关键主题
我们将全球股票上调至超配，并预计其表现将优于债券及现金。美国股票是评级上调的催化因素。我们仍然超配美国股票，因为最近大选后可能推出的扩张政策，例如潜在的减税及放宽管制，除了加速盈利增长外，也为美国公司增添了新动力。
我们低配欧洲（除英国）股票，原因是虽然估值低廉，但盈利前景恶化及特朗普威胁征收关税。我们视英国股票为核心持仓（中性），因为股息收益率吸引和估值有折让。英国股票的组成具防守性，但缺乏增长股可能限制其领先表现。
日本股票是核心持仓（中性）。尽管日本股票容易受到日圆套利交易波动的影响，但股票回购增加及再通胀环境令我们感到鼓舞。亚洲（除日本）股票是核心持仓（中性）。预计到2025年，该地区的每股盈利增长仍然保持在12.5%的高位。中国在面对通缩压力下，可能会尝试透过增加对非美国市场的出口及加大刺激措施来提振内需，以抵销美国进口限制的影响。
关键图表
股票获益于宽松政策与强劲的经济
超配全球股票
相对于其他主要资产类别，我们将全球股票调高至超配，主要是由于美国宏观数据及公司盈利较预期强劲。
超配美国股票
我们超配美国股票。美国当选总统特朗普的支持增长政策，例如潜在的减税措施，预计将支持美国公司的收入增长。对2025年进一步减息的预期，应能提高未来折让盈利的价值，从而支持增长股的估值。此外，我们预计消费者和公司的借贷成本下降，将会提振消费和投资。预计美国2025年将有约两位数的盈利增长，这应有助证明美国股票的估值相对较高是合理的（明晟美国指数的12个月前瞻市盈率为22.4倍）。
日本股票为中性（核心持仓）
日本股票仍为核心持仓。公司管治改革意味着市场上的股票回购将会继续增加；强劲的现金储蓄和日本个人储蓄账户（Nippon Individual Savings Account或NISA）越来越受欢迎，令资金进一步流入。再通胀环境可能会支持周期性行业的增长。然而，日本首相石破茂或会推行货币政策正常化，亦可能导致日圆走强，从而降低日本公司的海外盈利预期，因为它们较依赖外国收入。
亚洲（除日本）股票为中性（核心持仓）
亚洲（除日本）股票是核心持仓。预计该地区2025年的每股盈利增长仍将保持在12.5%的高位。然而，美国可能征收进口关税和地缘政治紧张局势加剧或会削弱投资者的情绪。
我们在该地区超配印度股票。由于印度央行可能放宽货币政策，以及印度于2024年底举行邦选举后政治不确定性减低，我们认为近期的回调是增加投资的机会。印度的股本回报率仍然强劲。国内资金流入增加及相对不受海外贸易紧张局势的影响，均为股市带来进一步的利好因素。相比中小型股，我们看好大盘股，因估值压力较小。
中国台湾股票是核心持仓。该市场的股本回报率高（明晟台湾指数为16.6%，与历史均值相差超过+1标准差），被较高的估值所抵销。由于韩国极易受到美国进口关税和不断升级的政治紧张局势的影响，这加剧了全球贸易的不确定性，故我们低配韩国股票。
我们视中国大陆股票为核心持仓。在面对通缩压力下，中国很可能会尝试透过增加对非美国市场的出口及加大刺激措施来提振内需，以抵销美国进口限制的影响。相对于离岸股票，我们偏好在岸股票，因为它们可能是任何利好政策的更直接受益者，我们认为在岸股票也不太受外资流动的波动所影响。然而，中美紧张局势挥之不去，加上结构性问题（如房地产业低迷及通缩忧虑）可能继续对股价势头造成压力。我们将东盟股票上调为中性，因为外国直接投资增加及中国刺激政策可能产生的积极溢出效应。
英国股票为中性（核心持仓）
英国股票仍是核心持仓。预期价格压力消退及英国央行可能减息将支持经济增长。预计2025年每股盈利增长为5.6%，将扭转自2023年以来每股盈利负增长的趋势。此外，估值吸引，明晟英国指数的12个月前瞻市盈率相对全球股票大幅折让。尽管如此，英国股票具防守性，这意味着在一个非常利好全球股票的环境下，英国股票可能表现逊色。
低配欧洲（除英国）股票
我们低配欧洲（除英国）股票。在制造业活动低迷和库存水平上升的情况下，盈利修订指数疲软。法国和德国的政治不确定性也可能影响投资者情绪，增加对该地区关税的忧虑。
林景蔚，CFA，股票策略部主管
Fook Hien Yap，高级投资策略师
甘皓昕，投资策略师
黄立邦，股票分析师
美国延续强劲势头
我们有八个机会型买入观点，目标是实现正向的绝对回报。踏入2025年，我们开启买入美国小型股和美国地区银行的新观点，同时结束对美国健康护理的买入观点。
美国机会型买入观点
开启买入美国小型股：特朗普关税可能保护美国企业免受国际竞争的影响，有利于美国小型企业，因为它们的大部分收入来自国内。这些企业也应获益于美国减税和美联储减息，因为小型股通常会持有更多浮息债券。美国增长放缓是一项风险。
开启买入美国地区银行股：共和党政府预计将减轻美国小型银行的监管负担。美联储减息也应缓解这些银行的存款定价压力。美国经济急剧放缓是一项风险。
美国科技股：我们预计盈利增长将推动该行业的表现，因为人工智能投资支持半导体增长，而软件增长保持稳健。我们认为，人工智能应用的潜力仍处于早期发展阶段。人工智能支出的放缓是一项风险。
美国通信服务股：数字广告、网上娱乐和人工智能应用继续推动强劲增长。该行业的估值也合理，较整体市场存在折让。广告下跌是一项风险。
美国主要银行股：这些银行可能获益于放宽管制带来的助力。软着陆也应支持资本市场、投资银行业务和费用收入增长。美国经济急剧放缓是一项风险。
结束买入美国健康护理股：我们在3个月（8月29日至12月12日）后结束此观点，下跌9.3%。由于减肥药的销售比预期慢以及新一届政府政策重点的不确定性，该行业一直表现疲软。
亚洲机会型买入观点
印度大盘股：我们认为第四季的回落是买入机会。外国投资者的资金流出，但国内资金流入始终为正数。我们认为印度的结构性增长仍有吸引力，盈利增长可能支持未来进一步上涨。风险是经济增长低于预期。
中国非金融国企高息股：我们看好国企高息股的收益稳定性。非金融国企也较难被低迷的房地产行业影响。不利的监管变化是一项风险。
恒生科技指数：这个增长型投资观点，加上提供收入稳定性的国企高息股，形成了对中国的杠铃式投资策略。我们预计估值重估，因为除了积极的股票回购外，还有更多政策刺激公布。刺激的力度弱于预期是一项风险。
行业观点：科技股延续强劲势头
我们预计美国增长行业（科技和通信）的势头将会继续，而金融业将获益于管制放宽和软着陆。我们将必需消费品下调至低配，因为关税可能拖低利润率。美国债券收益率的回升给房地产带来阻力。在欧洲，我们将非必需消费品下调至低配，因为汽车面临竞争和关税阻力，而奢侈品的需求疲软。在中国，我们看好科技、通信和非必需消费品，因为这些行业与消费改善息息相关。在竞争激烈和去库存的不利因素下，我们将健康护理下调至中性。
Fook Hien Yap，高级投资策略师
