2024年9月24日以来，政策暖风频吹，悄然改变着资本市场的投资布局。与以往不同的是，央行等三部门联合出击，发布了旨在“稳增长、稳楼市、稳股市、防风险”的金融政策组合拳。紧接着，中央政治局在9月26日罕见地提前召开会议，12月官方重磅会议连续召开，对新一年货币政策和财政政策也提出了新的表述。
连续的政策信号背后隐藏着怎样的重要信息？政策变化又会如何影响经济预期与投资决策？让我们一起深入探索政策背后的深层含义，以及其对市场和个人投资的潜在影响。
“924”以来政策最大的变化——开始正视问题和困难，多部委协同发力。协同发力的第一步从积极化解地方政府的债务压力开始。
11月8日，表决通过了“6+4+2”万亿元，地方化债“三箭齐发”，安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，债务置换也将优化地方政府债务结构。以上举措，有助于降低综合融资成本、延长债务久期，缓解地方政府偿还压力，地方可以腾出更多财力和精力来促发展、保民生。
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政策协同发力的第二步就是“稳住楼市股市”。
2024年9月提出“要促进房地产市场止跌回稳”，12月再提“稳住楼市股市”，决策层对地产问题的认识发生改变，托底稳住地产，成为经济增长、扩大内需的关键基础。
股市由“防风险、强监管、促发展”转向“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”。资产端提高上市公司质量，提升上市公司投资价值，资金端优化资本市场投资者结构，强化投资行为长期性，双管齐下有效提振资本市场，推动资本市场“长牛”而非“疯牛”。央行创设证券/基金/保险公司互换便利工具、股票回购增持专项再贷款两项创新货币工具，定向往资本市场注入流动性，以市场化手段支持市场稳定，凸显托底决心。官方更是直言要“稳住股市”，这也将是稳定预期、激发活力的重要手段，或有望通过股市的财富效应扩大内需。
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政策协同发力的第三步是“宽货币，财政加杠杆，拉动内需”。
12月9日，中央政治局会议自2010年以后首度重提“适度宽松的货币政策”，货币政策宽松意图明显。同时，中央经济工作会议提出要提高财政赤字率，增发超长期特别国债，打开了市场对于政策力度的想象空间。
除了货币和财政政策的发力，更大的转变是发力方向调整：由投资转向消费与投资并重。相较于前一年，2024年中央经济工作会议将扩大内需定为明年重点任务的首位，指出要“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。 根据机构测算，四季度以旧换新财政补贴规模在1200亿元左右，家电补贴的拉动倍数在5-6倍左右，汽车补贴的拉动倍数预计在6倍以上，从会议积极的表述来看，明年补贴规模有望提升，预计拉动需求或达万亿。
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接下来，2025年或将加强“超常规”逆周期调节，以应对内外部出现的挑战。
2025年，对外面临着特朗普2.0政策环境下的挑战，对内仍处于新旧动能转换进程之中。我们的观点是，政策将转向积极，但经济工作“稳中求进”的总基调不变，节奏方面或更多倾向于边走边看，灵活应对外部的冲击和内部的压力。
在此政策基调下，对于大类资产，我们观点如下：
短期看，债市或将经历波动。中长期来看，考虑到经济基本面的调整以及低增长、低通胀的格局在短期内难以显著改变，债市持续走弱的概率较低。2025年，利率波动概率较大，交易端增厚收益被寄予厚望，博弈属性增强。
股市短期或进入政策真空期，长期需要持续跟踪政策实施效果。结构上或可关注：
（1）核心资产重估，红利策略的长期配置价值凸显。低利率环境下，红利股息率吸引力提升；保险开门红、券商保险OCI账户有望带来短中长的增量资金。12月政策利好不断，政策要求加强央企市值管理和分红力度，减免分红手续费。
（2）科技创新角度，AI产业链、半导体国产化相关行业或将继续受益，竞争格局改善角度，或可关注电力设备、新能源汽车等行业机会。
（3）消费或有左侧布局机会。2025年有望扩大政策支持品类范围，消费受政策提振边际改善概率大，尤其是大众消费品。
在这个充满挑战与机遇的新时代，我们“在变化中求稳，在稳定中求进”，2025年，我们仍将航行在变革的浪潮之巅。面对外部的风云变幻和内部的新旧动能转换，我们坚信，政策的暖风仍将继续吹拂，为投资者带来春意，同时为经济注入复苏的活力。
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