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作者 | 孙建楠
编辑 | 袁畅
全球对冲基金的日子近几年过得时好时坏，这不，又一个大佬开始当起了“搅局者”！
潘兴广场的毕尔·艾克曼，最近宣布将募集一个封闭式基金，总规模不到20亿美元。
但令人惊讶的是，这个中等规模的基金发的并不太顺利.
而为了挽回颜面，该公司最新宣布对这支基金实施罕见的优惠费率：
免收所有业务分成奖金，同时允许第一年管理费免收。
这下子可捅了同行的“马蜂窝”喽。
01
一波三折的募资
艾克曼为旗下公司Pershing Square USA上市募资，酝酿多时。
他将上述公司以封闭型基金的模式打包，准备在纽交所挂牌上市，最初将基金IPO目标设定在250亿美元，折合人民币超1800亿元。
这个“梦想”一旦成功将成为美国最大IPO案例之一。
然而，这场“唱高调”的募资进展并不顺利。
今年7月末，艾克曼递交给监管机构的披露文件显示，他已将募资额下调至25亿美元-40亿元美元。
他还给投资者发出一封信称：“交易规模对市场反应有很大的敏感性。特别是考虑到结构的新颖性和封闭式基金非常负面的交易历史，投资者需要相当大的信心跳跃·····”。
之后又发生了戏剧性一幕。
潘兴广场曾对外透露愿意认购其IPO 股份的机构投资者的身份，其中一家机构在消息曝光后决定退出认购，并拒绝置评此决定。
大幅降低募资额后，艾克曼再次推迟了IPO计划，直至最新拿出了最新版招股说明书。
让市场再次大跌眼镜。
募资额下调至20亿美元规模，折合人民币145亿元。
对比最初“信誓旦旦”的250亿美元目标，如今这位基金大佬砍掉了90%的空间。
02
定价细节
7月30日，潘兴广场在美国证监会网站上传题为《封闭型投资公司注册声明-修正版》的公告。
（如上图）这家上市实体计划发行4000万股的普通股，每股定价为50美元。
公告披露：IPO股份中，1500万股出售给机构投资者，1500万股出售给零售投资者。此外，基金管理人认购剩余的1000万股。
综合公告和官方资料：潘兴广场资本管理（Pershing Square Capital Management, L.P）担任上述发行方的管理人，这位管理人成立于2003年12月。
艾克曼最核心的对冲基金平台——潘兴广场控股（Pershing Square Holdings, Ltd），其管理人也是潘兴广场资本管理。
值得注意的是：这家管理人还承诺在IPO完成后的十年内，不会出售、转让或以其他方式处置所认购的此次发行的股票。
这类似于中国国内基金发行后，基金管理人或基金经理进行跟投，并保证十年内不会赎回。
03
上市实体究竟是啥？
通读整份潘兴广场的公告，多次出现一个关键词“closed-end”，中文为封闭式。
艾克曼将其控制的Pershing Square USA，但这不同于通常意义上的上市公司，而是表达为封闭式管理投资公司（closed-end management investment company）。
实际上，上市实体就是一只封闭型基金。
公告对投资者可能疑惑之处，进行了一番解释，并与公募性质的共同基金进行对比：
其一，封闭式投资公司与开放式投资公司（通常称为共同基金）有所不同。前者通常将其股份在证券交易所上市交易，并且不按照股东的要求赎回其股份。相比之下，后者发行可按净资产值赎回的证券，且股东可以随时赎回。
其二，共同基金面临资金持续流入流出，可能会使投资组合管理复杂化，而封闭式投资公司具有更高灵活性，包括对流动性较差的标的之投资。
04
运作细节
相关公告提及了投资层面的运作细节。
这只封闭型基金募资完成后，就要展开真刀真枪的投资，有如下重要信息：
其一，通过投资并持有12至15家大市值公司。
其二，北美市场的公司。
其三，看重成长性。
其四，相关标的属于可预测且自由现金流生成型的资产。
其五，对外部因素暴露有限，即不受宏观经济因素、商品价格、监管风险、利率波动和/或周期性风险的实质性负面影响的公司，
公告提及，对上述特征的公司除了投资少数股权，也可以控股相关公司。
上述内容与艾克曼的潘兴广场控股的投资策略有极高的相似性。
公开数据显示：潘兴广场管理的资产总额为187亿美元，也属于封闭型基金运作结构。
05
最大亮点：不收业绩提成
极为关键的是：艾克曼此次低于预期的募资，在基金费率结构上做了极大的“让步”。
首先，这只基金不收取任何业绩费用，公告称：“这一做法有潜力显著提升长期净值（NAV）表现。”
其次，发行完成后的前12个月，不收取固定管理费，之后收取2.00%/年的管理费。
再次，每周披露一次净值，而不是像很多对冲基金按月底或季度公布净值。
上述举措直接冲击了当今华尔街对冲基金的“惯例”。
未来，艾克曼能否实现20亿美元的募资目标了。
本期责任编辑 倪静
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