作为交易员,我们很清楚金融市场在大部分的时候,并不遵从经济学理论和规律。金融市场中的资产价格和股票价格,更多遵循所谓的“动物精神”。因为金融市场的本质在于博弈,在于大鱼吃小鱼。
我们需要理解何为“动物精神”,这往往是我们交易员理解不理性的市场行情和波动的底层逻辑,资产价格本身已经反映了一切的有效因子。
Animal spirit 意即 “动物精神”是经济学中的一个术语,源自于拉丁语:spiritus animalis,其中的animalis,意指与心智相关的,或有活力的,为动物与人类基本的生命力量与精神力量。
这个词语最早源自古希腊盖伦的医学著作,盖伦认为人体有三种基本元气:源自心脏的生命元气(拉丁语:spiritus vitalis),源自肝脏的天然元气(拉丁语:spiritus naturalis),以及源自大脑的灵魂元气(拉丁语:spiritus animalis)。
动物精神这一词汇最早由著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)提出,用来描述在经济决策中人类非理性行为和心理因素的作用。凯恩斯认为,除了理性分析,投资者和企业家在经济活动中的情绪、信心、恐惧、贪婪等心理因素同样会影响市场和经济的走势。这些情绪的波动往往导致市场的过度反应,比如市场泡沫或恐慌抛售。
在华尔街语境中,“动物精神”指的是投资者情绪和市场心理的力量。这种情绪可能会推动市场的非理性繁荣或恐慌性抛售,往往与基本面因素不一致。
例如,在牛市中,投资者的“动物精神”可能表现为过度乐观和盲目追高,而在熊市中则可能表现为过度悲观和恐慌抛售。这些情绪波动和投资行为常常导致市场的高波动性。
简单来说,“动物精神”在华尔街代表的是投资者情绪对市场行情的推动作用,而这种情绪并不总是基于理性分析。
因此,理论派的经济学家所不能理解的是,所谓的市场有效理论(EMH)或是理性人假设永远无法反映真实的市场,本质来说,这些理论无法反映出人性。人性才是驱动市场的底色。
1)每个个体都会在市场中下注,而下注本身就包含了偏见和观点(skewness),而观点和偏见导致了标的本身的波动率和赔率。
2) 绝大部分的参与者是个体,而非金融机构/量化交易基金。个体不会做出完全理性/基于投资逻辑的判断。极端行情(gamma squeeze/或是game stop这种基于群体狂热的尾部事件),可以在极短的时间里支配市场甚至改变市场的结构。
3)市场中的马太效应和大数定理(强者恒强,强者更强)。这个年代有mutual funds(公募基金/共有基金)以及被动投资的ETF累产品(ETP),这意味着股票标的中的马太效应被放大(有etf持仓的拥挤不堪,没有etf持仓的缺乏流动性)。
4)金融市场自我强化的脆弱性。这两年SVB一类的银行挤兑事件/高通胀等客观反映了金融市场内部的脆弱性,投资者对于高通胀的恐惧导致债券等固定收益产品产生亏损,进而使得投资者出于恐惧中将资产从硅谷银行中抽出,加剧了银行本身的破产连锁效应。
动物精神往往是非理性群体行为的导火索。
这也使得金融市场中的定价不均衡亦不理性。卓越的交易者会发现alpha的终极来源是这些非理性行为所导致的价差/错误定价(过低或是过高),动物精神往往是支配这些非理性波动率的源泉。