专题报告 | 豆粕：USDA双报告利多，提振价格

财富 2025-01-13 18:12 上海

报告导读

本次USDA双报告均超预期利多，预计提振豆粕价格反弹上涨、修复前期过度悲观预期。1月USDA供需报告较大幅度下调2024年美豆单产预估，不仅远低于市场预期、而且也是在前期报告（2024年11月供需报告）基础上进一步较大幅度下调。这两次报告将美豆单产累计下调2.4蒲/英亩、总产量累计下调586万吨、期末库存累计下调463万吨，美豆库存消费比也从前期21.66%（2024年10月报告测算）下降至约15%（2025年1月报告测算），美豆平衡表有较为明显的边际收紧。前期美豆盘面、尤其是国内豆粕盘面并未充分交易，美豆主要因为关税担忧掣肘（美豆生长期产区高温等天气瑕疵，市场基本没有交易、以特朗普交易为主；11月报告后美豆短暂上涨、但关税担忧仍是主要问题）、国内豆粕则是提前交易南美丰产、巴西基差下跌，所以对于2024年11月USDA首次较大幅度下调美豆单产及平衡表边际收紧的情况，并未重视。本次报告再次较大幅度下调美豆单产、美豆平衡表进一步收紧，美豆盘面价格上涨，预计国内豆粕价格可能对于前期过度悲观预期进行修正、价格亦上涨。此外，本次季度库存报告同样较大幅度低于市场预期，也具有利多影响。

后期关注南美产区天气和特朗普交易情况。1）南美主产区天气：近期偏干、1月中下旬改善，后期仍有不确定性。据天气预报显示，2024年12月12日～2025年1月10日期间，巴西和阿根廷大豆部分产区偏干，1月中下旬降水将会改善：巴西南部产区降水尚可、但阿根廷产区降水仍偏少。目前来看，南美产区降水预报可能减缓豆价上冲动能，但是天气存在不确定性，价格也可能反复交易天气变化情况。2）特朗普交易。2025年1月20日，美国当选总统特朗普正式就职，其新政情况、预期差异等均未知，等待靴子落地，注意规避风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）

国泰君安期货

资深分析师

吴光静

Z0011992

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《豆粕：USDA双报告利多，提振价格》，发布时间：2025年1月12日，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

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文章来源：国泰君安期货研究所

作者：吴光静

编辑：jjq

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