导读：
跨年前后的几个交易日，A股、港股出现较大幅波动，主要有这三个原因：
●特朗普上任在即。特朗普将于1月20日正式入主白宫，“特朗普交易”再度升温。10年期美债利率上行至4.62%，美元指数冲高至109，压制人民币计价资产表现。
●国内政策真空期。前期国内政策密切出台，预期提升后回落。当前，市场更关注政策实际落地情况，风险偏好短暂回落。
● 主题炒作告一段落。当前交易热点较少，交易资金可能在春节前阶段性观望。
行情总是在曲折中前行。接下来，特朗普上任后政策逐步明朗、国内降准降息政策或陆续实施，以及春节后两会的政策预期，都可能成为市场情绪回摆的短期催化剂。然而，我们仍建议投资者从中长期出发，进行资产配置和投资决策。其中，红利资产在基本面偏弱+中长期低利率环境下投资性价比凸显，或受益于政策引导和股息率回归的长期逻辑，中长期胜率高，值得重点关注。
Part 1
近期红利策略涨多跌少
12月以来，受国债利率快速下行、险资加速配置、政策利好等多重因素催化，红利板块领涨市场，中证红利涨幅达到4.1%，银行、石油石化、公用事业等相关红利股票也涨幅居前。进入2025年的开年回调，红利板块则更为抗跌，部分银行股、高速公路股股价还在盘中突破新高。
来源：wind，国投泰康信托
站在当下时点看，短期市场调整对红利资产影响相对较小。接下来，我们从中长期视角分析红利资产的配置逻辑。
Part 2
红利资产中长期配置逻辑
当前，中证红利股息率为5.16%，港股通高股息股息率为8.2%，十年分位数均位于75%至80%的较高水平。横向对比来看，股息率已显著超越十年期国债1.6%的收益率，还尚未包含上市公司未来可能继续提高分红回购的力度。
来源：wind，国投泰康信托，数据截至2025年1月3日
对于长期有能力有意愿分红的优质上市公司，长期股息率向十年期国债收益率收敛是必然趋势，而这个回归过程则是支撑红利风格走强的长期基础。
当前国内经济正处于增速换挡期，实体融资需求相对偏弱，广谱利率下行至低位，预计货币政策将持续保持宽松态势，中长期利率或缓慢下台阶。在此情况下，高票息资产的供给减少，保险等固收资金的可投资产也随之变少，但从负债端来看，由于市场风险偏好降低，保险等负债端却可能迎来扩张。在长期配置压力下，红利板块或将迎来增量配置资金，红利的“类债”属性被进一步强化。
从海外历史经验看，日本90年代后、欧洲次贷危机之后均经历了较长的低利率时期，在此期间，红利板块相对收益更强，长期跑赢宽基指数或价值风格。
来源：Bloomberg，海通证券。1992Q3=100
从风险收益特征来看，中证红利指数与沪深300等主流宽基指数相比，具有长期低波动、高夏普、高卡玛比率特征，投资体验较好。长期来看，无论是A股还是港股市场，高股息组合均能明显战胜低股息，红利策略具备长期有效性。
从中长期配置视角出发，在未来持续的低利率环境下，红利板块具备较高的胜率和赔率，具有显著的长期投资价值，市场情绪导致的短期回调或许是提供分步“上车”机会。
