美股在假期季节前有哪些投资机会？
考虑到近期的政治不确定性，我们对韩国股票的展望如何？
法国政局欠明朗，对欧元和欧洲政府债券的前景有何影响？
本周图示：经济表现突出
主笔评论
新一年美股能继续跑赢吗?
美国表现出色今年再创新高。美国股市2023年取得26%的回报后，今年年初至今已上涨了29%，进一步拉大了与其他市场的差距。当选总统特朗普的政策可能会使美国股市在2025年再次表现出色。然而，为了谨慎起见，投资者必须保持多元化投资，灵活对冲风险。我们的策略轻微偏向美国资产，为投资者提供捕捉机会的途径，同时避免承担过度风险。我们继续超配黄金，以对冲不断上升的地缘政治不确定性（如本周法国和韩国的情况）及通胀重临的风险。
美国表现优秀：今年的涨幅由我们看好的三个板块引领：科技（年初至今上涨39%）、通信服务（37%）和金融（35%）。候任总统特朗普的政策聚焦减税和放宽管制，这可能有利于美国经济和企业盈利。然而，提高进口关税则增加了非美国市场的不确定性（见图）。由于对人工智能相关工具和系统的需求持续出现结构性增长，科技和通信服务板块可能会推动盈利增长。金融板块，尤其是地区和社区银行，可能是特朗普放宽管制政策的主要受益者。
未知的地缘政治格局：特朗普重申针对中国、加拿大和墨西哥等主要贸易伙伴，计划征收高额的进口关税。关税威胁是否一项谈判工具，帮助实现特朗普吸引制造业投资进入美国的目的，抑或是建立贸易堡垒的提前通知（至少是暂时的），以保护国内产业免受进口冲击并减少贸易逆差，这一点仍有待观察。尽管华尔街资深人士贝森特（Scott Bessent）的提名暗示特朗普希望利用关税作为“达到目标的手段”，但特朗普的内阁却由贸易强硬派组成，他们将关税视为“目的本身”，以重新平衡美国经济驱动力和全球贸易格局。考虑到中国和欧洲等主要贸易伙伴本身面临的内部经济和政治挑战，它们的反应将是另一个关键问题。
减税的次序和实质内容：特朗普如何平衡看似分歧的经济目标将是未来几个月市场关注的焦点。例如，拟议关税的部分收入预计将用于支付特朗普的另一项标志性政策，即延长明年到期的个人减税政策。特朗普会否在1月20日上任后立即颁布行政命令，对主要贸易伙伴征收高额关税，以便在明年稍后时间实施减税吗?
由于共和党在众议院仅以微弱优势占据多数席位，国会将难以通过所谓的特别“和解法案”来实现任何雄心勃勃的减税计划。我们的基本看法是，政府将延长先前的减税政策，并可能实现一些其他选举承诺，例如停止对小费和酬金的征税。制订更多雄心勃勃的措施，例如豁免社会保障的税项或进一步大幅削减企业税，将会引发对预算赤字的担忧，并导致债券收益率飙升，这正是政府希望避免的情况。
通胀预期和美联储。到目前为止，通胀预期受控，债券收益率在特朗普当选后曾短暂飙升，随后稳定下来。我们预计，美联储在本月减息25个基点后，将观察关税导致最初通胀上升的情况，并在明年继续减息75个基点。然而，若通胀预期上升，美联储可能会维持利率不变，进而扰乱债券市场。
四季皆宜的投资策略：在不确定的环境下，投资者可以根据个人的风险承受能力，透过多元化策略进行部署，既能抓住机会，又能灵活对冲风险。我们的多元化增长、均衡、保守和聚焦收益的策略，适合不同风险状况的投资者，年初至今的总回报已接近16%、13%、4%和8%。我们已准备好迎接美国又一年会表现出色，但继续灵活地应对不断变化的环境，特别是如果特朗普的政策导致中国和欧洲在未来几个月大幅放宽财政政策的情况。（请留意我们将于12月13日发布的《全年展望》，了解更多有关2025年策略的细节）。
每周宏观因素平衡表
每周净评估：总体而言，我们认为过去一周的数据和政策对于风险资产的短期影响是中性的。
(+) 利好因素：制造业数据稳健；美国工厂数据复苏
(-) 利空因素：美国和中国服务业采购经理人指数疲软；政治风险上升
利好风险资产
利空风险资产
利好风险资产
利空风险资产
利好风险资产
利空风险资产
客户最关心的问题
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假期季节前有哪些投资机会？
