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2023年以来，不少地方国资平台公司上调评级至AA+甚至AAA（点击可查看）。与此同时，也有部分城投公司出现了评级负面舆情。不少地方的政府工作报告和国企改革相关发文中，也明确强调城投公司要打造更高的目标评级。公开的评级信息不少，没有公开的更多。大势之下，一批城投正潜心修评级，闷声发大财。
01
“一个城市有没有AAA信用等级的国企，不仅代表了这个地方的综合实力，也代表了金融市场和资本市场对这个地方政府的信任度。”郝学飞是阳春市的常务副市长，原来在阳春经开区干管委会主任，开富集团就是在他手里推的资产整合，从100亿装到了320多亿。
“省里这次关于国有资产盘活的文件下来，意味着阳春市冲AAA的机会来了！开投集团现在1200多亿的资产，趁这次全面资产梳理盘活，再整合一批资产，包装一些特许经营权，年底做到1500亿。中原省的几个市先后都拿到了AAA，他们经济底子跟我们也差不多。我们一般公共预算收入这几年受留抵退税和Y情的影响回调了一些，今年应该能到250亿，冲一冲问题不大。我还有2年也退二线了，也不指望能有多大功绩，能给下一届政府打造一个好的抓手也是好事一桩嘛！”
郝市长志在必得的样子，让我脑补了当年他在经开区热火朝天搞招商引资的场景。这几年阳春市的新能源产业能发展起来，郝市长得领个军功章。
“我们开富集团的财务指标实际上已经达到了AA+评级的要求，管委会能给的资产都给了，也投出了一批优质的股权资产，但政府财力不够，只有个AA评级。AA+评级对于经开区来说，是性价比最高的评级，按照我们每年几十亿的融资额度，每年能降低几千万的融资成本，还能打通资本市场，极大地拓宽融资渠道，经开区还有100多平方公里待开发呢，城投能发挥的空间还很大。他们最近对接的券商要搞什么自贸区离岸债，也要AA+评级，据说成本能降2个多点，很香啊！”赵局长是老财政，算的一手好账，是管委会的党组成员，实际上也是开富集团的“操盘手”。
“这个事儿我们跟几个评级机构专家论证过，我们的书面方案写的比较具体，短平快且可操作的做法就是上划股权，由管委会变更出资人为市国资委，借助市级财力背书，实际管理权继续放在管委会，一举两得。”
“金老师，您给的书面建议很具体，也有不少案例支持，我们管委会第一时间就研究并报给郝市长了，他很支持，近期常务会研究通过就可以干了。”
阳春市这几年得益于战略新兴产业的快速发展，叠加融入省会都市圈的战略机遇，经济起色很快。去年，新任的市委书记也到位了，也有国资系统的背景，对市县两级城投公司的发展都很重视，从全面资产清查盘活到推行新一轮国企改革深化提升行动，阳春市都走在了江中省的前列。
“阳春市整体发展确实很快，11个县区，我们丰山县保三争四，倒数的那种。这几年县里财政确实受到了外部因素影响，去年一般公共预算收入9.2亿元，2023年上半年接近6个亿，今年应该能到11个亿。我们丰山县城投集团虽然受制于行政级别、经济水平、综合财力、资源禀赋、区位条件等多个因素的影响，自身发展问题一大堆，但考虑到全县的经济发展，责无旁贷，要冲一冲AA，要发债。拿AA评级是马县长心心念念的唯二的大事儿，还有一件事是他的居高不下的血压。”王保国虽然刚调任到县里干城投不到一年，仿佛已经成了马县长出生入死的战友，和闺蜜。
“我记得你们W总说过，财政保运转，城投保发展，这话没问题。这几年被Y情、贸Y战、产业升级等等，折腾一圈下来，财政空了，我们城投也要协助保运转。我还是那句话，责无旁贷，你城投的全部身家都是政府的，帮政府保运转、保发展，没有任何可推脱的余地。唯一需要正视的是，我们自己要做大做强，才有能力反哺政府，反哺地方发展。”
回首半生城投路，百般滋味在心头，若无一颗赤诚心，怎有新城入眼帘？
02
对于大部分地方政府和城投公司而言，在当前的融资和化债强监管条件下，特别是金融市场逐利和资本市场求荣的大背景下，获得理想的评级无疑于获得行走江湖的“长生剑”。
追求高等级信用评级的风能刮起来，如此也好。我们喜闻乐见于评级上调，这是城投公司信用修复乃至区域金融环境增强起来的信号，间接督促着弱资质地方政府和城投主体进一步加大改革力度。但也必须知道，万万不应偏离了初衷。评级也如逆水行舟，不进则退。
退，有两层意思——
其一，追求跟风和短视。出于跟风也好，迫于无奈也罢，短期内以追求发债或政绩为导向，通过机械式整合重组，获得评级，往往偏离了地方基本面的实际情况，融资成本不降反增，底层资产和对应项目薄弱，无法持续，跟踪评级往往给出真实答案。近年来，与主体评级调增相对应的，不少地方城投公司的跟踪评级或隐含评级遭遇下调，也不乏获得高等级信用评级后综合融资成本增加的案例。
