巴斯夫、万华为何持续看好SAP？

财富 2024-10-30 07:01 上海

2024年10月10日，巴斯夫完成了对其位于美国德克萨斯州弗里波特的高吸水性聚合物(SAP)升级改造，该项目投资1920万美元。

2024年10月26日，巴斯夫位于比利时安特卫普Verbund工厂最先进的高吸水性卓越中心已投入生产，该项目投资2500万欧元。

2024年8月10日，万华化学官网对《万华化学集团股份有限公司年产3万吨高吸水性树脂项目环境影响报告书》进行征求意见稿，该项目投产后，万华SAP产能有望突破11万吨/年。

与此同时，仍有一大批企业正在陆续推进SAP项目，如广西华谊10万吨/年SAP二期项目，蓝湾新材料36万吨/年SAP项目，中科博源2万吨/年SAP项目等。据不完全统计，预计至2025年，中国SAP产能有望突破200万吨/年。

为什么巴斯夫和万华都持续看好SAP项目？SAP未来竞争态势如何？

一、SAP是近几年为数不多持续保持较高盈利的产品

平头哥根据主流生产工艺，计算了行业平均利润率情况，可以看到，从2016年开始，中国SAP在大部分时间内保持盈利的状态，仅有2021年和2022年两年理论亏损，但是2023年盈利水平快速回升至24%左右，2024年预期有望接近25%的盈利水平。从2016年至2024年内，中国SAP的理论利润率平均值在6.5%左右。

在过去数年内很少有化工产品始终保持盈利，并且呈现了盈利水平持续上升的趋势。此外，平头哥是根据外销丙烯酸计算的，但是目前SAP企业大部分都配套了丙烯酸装置，实际上SAP的盈利水平应该会更高一些。盈利能力较强可能是巴斯夫、万华持续看好SAP的主要原因之一。

图1中国SAP理论利润率走势

数据来源：生意社

二、高端市场国产化占比较小，是中国企业持续涌入的主要考虑点之一

据平头哥调查，中国SAP下游主要应用在纸尿裤行业中，约占到总消费量的87%及以上。另外，还有很少量应用在卫生巾及其他的领域。现阶段，纸尿裤行业中的SAP应用，是对SAP消费量最大的市场，也直接决定了产品结构和消费增速。

而在纸尿裤市场中，其中婴儿用的纸尿裤占到了70%以上的份额，是最大的消费市场。另外，还有17%是被应用在成人纸尿裤市场，以及13%是其他的市场份额。婴儿用的纸尿裤，对于SAP的消费结构影响占到了61%左右，对于SAP的消费结构影响最大，包括SAP的类型及消费体量等。

在婴儿用纸尿裤市场中，其中高端婴儿用纸尿裤占比在28%左右，中端产品占比在39%左右，低端（经济型）产品占比33%左右。其中中端和高端婴儿用纸尿裤占比总计已经超过68%，是婴儿用纸尿裤中最大的产品结构。这两种类型，对于SAP的消费结构需求，较之低端产品存在明显的差异。

在中端和高端用婴儿用纸尿裤市场中，对于SAP的吸收速率、吸收倍率、保水量、柔软性、舒适性、环保和可持续性，特别是抗菌性，都较低端（经济型）有较高的要求。如高端和中端纸尿裤往往需要更快的吸水速度和更高的吸收倍率，以确保尿液能迅速被吸收，减少渗漏的风险。高端纸尿裤使用的SAP通常具有较低的保水率（在28-32之间），而低端纸尿裤的保水率较高。

纸尿裤在抗菌性方面有较高的要求，日本、欧美在很早就颁布了纸尿裤的抗菌性要求，并发布了相关标准，日本的SAP产品具有十分明显的抗菌性，如中国婴儿纸尿裤市场份额前三名为宝洁帮宝适、花王妙而舒、金佰利好奇等，大部分使用日本SAP，都具有良好的抗菌性。

巴斯夫在过去几年中相继推出了诸多SAP产品，如HySorb®和SAVIVA®，这些产品具有良好的产品特性，具有高端化特征。其中HySorb®即使在压力下也能有效吸收、分散和保留尿液，有助于降低渗漏风险。此外，其创新配方可将氨尿味的形成延迟长达9小时，为失禁患者提供更高的舒适度和心理安慰。

SAVIVA®是基于巴斯夫开创性的液滴聚合技术而开发的超吸水材料，它具有出色的吸收性能，具有极高的防漏能力、长期干爽和低返湿性，其独特的圆形外观带来异常柔软的触感。高端市场空间巨大，这也许是巴斯夫持续看好SAP的又一主要原因。

中国婴儿纸尿裤市场中，外资品牌市场份额占比超过70%，有绝对的垄断性，国产品牌占比仅有30%，行业影响力较弱。对于外资品牌婴儿纸尿裤中，大部分采用进口SAP及国产高端SAP产品，这也说明了高端化SAP在中国纸尿裤市场中的影响力。

据平头哥了解，中国SAP企业大部分为民企，仅有万华、卫星石化具有较高的实力规模，也拥有一些高端化SAP产品，其他企业的产品很多为中低端产品，市场竞争相对激烈。中国市场中、高端婴儿纸尿裤市场空间较大，并且国产化率不算高，这对中国企业有一定的诱惑力。

图2中国SAP消费结构及婴儿纸尿裤市场细分

三、消费市场保持高速增长，未来市场增长空间巨大

据相关报道，按收入计，2021年全球高吸水性树脂(SAP)市场规模大约为128.9亿美元，预计2028年达到180亿美元，年均呈现5%左右的速度增长。可以说，SAP目前仍处于一个快速增长期，是成长型产品。

不过，有进入的，就有退出的，如赢创在2024年3月将其SAP业务出售给了ICIG（国际化工投资集团），三洋化成退出SAP业务等。盈利等因素是企业的重点考量之一，但对于大企业来说，可能也会有其他各种的综合考虑，正所谓汝之蜜糖，吾之砒霜。

平头哥认为，虽然巴斯夫和万华持续看好SAP业务，但是中国拟在建规模较庞大，产品的同质化也较为严重，对于中小规模企业将会带来冲击。相关企业可以根据自己的实际情况来选择，适合自己的才是最好的。

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