概述
韩国总统尹锡悦周二深夜颁布戒严令，但在国会一致投票阻止他的举动后，数小时内便解除了戒严令。这短暂的戒严令在一夜之间引发了韩国货币和资产市场的剧烈波动。尽管昨天早上局势已经稳定，但随着尹锡悦的高级官员请辞，且反对党启动对尹的弹劾程序，政治不确定性依然存在。
美元兑韩元在一夜之间飙升至15年来的高位1,444.7，但在戒严令撤销后回吐了涨幅。技术图表显示该货币组合可能会保持在关键支持位1,390的上方。假如政治动荡持续，我们预计该货币组合将再次测试1,444.7的高位。
我们重申低配韩国股票的观点。尽管韩国股票的估值不高，但在特朗普的关税威胁和国内不确定性的背景下，即使折让不会扩大，相对过往平均值的折让也可能会持续。
选择性增持韩国美元债的机会。尽管政治风险溢价可能持续上升，但名义收益率的飙升为增持优质韩国美元债（如金融债）提供了良机。
跨地域和资产类别的多元化投资仍是关键。鉴于地缘政治风险持续存在，我们建议进行全球多元化投资，并偏好以美元计价的资产和黄金。
韩国相关资产类别自戒严令以来的回报
资料来源：彭博、渣打
*三星（在明晟韩国指数权重超过20%）于12月3日全球预托证券
股价创下全日低位，12月4日则以当地股票的收盘价为准。
戒严令及其影响
尹锡悦的戒严令适得其反。总统尹锡悦宣布戒严，理由是为了保护国家自由，防止“反国家势力”的侵害。他表示，反对党共同民主党（Democratic Party）反对其预算案，且在野党裹挟国会，搅乱国家。这引发了抗议。国会无视尹锡悦禁止政治活动和审查媒体的法令，一致投票阻止他的举动。超过半数议员在午夜后聚集，包括来自尹锡悦执政党国民力量党的18名成员。
迅速采取行动确保金融稳定。韩国金融服务委员会表示，已准备随时启动市场稳定措施，包括动用10万亿韩元的证券基金、债券市场稳定基金，以及公司债和商业票据购买计划。随着戒严令的撤销，韩元和股市的损失已收窄至1%/ 2%以下。
政治不确定性可能会影响经济前景。尹锡悦的举动引发了公众的强烈抗议，工会誓言将罢工，直至他下台为止。此外，反对党也呼吁对他进行弹劾。尹锡悦可能遭弹劾或辞职或会影响财政支出并影响经济前景。
韩元兑美元在戒严令撤销后回稳，之前曾触及15年来的低位
资料来源：彭博、渣打
对投资者的影响？
预计韩国股票估值的折让将会持续。我们重申对韩国股票的低配立场。昨天股市出现了一些来自散户和国内机构投资者的净买入。这可能是战术性买入，因为有投资者将当前危机与2016年进行了比较，当时韩国前总统朴槿惠遭弹劾，导致KOSPI指数在最初一个月下跌约4%，但随后回稳，并在3个月内上涨了6%。虽然全球经济前景仍是股市的主要推动因素，而非国内政治议题，但鉴于韩国股市非常依赖半导体行业，而这一行业对即将上任的美国总统特朗普的强硬贸易政策较为敏感，因此我们对目前情况持更谨慎的态度。明晟韩国指数的前瞻市盈率为8倍，由于国内政治风险不断上升，相较长期历史均值（10.5倍）的折让可能持续存在，甚至有所扩大。
选择性增持韩国美元债。韩国5年期信用违约掉期（CDS）在纽约交易时段飙升，但在昨天亚洲市场开盘后回吐部分涨幅。韩国美元债的价格下跌，收益率溢价总体升高。虽然政治风险溢价短期内可能继续上升，但名义收益率的飙升为增持优质韩国美元债提供了机会，如受不利美国贸易政策影响较小的金融业债券。我们还预计国内投资者将从当地货币转向美元债。展望未来，国际评级机构对任何潜在评级修正都可能将成为焦点。对于亚洲的其他地区，我们认为这是个别事件，溢出风险有限。
韩元可能继续波动并再测试15年低位。美元兑韩元隔夜飙升1.6%至15年高位1,444.7。在尹锡悦撤销戒严令后，该货币组合回吐涨幅，目前接近1,415。在技术上，美元兑韩元可能保持在关键支持位1,390上方。由于政治动荡可能持续，且短期内难有解决方案，加上美国经济相对具弹性，我们预计该货币组合将重新测试1,444.7的高位。
跨资产类别和地区实现多元化是关键。韩国国内政治的不确定性出现之际，特朗普的“美国优先”政策可能在未来几个月对美国以外的资产市场产生重大影响。有鉴于此，我们建议广泛分散投资于全球均衡配置策略，偏好以美元计价的风险资产和黄金。
鉴于国内政治的不确定性和美国当选总统特朗普提出的贸易政策，韩国股票估值的折让将持续甚至扩大
资料来源：FactSet、渣打
