12月9日中央政治局召开会议。会议指出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。
会议通报在三点后公布，市场反映较为积极。截至9日收盘，恒生指数涨2.83%，恒生科技指数涨4.47%，A50期货近月合约涨4.66%。离岸人民币兑美元短线走高。
本次有何新增亮点？
表述较为有针对性，不再简单提扩张政策和货币政策。因为在非周期性的问题前，常规政策尤其是货币政策宽松作用不大，因此尽管此次延续货币政策中性表述“适度宽松”，市场并未觉得不妥。
提出了更加积极的财政政策。中国政策趋向自2023年11月金融工作会议后已经转向“金融+财政”导向，财政潜在发力以及后手空间将有助于结构性问题和核心矛盾的化解。
提出稳住楼市股市，结合926政治局会议楼市“止跌回稳”的表述；我们此前提出的政策建议中包括需要防止资产价格大幅下跌从而形成资不抵债，此类表述过去较为罕见，也代表决策层认识到问题所在。
提出全方面扩大内需：明年主要关注点之一在于外需下降（海外库存周期下行叠加潜在外部冲击），因此内需重要度提升，本次政治局会议针对内需也有所提及。
财政和内需是明年经济重点
1、预计2025年财政缺口压力下降：我们预计2025年政府部门融资总额可能达到12万亿元左右，基本能够填补融资缺口（预计10.5-11万亿元）。相较于2024年的政府融资缺口差额5000亿，整体财政压力较24年有所下降。
2、内需2025年或反弹，今年需求端呈现：外需/制造业>中央政府驱动的基建>地方政府驱动的基建/消费>地产。考虑到外需潜在下降可能，内需政策或会加码，尤其二三季度面对潜在外部扰动时。
下一阶段可观察的增量政策可能包括
常规宽松政策作用有限，未来两至三个季度内潜在可以观察的点在于：房地产供给侧例如收储去库存加码/落地进度、开发商稳定基金、央行资产负债表扩张效仿99-00四大AMC、反通缩路径演绎、针对内需的专门安排、对冲关税的方式。
具体重点时间点：12月经济工作会议、两会政府工作报告、4月政治局会议。
对资本市场的影响
短期风险偏好仍未受损，因此此次确定政策基调市场给出正面反馈，市场仍在预期政策有效增量。
中期内需要回到中国资产重估的框架，正如我们对2025年提出中国资产的“重估 vs 博弈”。主线中周期内资产价格修复下伴随着阶段性扰动。
参照2025年线索四：内需政策加码下，未来12个月消费股表现可能较2023-24年有所回升，触发前提为消费贡献度回升以及通缩预期弱化。
Minsu Lu,CFA
于12月9日晚
