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本期拍后分享由“首届大宗乳品操盘手大奖赛”黄油冠军黄艺先生提供。
第371轮GDT投标，在本周二晚上落下帷幕。
本轮是2025年新年第一标，主流产品涨跌互现，在国外积累了三周的购买力的拉动下，总体表现均强于预期，“三周定律”依然在一定程度上生效。
结合本轮投标结果，简单分享一下几个主要品种的心得与看法：
1
本轮投标，全脂奶粉加权平均价格收报3804美元，下跌2.1%。主力合约CP2收报3750美元，环比下跌2.1%。从采购比例上来看，东南亚地区继去年最后一拍之后，再次蝉联榜首，北亚地区虽然位列第二，但中国买家的采购情绪依旧低迷，中东和中南美洲买家本轮异军突起，环比采购量大幅上升，分别位列第三，第四位，此外非洲、欧洲等地区也分别采购了小幅比例。
全脂奶粉在24年最后一标中出现回调后，由于国内春节备货逐步接近尾声，叠加前期因新西兰供应方船期不稳定导致延迟的货物陆续到货，国际贸易商的欠货也逐步开始正常交割，国内持续了数月的现货紧张局面彻底缓解，现货价格在十二月下半月开始快速回落。
伴随需求的降温，期货市场价格也开始出现大幅跳水，时隔数月再次和GDT价格出现贴水。而后2轮GDT Pulse价格的进一步下行，叠加新西兰供应方将增加本产季全脂奶粉产量的传闻，市场悲观情绪浓厚。
本轮投标又是一次时隔三周的投标，尽管市场普遍看跌，但3周所积累的需求，或许在国内没有得到体现，但在东南亚、中东等地区依旧释放出来，导致本轮投标的结果虽然环比下跌，但跌幅远比预期要小，再次证明所谓的：“三周定律”依然有效。
新年第一标，可以说符合预期，却又强于预期。由于GDT价格依旧处在相对高位，而国内已开始进入春节长假的倒计时，之后便是漫长的需求淡季。未来2次投标，对于国内买家来说，买入的都是库存和头寸，短期内追高入场的意愿不大。关注国外需求的可持续性，是影响短期内全脂奶粉市场走势重要因素。同时，春节过后，国内再次进入产奶高峰季节，国内的收奶情况及各大工厂未来数月的喷粉情况也对全脂奶粉的未来需求和走势会产生较大影响。
2
本轮投标，脱脂奶粉加权平均价格收报2682美元，下跌2.2%，新西兰脱脂奶粉主力合约CP2收报2735美元，环比下跌约2.0%。北亚地区买家和东南亚买家再次包揽了本轮投放的绝大多数新西兰奶粉，特别是北亚买家，依旧维持超过半数以上的采购比例。
24年最后一轮投标收跌后，脱脂奶粉的市场需求和市场价格都出现较明显的下滑。其间2轮GDT Pulse价格的持续下行，叠加欧洲脱脂奶粉在25年新产季货物销售压力的影响下价格大幅跳水，脱脂奶粉的外盘价格再次跌到近几个月来的相对低位。
和全脂奶粉一样，“三周定律”使本轮脱脂奶粉的下跌幅度符合却又小于预期，但受国产脱脂奶粉的增加，国内市场需求的低迷，欧美脱脂奶粉短期内的抛售压力等因素影响，似乎短期内也暂时看不到反弹的空间。
国产脱脂奶粉的增加，国内脱脂奶粉几大应用领域消费的不景气，也一定程度打压了进口脱脂奶粉的需求和价格。
25年的脱脂奶粉，相比24年最大的不同在于不存在太多结转待售库存。同时，现阶段几大主流产品中，价格相对低廉的仅剩脱脂奶粉一支独苗。
预计未来几个月，随着脱脂奶粉投放量逐步减少，叠加国内同比大幅回落的进口量，以及脱脂奶粉和全脂奶粉之间巨大的价格剪刀差，可能依旧上涨乏力，但整体风险可控。
总体来说，脱脂奶粉的价格相对较低，尽管市场需求差强人意，短期内难以期待大行情，但未来也不容易“栽大跟头”，建议根据各自的客户群体，按需建仓。
3
本轮投标加权平均价格收报6815美元，上涨2.6%，主力合约CP2收报6790美元，环比上涨约4.1%。中国所在的北亚地区继续维持榜一位置，但采购的绝对数量和比例均有所下降，中东地区位列第二，欧洲、东南亚、非洲也都分别采购了一定比例。
如果说黄油的2024年“收官之战”，表现亮眼，让黄油成为了少有的从“龙头”牛到“龙尾”的明星品种；那么2025年的“开年之战”，则是让黄油在新年伊始再次“封神”，“三周定律”在黄油的投标上表现得是“淋漓尽致”。
简单回顾下本轮投标上涨的原因：
1、24年底，由于新西兰供应方船运推迟，导致大量应到未到的黄油，带动原本下跌的市场出现反弹。
2、尽管欧美消费旺季已经结束，而欧洲黄油期货却在24年末出现异常反弹，居高不下的欧洲黄油价格，促使欧洲买家不得不持续采购部分新西兰黄油；与此同时，中东的土豪们也大手一挥，买入不少。
3、2024年在黄油上赚得盆满钵满的商家对2025的布局。黄油的现货价格和远期采购成本之间的正向利差依旧存在，随着未来数月的黄油投放量逐步缩小，使得国内有货的买家会持续积极参与投标。
上轮分享中说道：2024年是黄油的大牛市，纵观全年，黄油的最高涨幅达56%以上，从年初开始敢于跑步进场买家，基本都赚得盆满钵满。那么2025年，黄油是否依旧延续牛市行情呢？最近数轮投标中，黄油的价格不断反复，未来走势和多空博弈变得扑朔迷离，让我们在满怀期待中拭目以待，共同关注黄油在2025年的表现！
4
本轮投标，无水奶油加权平均价格收报7169美元，环比下跌1.6%；主力合约CP2收报7175美元，环比微跌约0.3%。从购买比例来看，中南美洲买家继上轮投标后再次蝉联榜首，东南亚买家次之。中东、北亚、非洲等地区也分别采购了一定比例。
2024年最后一标，无水奶油在国外供应方增量，现货期货市场双重下跌等多重利空因素的带动下，最终以下跌收官。投标后，由于未来到货数量增加，以及对市场需求的悲观预期，无水奶油的现货价格开始如过山车式快速下跌。短短2周时间，现货价格下跌幅度高达15000-16000元/吨，而后市场价格才逐步企稳。这也应该是带动2025年第一标价格继续下挫的重要因素。在本轮几大主流产品里，无水奶油是唯一对“三周定律”失效的品种。
尽管本轮无水奶油收跌，但期货采购成本和现货价格依旧有较大的正向利润空间。随着春节过后进入需求淡季，到货数量逐步增加，预计未来价格仍有一定压力。建议没有刚性需求的买家，选择适当的时机，谨慎进场更为稳妥。
2025年第一轮投标，既符合预期，又有些出乎意料，国外买家在过去三周积累了足够的购买力，而国内买家则看空对春节旺季过后的市场需求选择撤退。
在农历新年即将到来之际，春节前和春节期间还各有一次投标，而这两轮投标过后暂时没有较好的销售契机。目前最重要的是把握好春节前，控制好春节后的采购和销售节奏，适当控制仓位和风险。
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