美国假期前的初步销售数据预示势头乐观。根据Adobe，网络星期一（Cyber Monday）的消费者支出同比增长7.3%，当日有57%的网上销售是在手机设备上进行交易。特别是，生成式人工智能聊天机器人对消费者的购物生态做出了重大贡献，从聊天机器人到零售网站的流量同比激增1,950%。该公司预计整个假期（2024年11月1日至12月31日）的销售额将同比增长8.4%。
我们预计，在经济环境向好下，消费韧性将支持今年假期的销售持续增长。我们继续看好美国的科技和通信服务行业，尤其是数字广告和电商子行业。在采用人工智能系统的情况下，各大电商平台的接口都有所改善，大数据技术在网上推广销售平台中的渗透率不断提高，预计将提高客户需求并增加交叉销售机会。自下半年开始，这两个行业于2024年的盈利预期也获上调，目前分别为20.1%（科技）和23.8%（通信服务）。
— 甘皓昕，投资策略师
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考虑到近期的政治不确定性，我们对韩国股票的展望如何？
我们在亚洲（除日本）地区一直低配韩国股票。最近颁布的短暂戒严令又为韩国股票增添了阻力。总统尹锡悦的举动引发了公众的强烈抗议，工会誓言将进行罢工，直到尹辞职为止。尹锡悦的弹劾或辞职将影响财政支出并拖累经济前景。
全球经济前景也是一项不利因素。韩国股票非常依赖半导体行业，对即将上任的美国总统特朗普强硬贸易政策较为敏感。特朗普可能会“建议”盟友限制对中国销售芯片，然后再向美国半导体公司传递类似讯息。明晟韩国指数的前瞻市盈率为8倍，较长期历史均值10.5倍存在折让，不过我们认为这种折让可能持续存在，甚至会扩大。
在亚洲（除日本）地区，我们超配印度股票，因为它们不容易受到特朗普言论的影响。印度股票最近回落，已令估值下跌至12个月平均水平，而股本回报率仍然处于16%的强劲水平。
— 林景蔚，CFA，股票策略部主管
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法国政治欠明朗，对欧洲央行即将做出的决定以及欧元和欧洲政府债券的前景有何影响？
法国因政治僵局加深而备受媒体关注。法国总理巴尼耶（Michel Barnier）试图根据预算法案组织法第45条（Article 45 of the Organic Law of Budget Bills）通过一项“特别法案”，将 2024年预算延续至2025年。此举适得其反，导致一项不信任动议成功将巴尼耶免职，但他可能会担任总理直至任命新候选人为止。由于政府可能在明年1月面临停滞，政局不稳定的情况预计仍会持续。
与6月下旬总统马克龙呼吁提前选举以扩大其权力的情况类似，市场上出现了一些避险情绪。然而，市场的负面情绪仍然相对较低：1）5 年期法国信用违约掉期（衡量主权违约忧虑的指标）在不到两周的时间内从31个基点上升至40个基点，但较6月份的16个基点涨幅温和；2）法国10年期国债收益率随着欧洲央行减息的预期而趋于走低；3）10年期德国与法国政府债券之间的利差只上升10个基点，仅比6月份马克龙事件期间高出6个基点。有鉴于此，我们重申欧洲政府债券（外汇对冲）仍是具吸引力的机会型投资。由于欧洲数据仍然疲软，加上欧洲央行继续减息的可能性极高，我们认为目前的波动是增持良机。
值得注意的是，尽管存在政治风险，但欧元兑美元仍然维持在1.05。我们预期外汇市场的焦点仍将维持在基本面上。欧元区服务业采购经理指数从最初预测的49.2向上修订至49.5，但仍低于10月份的51.6。这标志着服务业自1月份以来首次出现萎缩。此外，制造业采购经理指数也显示出萎缩情况。因此，我们预计欧洲央行将继续减息，包括在下次会议上，这并不令人意外。与此同时，美国美联储主席鲍威尔指出，自央行9月开始减息以来，经济表现强劲，这意味着决策者在进一步减息时可以更加“谨慎”。美联储的褐皮书调查亦显示，美国企业对未来数月的需求改善感到乐观，并对美国候任总统特朗普可能引致通胀的政策感到忧虑。总体而言，我们认为上述原因再加上疲软的技术面，显示欧元兑美元可能在未来2-4周内测试1.0330的支持位。
— 香镇伟，高级投资策略师
— 袁沛仪，投资策略师
市场表现概览*
