行处置或者虚假交易，以变相虚增财政收入”。

尽管上述《通知》主要针对的是行政事业性国有资产，但实际上针对的却是地方政府借国企、城投之手以盘活存量资产名义变相虚增财政收入等问题。我们预计，地方国企和城投平台后续在存量资产盘活、融资、处置等方面的工作将承受更大的审计和巡视方面的压力，尤其是在存量资产获取经营性现金流越来越难的情况下，房屋、土地、设备、管网、数据等资产涉及的出表融资将被更加严格地监管，这对于国企和城投的存量融资路径来说无疑是当头一棒。

客观地说，我们目前对地方国企和城投平台在融资性和经营性现金流的改善方面也很难做出准确的预期，一个很大的问题在于中国与欧美的脱钩断链以及中国、欧美、东南亚、拉美之间的贸易和关税冲突还在升级，因此明年中国的经济增长和市场风险还面临着一定的不确定性。

尽管如此，就我们做国企、城投项目的投资以及非标融资业务而言，让自己一直留在这个赛道或者留在这个牌桌上才是最重要的，因为稳央企、稳国企、稳城投是稳经济的前提，因此做国企和城投的业务至少不至于没有事干或者没有饭吃。

如果我们只是因为运气而被继续留在牌桌上，那对于很多已经离开或者即将离开牌桌的朋友来说，如何才能顺利度过大家频繁提及的“历史的垃圾时间”？对于这个问题，我们借用网络上的一些说法简单回应一下，以供大家参考。

所谓的“垃圾时间”来源于NBA球赛，指的是比赛胜负已定，剩余的时间对于比赛的结果不会产生实质性影响的阶段。

那么，垃圾时间应该如何度过呢？这就要看你个人在赛场上的角色了。

假如你是观众，那么这个阶段对你来说最好的策略就是欣赏，看看那些高手球员之间过招的细节，享受一下赛场的氛围，你也不用太紧张，太焦虑，反正不管谁输谁赢其实都跟你没有太多直接的关系。

假如你是一个主力球员，那么你就要注意了，一定要确保自己不要受伤，因为胜负基本上已成定局，这个时候你要做的是适当放松，保持比赛状态，保持手感就ok，尽量减少高强度的对抗。

如果你是一个替补球员，恭喜你，这是你难得上场的机会，一般NBA球赛的替补球员在垃圾时间的时候，会全力以赴地去展现自己的能力，争取更多的上场时间，这样可以获得教练的认可，也可以获得更多的曝光，你只要在牌桌上尽可能地进球，那么下一次别人看到你的可能性就更高，你未来成为主力球员的可能性就更高。

因此，“垃圾时间”并不可怕，最重要的是大家如何定义自己的位置。

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