其二，配套机制没跟上。类似于丰山县，甚至经济基本面更弱的区县、开发区乃至地市，在传统融资渠道遭遇瓶颈的境况下，囿于主体信用等级无法直接提升，为了发行债券或拓宽融资渠道，在金融机构的“牵头”或“拉媒”下，通过区域内平台公司并表式、集团化大整合、存量财务梳理、股权划入划出甚至财务报表“美化”等手段，“变相”达到评级要求，往往增加了国有资本的管理难度，极易出现“集而不团”。现实中，不少整合重组后的地方国资，各主体各司其业，造成公司治理架构上的混乱，加剧同质化竞争，区域内国有资本整体授信额度下降、运营效率降低、监管风险增加。笔者也亲历中部某个地市这两年大喊口号拿AAA，进行了并表式大整合，结果适得其反，致使整体授信下降，影响了当地的后续融资和项目建设，当然也给各个国企带来了管理上的矛盾。
03
就跟老生常谈的“转型”一个道理，有些城投搞不清离合、油门和刹车，上来一顿操作猛如虎，定睛一看原地杵。城投搞评级也有其章法！
当前，监管对于评级的质量和规范性要求在日益提升，城投公司搞评级方向必然是对的，但应分步走，每一步都得走踏实。到底怎么走，金先生特意请教了师父W总，不久前，他刚顺利给中部一个县推完了整合重组，协助拿到了目标评级。
“每个地方的资源禀赋不同，做评级的出发点也各有所侧重，但章法无出其右。”W总抿了口冰美式，用手摆出了逻辑树，准备娓娓道来，像一位取得了大乘佛法的大师。有了诸多实操案例加持，W总归纳出非评级公司给城投公司做评级优化的“城投评级四步法”，即“勘测、设计、施工和验收”。
第一步，做勘测，摸家底。每个评级机构有自己的评级模型，但对于城投行业，主要还是关注在地方的经济和财力，以及城投公司的财务情况。所以，做评级要对地方总体情况做个系统的勘测，摸清家底。第一粒扣子很重要，要是扣不好，后面工作都白搭。要对辖区范围内政府国有企业（重点是平台公司）进行摸底，对政府性资产资源进行全面、系统的再清查和核实，以及重大项目投资和未来发展情况做深入了解。摸家底，可初步评估出会拿到什么样的评级。
第二步，出图纸，预沟通。优化评级是一个系统的工程，涉及面广，绝对不能走一步看一步，一定要目标明确，以终为始。所以，基于既定的评级目标，要先有施工图纸，对城投公司来说，要几方面的设计，一是评级主体设计，明确用哪个主体来做评级，是原主体升级，还是用新主体新拿评级；二是财务优化，为了做大净资产、降低负债率，以及满足收入和利润要求等，需要注入资产，并财务报表的优化；三是业务重构，未来公司做什么，怎么做，要充分体现出作为城投序列，对政府的价值；此外，还要做管理体系优化等方面的设计。用这些图纸做出的效果图与评级机构做个预沟通，等获得评委们认可后再施工。
第三步，统团队，精施工。有目标，有路径，下步就是施工了。在牵头方的统筹和组织下，地方政府、城投公司、评估、审计、改革服务等团队“按图施工”，装资产，调架构，出文件，做审计……，这是最繁杂的工作，原来的工作不能停，新的改革还要落实，所以要一步一步，尤其涉及到债务风险的，更是容不得半点马虎。
第四步，展成果，交答卷。国资国企改革做完，审计做完，可以说会有一个全新的主体，这是一张答卷。政府也要交一张答卷，对产业情况、财务情况讲好地方的故事，然后就可以邀请评级机构来阅卷了。
听到这里，金先生继续问了两个问题：
一是如此繁杂，涉及面如此广的工作，该如何来推动？
二是如何找资产、装资产，优化财务报表，满足评级机构的模型要求？
“第一个问题，需要政府高位推动、下决心推动，不是随便哪个地方都能推的，也不是随便能推成的。”W总语重心长了起来。
“那第二个问题呢？”我问。
“先解决第一个问题。”他说。
W总没有回答，后来有一次在一个经开区的国企整合重组项目启动会后，他和管委会一把手主任餐叙时似乎又回答了。
“评级打造不是一蹴而就的，但就跟你们转型一样，方向是对的。特别是对于弱资质的地区来说，政府要高度重视政府城投公司的信用评级提升的工作，要集中打造资产规模大、经营业绩好、管理能力强、财务水平优、信用评级高的发展抓手，真正发挥国有资本的规模效益、市场效益、长期效益。”
是的，转型是执念，评级是信仰，每一次城投为它们付出的血泪都是未来道路上弥足珍贵的精神食粮。
到这里，差不多总结下了。
搞评级，需要地方政府和城投公司的两个“一把手”相向而行，都要有全局思维、前瞻思维，避免急功近利，避免被短期性“忽悠”，要敢于打“持久战”，久久为功，善作善成！
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