前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：“春季躁动”或将进入加速期，建议中小成长风格。“春季躁动”行情背后是分子、分母端的共振影响，一方面，分子端来看，基本面确实呈现向上边际修复；另一方面，分母端来看，无论是旧口径下的M1同比，还是我们基于央行新口径所测算得到的M1同比，均出现连续两个月回升且回升幅度在扩大。市场“有增量资金+资金价格便宜+资金可转动”的潜在特征，将加速流动性驱动的“躁动行情”。
当下市场聚焦：1、开年市场连续调整原因？2、我们期待的“春季躁动”还会有吗？谁将是“导火索”？3、为什么美国“滞胀”的可能性进入我们的视野？4、参考1970s美国“大滞胀”的经验，消除“胀”是否需要以“衰退”为代价？5、美国“滞胀”下资产如何演绎？
静待“降准”，将开启“躁动行情”
国内“分子端+分母端”的共振仍将支撑“春季行情”开启。分子端，12月国内制造业PMI延续扩张区间，非制造业PMI超预期提速，均继续验证国内基本面修复趋势；分母端，市场剩余流动性持续回升，为后续行情的上涨提供了估值扩张的基础。年初市场波动率上升的主要原因或因年初资金需求量较大，货币供给短期所致。故我们判断，短期内期待“降准”的进一步落地，或是市场风险偏好重新修复的重要信号，“增量资金转动”将推动市场再迎“反攻”。未来“春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。
美国“二次通胀”概率上升，2025年“滞胀”可能性提升
美国“二次通胀”迹象若隐若现，美联储决策重心中通胀正在重回焦点，现实的通胀读数、市场的定价预期、12月的FOMC都在验证上述观点。“Trump 2.0”近在咫尺，新一任期内的三大核心政策主张，“关税+移民+减税”，或将为美国的“胀”再添一把火。前两者落地顺位或靠前，减税可能相对靠后，三者都将加剧美国通胀粘性。关税或大概率结束核心商品分项的“通缩”进程，驱逐非法移民或对本就有韧性的服务通胀施加上行压力，减税则继续推升已然处于高位的联邦政府赤字率。如果美联储的降息进程因“通胀”而受阻，其经济“滞”的压力或进一步显现，尤其是增加利率敏感型部门和中低收入群体的脆弱性。参考美国1970s“大滞胀”时代的经验，一旦陷入“滞胀”的阴霾，控制“胀”的优先级会高于解决“滞”；此时，“滞胀”往往容易冲击私人部门资产负债表，居民部门和企业部门的财务稳定性受到严重挑战，最终通胀的回落或以“硬着陆”为代价。资产含义层面，黄金上涨的逻辑进一步强化，美股估值面临挑战，美债或维持高位。
风格及行业配置：期待“春季躁动”，偏向中小盘科技成长
反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、机器人、工业母机等高端制造;3、军工。（二）次选消费：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。
风险提示
美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期；历史经验具有局限性。
