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面对2025年的不确定性：每位投资者都应该关注的风险
随着2024年接近尾声，全球股市可望再次录得双位数增长。全球经济正在稳步增长，通胀已经放缓，而全球央行似乎正准备进一步降低利率。然而，2025年将面对一系列新的不确定因素。即将上任的特朗普政府承诺会打破常规，不会按部就班，投资者可能会面对充满挑战的一年。贸易紧张局势、地缘政治以及可能更具挑战性的通胀与增长等因素交织在一起，投资者该如何应对不断变化的形势？
在这部分，我们将讨论可能会影响未来一年投资决策的三个关键风险情境：
1.通胀回升对投资组合配置意味着什么？
2.债券收益率可以攀升到多高才会对风险资产造成压力？
3.在估值变得不可持续之前，股票可以升到多高？
通胀更高，意味着股债相关性更正向
2022年我们得到的教训很明显：通胀急升会同时损害股票和债券。尽管主要经济体的通胀放缓进程大致上持续，但特朗普提出的减税、移民限制和征收关税可能会重燃通胀压力。在此情形下，通胀回升可能会推高股债的相关性，降低债券作为风险资产缓冲波动的效用，尤其是在充满挑战的一年。
如果通胀风险再度浮现，投资者可能需要重新思考他们的配置。正如我们之前所强调，实物资产、现金和黄金可作为有效的通胀对冲工具。此外，在通胀环境下，发达国家的医疗保健与优质股票等防守性板块相对表现稳健。
债券可限制股票的上升速度
债券收益率通常会随着增长预期增强而上升，进而为股票提供支持。例如，在美国大选后，市场预期特朗普获胜后将推出支持经济增长的政策，推动了股市上涨和债券收益率上升。然而，这种情况也有其限制。
在历史上，当美国10年期国债收益率超过第85个百分位时（以一年期计算），美国股票（图表15）会陷入困境。与此同时，美国10年期国债收益率迅速上升（在3个月内上升50个基点或以上），往往也会导致股债相关性转为正向，从而增加股票可能与债券一同贬值的风险。
美国股票价格昂贵，但不是低配的理由
仅靠估值并不能很好地反映短期市场的表现。股票可能在很长一段时间内估值仍然偏高，但仍能提供正向回报。例如，当美国股票的周期性调整后市盈率（Cyclically Adjusted Price Earnings ratio或CAPE）在30-40之间的时候，也就是标普500指数市盈率目前所处的水平，通常股票的1年前瞻回报率平均为4.2%。因此，纯粹因为估值偏高而低配股票的理由并不充分，尤其是在基本面仍然利好的情况下。
然而，当中的风险在于随着估值过高，进一步升幅将在更大程度上取决于盈利增长，因为当估值已处于较高水平时，估值成为大幅推动回报的积极因素的上行潜力自然会减少（图表18）。对于已处于高估值的美国股票而言，2025年的前景取决于特朗普政府的支持增长政策能否显著推动盈利增长。
保持灵活和多样化，发掘机会
尽管我们对美国股市仍然乐观，但其高估值凸显分散投资的重要性。投资者可以将资金配置到盈利增长预期改善的地区（如日本），或从昂贵的美国科技行业转向同等权重的标普500指数，以降低集中风险，并从盈利增长的扩大中获益。
吴诗洁，CFA，资产配置主管
Tay Qi Xiu，投资组合策略师
