核心观点：
四季度以来人民币开始扭转颓势，我们认为贬值周期已进入尾声。本轮人民币贬值不仅仅是中国自身经济疲弱的结果，更重要的是受到美国经济强劲带来的压力，创纪录的中美负利差却没有将人民币兑美元推到比前两轮贬值周期更高的水平，恰恰说明得益于制造业产业升级带来的贸易顺差优势，本轮人民币贬值内生性的压力并不大。尽管目前中国私人部门杠杆率偏高决定了中国利率低于美国利率仍然会在相当一段时间内成为常态，但中美负利差的程度会有所缩窄，推动这一变化的主要宏观驱动来自于两国的财政政策的转变，中国财政政策将变得更加积极，而美国财政扩张开始受限。
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