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2. 羚锐制药公司深度研究：改革成效明显，中药贴膏龙头阔步向前
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【军工杨晨】关注主机厂、航空发动机和配套企业、隐身材料和超材料、复合材料、航空基础结构件平台等产业链核心环节。六代机或将成为新一轮大国博弈之关键装备，而随着新机型迭代加速，新技术、新材料有望得以规模化应用，单机价值量或将进一步提升，或将牵引航空产业链长期向好发展。
【医药袁维】首次覆盖&推荐羚锐制药，公司是中药贴膏龙头，先后于12年、18年两次进行销售改革，第二次改革后，销售费用率由18年的51.5%降至24Q3的44.4%，仍看好未来继续降本增效，释放利润空间；股利支付率持续提升，21-23年连续3年保持在70%以上，目前财务状况良好，未来有望保持优秀分红；此外，公司公告拟使用自有资金收购银谷制药100%股权，若收购完成，亦有望为公司发展赋能。
【医药袁维】首次覆盖&关注时代天使，国内市场：业务形成正循环，隐形正畸市占率42%占据绝对优势。海外市场：欧洲快速上量，其他区域增长趋势良好。看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长，后续增长可期。
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复盘美国六代机发展，展望航空装备投资机会
杨 晨
军工组
军工首席分析师
核心观点：我国航空工业秉承“探索一代，预研一代，研制一代，批产一代”发展规律，我们认为，当前国际形势趋于紧张，大国博弈加剧，科技竞争愈发重要，展望未来，六代机或将成为新一轮大国博弈之关键装备，而随着新机型迭代加速，新技术、新材料有望得以规模化应用，单机价值量或将进一步提升，或将牵引航空产业链长期向好发展。建议关注：主机厂、航空发动机和配套企业、隐身材料和超材料、复合材料、航空基础结构件平台等产业链核心环节。
风险提示：武器装备定型列装节奏慢于预期、军品市场格局变化、国企改革进度不及预期。
羚锐制药公司深度研究：改革成效明显，中药贴膏龙头阔步向前
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：主业稳健：公司是中药贴膏龙头，通络祛痛膏、“两只老虎”系列均为中药贴膏知名品牌。以贴膏为主的骨科收入占公司营收六成以上，老龄化趋势下，骨科收入稳健增长，2018-2023年骨科类收入CAGR约为13%，助力公司业绩持续提升。管理进取：公司先后于2012年、2018年两次进行销售改革。分红提高：第二次改革后，公司股利支付率持续提升，2021-2023年连续3年股利支付率保持在70%以上，2023年股息率为4.68%，位居中药上市公司前列。潜在突破：2024年12月4日，公司发布公告，拟使用自有资金收购银谷制药100%的股权，对银谷制药综合估值暂定为不超过人民币78,212万元。
风险提示：市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。
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时代天使公司深度研究：隐形矫治龙头，出海打开成长空间
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：国内市场：业务形成正循环，国内市场占据绝对优势。隐形矫治行业集“医疗+科技+消费”于一体，厂家需要做到在产品和各项服务流程环节都拔得头筹。灼识咨询数据显示，按销售案例数计，23年中国隐形正畸市场主要由公司（42%）和隐适美（30%）占据。公司在先发优势下国内业务已经形成正循环，市占率占据绝对优势，我们认为未来先发优势将持续赋能行业领跑者。海外市场：欧洲快速上量，其他区域增长趋势良好。复盘海外巨头隐适美发展，我们发现其通过对1）渠道“横+纵”双向拓展；2）全球化策略。拆解各个细分市场，我们发现隐形矫治市场发展呈现明显区域性特点，发达国家及新兴经济体隐形矫治市场均存在较大的市场潜力与机会，我们认为公司有望参考隐适美发展路径，并以更加适宜当地市场的方式进行突破。
风险提示：关税风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、公司业务发展不及预期风险等。
